教育行业周报：三垒股份拟收购早教龙头美杰姆，一线教育龙头加快资产证券化

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  一周表现回顾： 上周上证综指下跌0.26%，深证成指上涨0.36%，中小板指上涨0.48%，创业板指上涨0.12%。同期，教育A股下跌0.91%，教育港股下跌2.86%，教育美股下跌1.69%。上周股价上涨幅度较大的有方直科技（11.47%）、创业黑马（10.10%）、东方时尚（4.67%）、天喻信息（2.85%）、三垒股份（1.94%）。上周股价下跌幅度较大的有新南洋（-7.64%）、百洋股份（-6.18%）、开元股份（-6.11%）、文化长城（-5.49%）、和晶科技（-4.77%）。  行业最新动态： 1、宝宝树完成新一轮融资：阿里巴巴投资 估值140亿元 2、安博教育低调在美上市，业务重心为K12学校 3、优志愿获千万级A2轮融资，打造升学规划产业链布局 4、DaDa推出“DaDaBaby”，首日用户超3万  投资建议： 近期，教育领域融资并购速度有所恢复，细分龙头纷纷加快登陆资本市场，前有留学中介龙头启德教育（启行教育）拟与神州数码重组上市，近有公考培训龙头中公教育拟借壳亚夏汽车登陆A股、早教龙头美吉姆（美杰姆）拟被三垒股份收购。从近期A股三大教育并购案来看，我们发现：（1）并购金额大幅提升。2017年教育二级市场单笔并购金额多低于20亿元，而2018年的三大并购案金额均高于30亿元，其中中公教育借壳高达185亿元，主要系各细分行业一线龙头开始加快资产证券化，规模体量及业绩承诺基数均远超过以往教育并购标的，估值优势下提升了整体交易金额。（2）大额并购仍以股份支付为主，现金收购引入第三方、交易对方增持老股加深绑定。中公教育交易差价171.49亿元由亚夏汽车向中公教育全体股东发行股份购买，神州数码收购启行教育79.45%股权中股份支付占比79.09%，而三垒股份收购美杰姆全部采用现金支付方式，上市公司出资70%和第三方出资30%共同成立收购实施主体，此外交易对方承诺后期将于二级市场增持三垒股份不超过18%。值得注意的是，早教领域目前仍处于监管空白期，早教业务资质认定的配套办法尚未明确，若采用股份支付方式收购具有审核的不确定性，而现金收购无需证监会审核可以提高收购效率，加快上市公司转型，同时通过引入第三方可以缓解现金收购的资金压力。除开业绩承诺，后期交易对方承 增持 ——维持 日期：2018年6月11日 行业：教育 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 通行 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZT18-MIT01 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%CS教育 沪深300 三垒股份拟收购早教龙头美杰姆， 一线教育龙头加快资产证券化 ——教育行业周报 证券研究报告 /行业研究/行业动态 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 诺从二级市场增持上市公司股份也有效解决了现金交易方式下管理层较难绑定的问题。（3）一线龙头估值溢价20-30%。职教方面，按第一年业绩承诺估算，中公教育收购PE约为20X，而恒企教育、火星时代、翡翠教育的平均收购PE约为15X，一线龙头估值享有溢价，与行业平均估值水平相比（桃李资本统计职业教育并购标的PE平均约为15.18X）溢价率约为32%；早幼教方面，按第一年业绩承诺估算，美杰姆收购PE约为18X，而可儿教育、鼎奇幼教的平均收购PE约为13X，与行业平均估值水平相比（桃李资本统计早幼教并购标的PE平均约为15.01X）溢价率约为20%。 教育作为政策利好、需求巨大且刚性、预收款制创造良好现金流、负债率低、盈利能力强的板块，近期受到市场关注，我们认为随着一线教育龙头加快登陆资本市场，A股的教育资产优质性程度将进一步提升，带动整个板块逐步迎来估值修复。短期波动不改教育行业长期看好趋势，建议逢低布局龙头企业：（1）职教龙头：百洋股份、开元股份；（2）国际学校龙头：凯文教育；（3）K12教育龙头：新南洋、科斯伍德；同时继续积极关注港股实体学校资产，如枫叶教育、中教控股、宇华教育。 行业动态 3 2018年6月11日 日 一、上周行业回顾 上周上证综指下跌0.26%，深证成指上涨0.36%，中小板指上涨0.48%，创业板指上涨0.12%。同期，教育A股下跌0.91%，教育港股下跌2.86%，教育美股下跌1.69%。 图 1 上周行业市场表现（%） 数据来源：wind、上海证券研究所 教育个股方面，上周股价上涨幅度较大的有方直科技（11.47%）、创业黑马（10.10%）、东方时尚（4.67%）、天喻信息（2.85%）、三垒股份（1.94%）。上周股价下跌幅度较大的有新南洋（-7.64%）、百洋股份（-6.18%）、开元股份（-6.11%）、文化长城（-5.49%）、和晶科技（-4.77%）。 