2018教育行业周报第21期：三垒股份拟收购早教龙头美吉姆，早教资产证券化或有突破

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 国金教育指数 596.06 上证指数 3067.15 深证成指 10205.52 创业板指 1711.52 传媒指数(中信) 2967.42 餐饮旅游(中信) 8110.90 沪深300指数 3779.62 相关报告 1.《2018教育行业周报第20期：现金为王，教育行业特点决定其具...》，2018.6.2 2.《学历学校教育系列研究报告2： K12学校供需不均衡仍在持续，...》，2018.6.1 3.《行业分析深度报告-教育行业深度：刚需消费持续升级，研究框架全...》，2018.5.29 4.《行业周报-2018教育行业周报第19期：教育部公布教培整顿结...》，2018.5.27 5.《K12教育集团朴新教育赴美IPO，新东方元老挂帅，“收购+整...》，2018.5.22 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 2018教育行业周报第21期：三垒股份拟收购早教龙头美吉姆，早教资产证券化或有突破 投资建议  本周，国金教育指数涨跌幅-1.39%，上证指数-0.26%，深证成指0.36%，创业板指0.12%，传媒指数(中信)-1.65%，餐饮旅游(中信)-0.37%，沪深300指数0.24%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-6.74%，上证指数-7.26%，深证成指-7.56%，创业板指-2.35%，传媒指数(中信)-14.02%，餐饮旅游(中信)16.04%，沪深300指数-6.23%。 行业点评  2018年6月6日，三垒股份发布公告，拟以33亿元现金收购早教龙头美吉姆100%股份，承诺2018、2019、2020年净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元。交易对方未来完成增持上市公司股票后，上市公司股权结构将发生变化，未来交易对方合计持股比例上限为18%。标的公司估值为33.07亿元，增值率为3766.04%。  美吉姆业务源自美国“美吉姆”儿童早教品牌，为适龄儿童提供科学、系统、有针对性的培训课程，课程体系主要包括欢动课、艺术课和音乐课。公司成立于2013年8月18日，采用以加盟为主，直营为辅的运营模式，其报告期内主要收入及利润来源于加盟业务。截至2017年12月31日，共拥有257家加盟美吉姆早教中心，83家直营美吉姆早教中心，已经发展成为国内早期教育培训行业具有较大市场影响力的龙头企业之一。  本次三垒股份拟收购的是美吉姆的品牌加盟业务，交易暂不包含美吉姆的直营门店。美吉姆在一二线主要以直营为主，二三线城市以加盟为主。加盟包括LOGO、装修、课程、学生数据的全面一致性加盟，即作为消费者的角度，几乎无法区分直营和加盟门店。美吉姆加盟业务是向加盟方收取一定的一次性加盟费，并在加盟门店运营过程中，向加盟方收取收入抽成，比例约10%。  标的公司2017年营收和盈利高速增长，模拟财务报表仅考虑加盟业务情况下，净利较高。2017年营业收入为2.17亿元，同比增长85.5%。2017年利润总额为1.08亿元，同比增长163.4%。2017年净利润为0.85亿元，同比增长142.9%。2017年净利率为39.2%，同比2016年的29.9%增加9.3pct，主要系将直营部分剥离，加盟模式下净利水平较高。  初步测算早教市场或达千亿规模，拥有系统化课程和管理体系的品牌具有竞争优势。我们假设全国0-6岁儿童数量为9500万人，家庭早教投入渗透率为30%，平均早教投入为5000元/年，则市场规模达到1425亿。此外《中国早教加盟发展报告》显示，25-35岁的家长，尤其是25-28岁的90后新生代家长更愿意在早教上做更大的经济投入，早教在这批新家长中的推广速度更快。早教班一般在购物中心内，消费属性较强。在目前师资匮乏、早教质量标准不健全的背景下，具有良好的教师培训和管理体系以及系统化专业化课程体系的品牌机构更容易获得家长的信赖，拥有一定的竞争优势。  建议关注：三垒股份，威创股份。 风险提示  早教机构监管缺失或存在一定风险；教师专业化水平仍有待提高；家庭生育意愿不达预期，人口增长速度或低于预期；加盟存经营风险。 010002000300040005000170609170909171209180309国金行业 沪深300 2018年06月09日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅-1.39%，上证指数-0.26%，深证成指0.36%，创业板指+0.12%，传媒指数(中信)-1.65%，餐饮旅游(中信)-0.37%，沪深300指数+0.24%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-6.74%，上证指数-7.26%，深证成指-7.56%，创业板指-2.35%，传媒指数(中信)-14.02%，餐饮旅游(中信)+16.04%，沪深300指数-6.23%。 图表1：本周各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 -1.39% -0.26% 0.36% 0.12% -1.65% -0.37% 0.24% -2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%国金教育指数 上证指数 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 -6.74% -7.26% -7.56% -2.35% -14.02% 16.04% -6.23% -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%国金教育指数 上证指数 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点公告  【开元股份】（300338）6月4日长沙开元仪器股份有限公司发布2017年度利润分配实施公告 开元股份6月4日发布公告，公司向全体股东每10股派0.15元人民币现金（含税）。