敬请参阅最后一页之特别声明 1 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：2200附近考虑逢低做多，2500附近考虑逢高做空。  逻辑驱动 1. 国外甲醇装置检修增加； 2. 原油和聚烯烃强势反弹，对甲醇形成支撑； 3. 春节期间甲醇港口库存持续去库。  风险提示 1、原油意外大幅下跌；2、国内外甲醇检修装置提前重启；3、国内外甲醇新增产能提前投产。  重点关注 国内外甲醇装置开车情况、甲醇进口货源到港情况、甲醇港口库存。 能源化工组 多重利好推动 甲醇大幅反弹 甲醇投资策略周报 2021年2月22日 中财期货化工组 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：2200附近考虑逢低做多，2500附近考虑逢高做空。 核心逻辑：1. 美国受冷冬天气影响，多套甲醇装置停车检修； 2. 春节期间，原油价格强势反弹，节后甲醇下游聚烯烃同样大幅上涨，对甲醇价格形成支撑； 3. 春节期间，甲醇港口库存持续去库，基本面压力并未如预期般增加，导致甲醇短期出现明显反弹。 行情回顾：春节前后甲醇先抑后扬， MA2105合约收于2387元/吨，周涨幅2.5%，5-9月差-4（-21）, 主力基差-42（-99）。现货方面，截至目前，太仓地区甲醇价格2345元/吨，山东南部地区甲醇价格2200元/吨，内蒙古地区甲醇价格1800元/吨。纸货方面，2月下旬纸货成交在2350-2370元/吨，3月下旬纸货成交在2350-2380元/吨。 图1：甲醇现货-01合约基差走势 图2：甲醇现货-05合约基差走势 -600-400-20002004006008001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/3020162017201820192020 -600-400-20002004006008001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/3020162017201820192020 资料来源：Wind、中财期货 二、甲醇供给 截至2月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.58%,上涨0.06个百分点，较去年同期上涨12.58个百分点；西北地区的开工负荷为87.30%，上涨1.08个百分点，较去年同期上涨16.08个百分点。本周期内，虽然西北地区部分装置负荷提升，但部分安徽地区甲醇装置临时停车，导致全国甲醇开工负荷变化不大。截至2月18日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：64.90%，下跌0.94个百分点。 利润来看，截至2月19日，内蒙古地区煤制甲醇利润38元/吨，节后内蒙古地区甲醇现货价格大幅上涨，导致甲醇生产利润由亏损转为盈利。山东地区煤制甲醇利润-138元/吨，节后山东地区甲醇现货价格同样持续上行，令甲醇生产利润亏损缩窄。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 港口库存来看，截至2月18日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存93.3万吨，较前一周下降2.4万吨（2.51%）。节日期间江苏公共仓储船货发货量明显提升，而汽运发货量难有提升。近期江苏下游工厂库存充足且集中到港卸货，近期江苏重要公共仓储也将集中到港卸货，近期沿海甲醇库存或将继续累积中。 图3：内蒙古煤制甲醇利润 图4：山东煤制甲醇利润 -300-1001003005007009001100130015001006001100160021002600310015/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/1内蒙古煤制甲醇利润（右轴）MA内蒙古（左轴）动力煤内蒙古（左轴） -500-300-100100300500700900110013001006001100160021002600310015/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/1山东煤制甲醇利润（右轴）MA山东（左轴）动力煤山东（左轴） 资料来源：Wind、中财期货 图5：2021年甲醇周产量 图6：甲醇开工率（%） 0204060801001201401601357911131517192123252729313335373941434547495153 55%60%65%70%75%80%01020304050607080910111220172018201920202021 资料来源：Wind、中财期货 图7：甲醇港口库存（万吨）与周均价（元/吨） 图8：甲醇港口库存（万吨） 02040608010012014010001500200025003000350015/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/1港口库存可流通货源华东市场价 2040608010012014001020304050607080910111220172018201920202021 资料来源：Wind、中财期货 进口来看，上周甲醇内外盘价差持续处于倒挂状态。截至2月19日，CFR中国主港价格298美元/吨，现货人民币理论亏损53元/吨。国外方面，马来西亚2套装置开工负荷不高，其中一套甲醇装置计划2-3月份停车检修。美国梅塞尼斯210万吨/年甲醇装置降负运行中。挪威Statoil90万吨/年甲醇装置停车检修中，预计3-4月重启。沙特ArRazi一套100万吨/年甲醇装置已经停车检修，计划停车检修50-55天。伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置停车检修。伊朗ZPC2月中旬两套装置仍将继续提升负荷。伊朗Marjan165万吨/年甲醇 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 装置继续提升负荷。伊朗Busher165万吨/年甲醇装置运行负荷不高。印尼KMI66万吨/年甲醇装置1月25日停车检修，重启时间待定。随着伊朗甲醇装置的重启，未来甲醇进口量将逐步提升。 图9：甲醇内外盘价差（元/吨） 图10：甲醇CFR中国与CFR东南亚价差（美元/吨） -500-400-300-200-100010020030040012001700220027003200370015/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/1港口-进口（右轴）MA江苏港口（左轴）MA进口折算（左轴） -100-80-60-40-2002015020025030035040045050016/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/1CFR中国-CFR东南亚（右轴）MA中国CFR（左轴）MA东南亚CFR（左轴） 资料来源：Wind、中财期货 三、甲醇需求 表2：甲醇下游周度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 2月18日开工率 87.27% 7.98% 15.40% 47.00% 78.90% 70.77% 2月10日开工率 87.96% 10.47% 18.88% 47.00% 80.97% 70.77% 环比变化幅度 -0.69% -2.49% -3.48% 0.00% -2.07% 0.00% 资料来源：卓创资讯 下游来看，上周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.27%，较前一周下降0.69个百分点。本周期内尽管大唐多伦装置恢复，但沿海地区个别MTO装置降负运行，所以国内CTO/MTO装置负荷波动不大，但外采型MTO装置负荷有所下降。 图11：历年烯烃开工率比较 图12：历年甲醛开工率比较 45%55%65%75%85%95%01020304050607080910111220172018201920202021 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080910111220172018201920202021 图13：历年醋酸开工率比较 图14：历年二甲醚开工率比较 35%45%55%65%75%85%95%01020304050607080910111220172018201920202021 5%10%15%20%25%30%35%40%45%01020304050607080910111220172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图15：历年MTBE开工率比较 20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080910111220172018201920202021 资料来源：卓创资讯、中财期货 四、各环节利润情况 图16：甲醇华东华南区域价差（元/吨） 图17：甲醇港口与内地区域价差（元/吨） -200-150-100-50050100150200250300150020002500300035004000华东-华南（右轴）MA华东（左轴）MA华南（左轴） 0100200300400500600700800900100010001500200025003000350015/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/1港口-内地（右轴）MA江苏港口（左轴）MA内蒙（左轴） 资料来源：卓创资讯、中财期货 各环节利润来看，目前甲醇华东与华南区域价差55元/吨 ，甲醇港口与内地区域价差为545元/吨，港口与内地套利窗口关闭。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