投资策略专题：通胀交易已成“新共识”

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2021年02月22日 《投资策略周报-美股中没有“答案”》-2021.2.21 《投资策略专题-中小市值的现象与本质》-2021.2.18 《投资策略周报-新年也要开新局》-2021.2.17 通胀交易已成“新共识”——资金跟踪系列之五 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 美元指数先升后降，通胀预期回落，海外流动性较好，国内流动性分层缓和 上周(20210215-20210219)美元指数先升后降，中美利差有所收窄，美债名义/实际利率均有一定程度抬升，其背后反映的通胀预期震荡回落但仍维持高位。对于海外而言，上周美国不同期限/等级企业债信用利率均有所收窄，Ted利差同样收窄，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周流动性分层继续缓和，不同期限信用利差分化，短端大多走阔，长端收窄。 ⚫ 金融地产及部分通胀品种逐步成为北上内部共识 上周(20210218-20210219)外资配置/交易盘分别净买入A股28.85亿元/101.74亿元。行业上，北上配置型资金与交易型资金仍存一定分歧，两者共识在于净卖出汽车与化工行业，同时净买入金融地产、有色、石油石化、煤炭、钢铁、建筑、农林牧渔、计算机以及传媒等行业。金融地产板块以及部分通胀品种成为了北上配置盘和交易盘的共识。分市值来看，上周北上配置盘在交运、轻工制造、化工、机械、军工、煤炭以及家电等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 ⚫ 两融活跃度继续回升，主要净买入电子、有色以及化工等板块 上周(20210218-20210219)两融活跃度继续回升。上周两融投资者整体净买入约264.06亿元，分行业看，主要净买入电子、有色、化工、医药以及电新等行业，主要净卖出地产以及建筑等板块。 ⚫ 公募资产/负债端的认知分歧仍在消费医药，部分通胀相关品种成为共识 上周(20210218-20210219)偏股混合型和普通股票型基金的仓位有所下降，主要加仓家电、医药、电新、食品饮料、消费者以及石油石化等板块，主要减仓有色、农林牧渔、传媒及非银等板块，加仓的板块仍以消费为主。货币型ETF被持续净申购，这意味着上周货币型基金整体可能被净申购，货基可能吸纳了来自股票基金或者理财等其他资产的赎回资金。而从个人持有比例较高的ETF的申赎行为来看：春节过后，部分个人投资者可能选择申购基金“重返”市场。分行业看，与科技、周期、军工以及新能源车等板块相关的ETF均被净申购，与金融地产、消费以及医药等板块相关的ETF被净赎回。这意味着科技、周期、军工以及新能源车等板块被个人投资者青睐。结合前面主动基金在上周的加仓行为来看：在居民申购面前，公募基金整体较为谨慎，行业上，主动偏股基金本身与其负债端的个人投资者之间的认知仍存在较大分歧，且核心分歧仍在消费医药板块，共识可能在于部分通胀相关的品种。结合相对稳定的北上配置盘的行为来看：在金融地产板块上，公募基金与负债端（个人申购）均不如其主要对手盘（北上）那般坚定；而对于部分通胀品种，三者逐步形成了新的共识。对于以北上交易资金和两融为代表的趋势交易者，上周在交易层面均表现出了对金融板块以及通胀品种的认可，这意味着：当下各类投资者之间在金融地产板块可能仍存在一定分歧，但在通胀板块上逐步形成了一定的合力。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 美元指数先升后降，通胀预期震荡回落，海外流动性较好，国内流动性分层继续缓和 ............................................. 4 1.1、 美元指数先升后降，中美利差收窄，通胀预期震荡回落但维持高位 .................................................................. 4 1.2、 美债信用利差与Ted利差均有所收窄 ..................................................................................................................... 5 1.3、 国内流动性分层继续缓和，信用利差短端大多走阔，长端收窄 .......................................................................... 6 2、 金融地产及部分通胀品种逐步成为北上内部共识 ............................................................................................................ 7 2.1、 北上配置/交易盘均净买入，金融地产及部分通胀品种成为两者共识 ................................................................. 7 2.2、 北上配置盘在交运、轻工制造、化工、机械、军工、煤炭以及家电等板块主要挖掘500亿市值以下的标的 ................................................................................................................................................................................................ 9 3、 两融活跃度继续回升，主要净买入电子、有色以及化工等板块，主要净卖出地产与建筑板块 ............................... 10 4、 公募资产/负债端的认知分歧仍在消费医药，部分通胀相关品种成为共识 .................................................................. 10 4.1、 公募仓位有所下降，加仓的板块仍以消费为主.................................................................................................... 10 4.2、 个人投资者“重返”市场，新进个人投资者主要净买入科技、周期与军工相关的基金 .................................... 12 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图1： 上周(20210215-20210219)美元指数先升后降 ............................................................................................................... 4 图2： 上周(20210215-20210219)中美利差有所收窄 ............................................................................................................... 4 图3： 上周(20210215-20210219)美债名义/实际利率均有一定程度抬升，其背后反映的通胀预期震荡回落但仍维持高位 ........................................................................................................................................................................................................ 4 图4： 上周(20210215-20210219)美国不同期限企业债信用利率均略有收窄，其中5-7年和7-10年的收窄幅度最大 .... 5 图5： 上周(20210215-20210219)美国不同等级企业债信用利率均略有收窄，其中BBB级的收窄幅度最大 .................. 5 图6： 上周(20210215-20210219)3个月美债利率维持震荡，美元Libor先升后降，Ted利差有所收窄 ........................... 6 图7： 上周(20210218-20210220) 7天Shibor与DR007之差震荡收窄 ................................................................................. 6 图8： 上周(20210218-20210220) R007与DR007之差先走阔后收窄，整体维持相对低位 ................................................ 6 图9： 上周(20210218-20210220)不同等级的1Y中票信用利差均略有走阔，AA级走阔幅度最大 .................................. 7 图10： 上周(20210218-20210220)不同等级的10Y中票信用利差均有所收窄，其中AA及收窄幅度最大 ..................... 7 图11： 上周(20210218-20210220) 1Y企业债中AAA级与AA+级的信用利差均有所收窄，AA级有所走阔 ................. 7 图12： 上周(20210218-20210220)不同等级的10Y企业债信用利差均有所收窄，AA+和AA收窄幅度较大 ................. 7 图13： 上周(20210218-20210219)外资配置/交易盘分别净买入A股28.85亿元/101.74亿元 ............................................ 8 图14： 分行业看，上周(20210218-20210219)北上配置盘主要净买入电新、医药、电子、计算机、石油石化、有色、轻工制造以及房地产等板块，主要净卖出交运、食品饮料以及汽车等板块；北上交易盘主要净买入银行、家电、农林牧渔、有色、食品饮料、传媒、房地产以及非银等板块，主要净卖出电子、电新、化工、军工以及汽车等板块 ............. 8 图15： 上周(20210218-20210219)北上配置盘持续净卖出市值在1000亿以上的标的 ........................................................ 9 图16： 上周(20210218-20210219)北上交易盘持续净卖出市值在500亿至1000亿的标的 ................................................ 9 图17： 上周(20210218-20210219)北上