本次利润分配股权登记日为：2018年6月8日；除权除息日为：2018年6月11日。  【百洋股份】（002696）6月4日百洋产业投资集团股份有限公司发布2017年度利润分配实施公告 开元股份6月4日发布公告，向全体股东每10股派3.50元人民币现金（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增7股。本次利润分配股权登记日为：2018年6月11日；除权除息日为：2018年6月12日。  【紫光学大】（000526）6月4日厦门紫光学大股份有限公司发布停牌期满申请继续停牌的公告 紫光学大6月4日发布公告，因收购天山铝业工作量大，公司董事会通过了停牌期满继续申请停牌的决议。  【文化长城】（300089）6月5日广东文化长城集团股份有限公司发布公司高级管理人员增持计划完成的公告公告 文化长城6月5日发布公告，公司副总经理鲁志宏先生完成本次增持计划，本次增持后，鲁志宏先生通过个人证券账户直接持有公司股票202万股，占公司总股本的0.41%，累计增持金额2012万元。  【达内科技】（TEDU）6月5日达内科技有限公司发布公司发布2018Q1财报 达内科技6月5日发布FY2018Q1财报，报告期内净营收为4.06亿人民币，+22.1%YOY；毛利润2.11亿人民币，+3.0%YOY。课程总学额2.79万人次，+13.8%YOY；学生入学总数3.06万人次，+10.3%YOY;其中，K12领域增长显著，达内“童程童美”2018年Q1招生人数达到3895人，与上年同期相比增长291.9%。  【三垒股份】（002621）6月6日大连三垒机器股份有限公司发布重大资产购买预案的公告 三垒股份6月6日发布公告，公司拟以33.07亿元收购北京美杰姆教育科技股份有限公司100%股权。被收购公司依托“美吉姆”早教品牌相关知识产权、课程及运营体系等内容，向早教中心提供广泛的运营支持服务；其早教课程体系主要包括欢动课、艺术课及音乐课等。美杰姆承诺公司2018年、2019年和2020年的实际净利润分别不低于人民币1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元。  【世纪鼎利】（300050）6月6日珠海世纪鼎利科技股份有限公司发布2017年年度权益分派实施公告 世纪鼎利6月6日发布公告，公司向全体股东每10股派0.2元人民币现金。本次权益分派股权登记日为：2018年6月13日，除权除息日为：2018年6月14日。  【秀强股份】（300160）6月6日江苏秀强玻璃工艺股份有限公司发布2017年年度权益分派实施公告 秀强股份6月6日发布公告，公司向全体股东每10股派0.2元人民币现金。本次权益分派股权登记日为：2018年6月13日，除权除息日为：2018年6月14日。  【中国高科】（600730）6月7日中国高科集团股份有限公司发布关于公司收购广西英腾教育科技股份有限公司51%股份完成的公告 中国高科6月7日发布公告，公司收购英腾教育51%股份的事项已完成。2017年6月29日，公司审议通过了英腾教育51%股份的议案，该方案分 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二次实施：第一次收购英腾教育775万股，股份占比36.91%；第二次收购英腾教育295万股，股份占比14.09%。英腾教育完成之前的业绩承诺，第二次交易得以顺利进行。  【勤上股份】（002638）6月7日东莞勤上光电股份有限公司发布关于诉讼事项的进展的公告 勤上股份6月7日发布公告，公司收到广东省高级人民法院送达的4例案件终审判决，判令公司合计赔偿29.39万元，合计承担诉讼费用0.61万元。截至本公告日，公司已收到的终审判决合计判令公司赔偿1696万元，合计承担诉讼费用28万元。公司行政处罚相关的84例案件已全部审理结束。  【立思辰】（300010）6月8日北京立思辰科技股份有限公司发布关于拟投资设立海外子公司的公告 立思辰6月8日发布公告，为满足发展战略需要，进一步开拓海外市场，公司拟出资自有资金1000万美元在美国设立海外子公司立思辰（美国）有限公司（英文名：Lanxum Limited）。该子公司面临美国的法律体系、政策体系的法律风险以及运营管理、市场开拓、内部控制等风险。 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点新闻  宝宝树获阿里战略投资 芥末堆6月4日讯，中国年轻家庭服务提供方宝宝树获得阿里巴巴集团战略投资，新一轮融资后宝宝树估值达约140亿人民币。宝宝树成立于2007年，旨在为中国母婴家庭提供全产业链的消费服务，深耕母婴家庭11年来旗下所涉业务范围从母婴社区、电商平台延展至C2M、大健康等模块。  “知识圈”获好未来千万级Pre-A轮融资 芥末堆6月4日讯，基于微信生态的付费型知识社群工具“知识圈”完成由好未来投资的千万级人民币Pre-A轮融资。知识圈于2017年5月成立，是一款课程打卡小程序，老师可以制作线上课程，学生则可以在平台上打卡，进行课程学习。知识圈基于微信端研发，拥有“训练营、闯关课、圈子”三大核心产品。  录趣科技获1500万A轮融资 芥末堆6月5日讯，“高考知识变现平台”录趣完成1500万元A轮融资。录趣科技成立于2017年4月，专注于新高考和职业生涯规划中的考试服务；它采用“知识变现”模式，切入高考服务。创办初期，录趣在江西省试点运营，提供“工具”（选志愿查分）和“问答”（高考答疑）两个功能。  悉之教育获新东方1000万天使轮投资 芥末堆6月5日讯，K12 自适应学习公司悉之教育完成