图 2 教育个股市场表现（%） 数据来源：wind、上海证券研究所 -0.91 -2.86 -1.69 -0.26 0.36 0.48 0.12 -3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00方直科技 东方时尚 三垒股份 全通教育 勤上股份 中南传媒 华闻传媒 华媒控股 高乐股份 盛通股份 秀强股份 洪涛股份 威创股份 长江传媒 拓维信息 和晶科技 开元股份 新南洋 行业动态 4 2018年6月11日 日 二、近期公司动态 表 1 教育相关上市公司动态 类型 公司名 代码 事件 内容 公司公告 百洋股份 002696 权益分派 公司进行2017年度权益分派，每10股派3.5元并转增7股，登记日6月11日。 开元股份 300338 权益分派 公司进行2017年度权益分派，每10股派0.15元，登记日6月8日。 新南洋 600661 解除质押 公司可交换债券完成换股，控股股东交大产业集团拟申请办理未换股剩余股份质押解除，将质押专户中剩余股份686.64万股划转至交大产业集团名下。 文化长城 300089 增持完成 公司副总经理鲁志宏5月22日-6月4日合计增持201.98万股，占比0.41%，金额2012.44万元。 亚夏汽车 002607 申请受理 证监会决定对公司《上市公司发行股份购买资产核准》行政许可申请予以受理。 凯文教育 002659 董事变动 公司董事董顺来辞去公司董事、战略委员会委员职务，独董陈南岗辞去公司独董、战略委员会委员职务。 秀强股份 300160 权益分派 公司进行2017年度权益分派，每10股派0.2元，登记日6月13日。 世纪鼎利 300050 权益分派 公司进行2017年度权益分派，每10股派0.2元，登记日6月13日。 中国高科 600730 收购完成 公司已完成英腾教育51%股份转让全款的支付，并完成本次股份转让相关的工商变更登记和备案。交易对方童喜林及其配偶、一致行动人兰涛合计购买公司股份320.44万股，总金额2149.87万元，锁定期2018/6/8-2019/6/7。 三垒股份 002621 收购资产 公司拟收购美杰姆100%股权，交易金额33亿元，公司设立一家控股子公司作为收购的实施主体，公司出资23.10亿元认缴70%。 立思辰 300010 对外投资 1、公司拟出资自有资金1000万美元在美国设立海外子公司，进一步开拓海外市场。2、公司全资子公司立思辰投资及控股子宫中文未来参与设立立思辰英才教育产业投资基金，总规模9900万元，围绕大语文产业上下游相关产品、线下培训机构设立以及符合战略发展方向的教育产业相关优质标的。 数据来源：wind、上海证券研究所 三、行业近期热点信息 宝宝树完成新一轮融资：阿里巴巴投资 估值140亿元 中国年轻家庭服务企业宝宝树正式宣布与阿里巴巴集团达成资本战略合作，新一轮融资后宝宝树估值达约140亿人民币。除了资金注入外，双方将在电商、C2M（Customer to Maker）、广告营销、知识付费、新零售、线上线下母婴场景等多个层面进行合作。 知识圈完成千万级人民币Pre-A轮融资 由好未来投资 社交型学习平台知识圈宣布，近日完成了由好未来投资的千万级人民币Pre-A轮融资。融资之后，知识圈将正式上线平台版，并且加大力度投入开发团队，加快研发进度，优化产品体验，加大市场推广力度， 行业动态 5 2018年6月11日 日 不断吸引各领域的优质老师入驻，并通过优质老师吸引精准用户，今年内完成平台付费用户过千万的目标。知识圈是提供打卡的在线课程制作工具以及打卡课程平台，产品基于微信端研发，用户使用门槛低；支持小程序和Ｈ5展现，可嵌入服务号使用，搭建专属学习社群。 安博教育低调在美上市，业务重心为K12学校 安博教育已于美国当地时间6月1日正式在美交所IPO，时隔4年之后再度登陆美国资本市场。截至美东时间6月8日15时，安博教育总市值为8069.44万美元。安博教育本次IPO拟发行150万ADS，总融资金额不超过776万美元，将用于升级和扩展学校和学习中心、培训教师、研发教育内容，以及资助海湾州立学院的营运。 优志愿获千万级A2轮融资，打造升学规划产业链布局 优志愿宣布已完成千万级A2轮融资，由浙江文化产业成长基金领投。本轮资金将主要用于品牌推广及产品研发，打造升学规划产业链产品布局。优志愿成立于2014年，专注于高考志愿填报、自主招生、新高考选科、走班排课系统研发的升学规划领域。截至目前，优志愿已为300多万考生提供了志愿填报服务，今年还帮助400多家教育机构搭建了人工智能+大数据的升学规划平台。 火星时代和中国人保财险推出“教育培训险” 6月7日，数字艺术教育机构火星时代对外宣布与中国人保财险北京市石景山支公司达成合作，共同推出“教育培训险”。 “教育培训险”主要针对火星时代的线下全日制学员，学员参保并完成学习后，由火星时代就业管理部推荐其就业，如果未能如期如约实现就业，并满足保险理赔条件即可向保险公司申请理赔，最高可获得18000元的保险赔偿金。 启德升级留学服务，推出签约客户服务平台SAMI 启德教育6月10日举办启德留学服务升级发布会，宣布将升级以“价值、信赖、透明、贴心”为核心服务理念的留学服务。升级的启德留学服务体系，将全面融入“规划”和“能力提升”要素，通过“启德国际人才能力测评系统”对客户的特点和需求进行评估定位、提供更科学合理的规划路径的同时，强调在落实规划目标过程中服务重点的改变。同时，启德还将打磨更标准化的服务流程及内部审核督导机制。 DaDa推出“DaDaBaby”，首日用户超3万 行业动态 6 2