教育行业跨市场周报（第31期）：中公教育A股教育第一龙头，三垒股份拟并购美杰姆教育

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月10日 教育 中公教育A股教育第一龙头，三垒股份拟并购美杰姆教育 ——教育行业跨市场周报（第31期） 行业周报 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周下跌2.28%，跑输创业板指（VS+0.12%）、跑输沪深300（VS+0.24%）。截至2018年6月8日，A股重点公司17/18/19年PE为51x/37x/32x；港股重点公司FY17/FY18年PE为43X/36X；美股重点公司FY17/FY18年PE为67X/51X。 ◆A股教育第一龙头，亚夏汽车（中公教育）公司深度和行业动态持续跟踪。继前期30页深度报告详解《中公教育借壳亚夏汽车》之后，我们于本周撰写了两篇15页的行业跟踪报告《中公vs华图 业务数据对比》和《什么是公务员考试培训》，一方面比较两大龙头公司财务、运营、学生和课程数据，另一方面深度解读公务员考试培训行业和两大龙头的投资价值。亚夏汽车（中公教育）目前11.35元股价对应增发后620亿市值。 ◆重要报告回顾《中公教育和华图教育经营数据深度对比分析——成人职业培训行业跟踪报告之一》。中公教育拥有582个直营分支机构，拥有授课教师6530名，面试培训学生总人数88.24万人次；华图教育拥有393个学习中心，拥有授课教师3042名，面试培训学生总人数54.50万人次。 ◆重要报告回顾《凤凰涅槃，鹏程万里——教育行业跨市场2018年下半年投资策略》。（1）职业培训：○1人才招录：2017年市场空间500亿元。中公和华图是两大寡头公司。○2会计：技能和证书培训2017年市场空间约800亿元。○3IT培训：2017年IT培训行业市场规模超500亿元，未来三年行业复合增速为25%~30%。（2）早教培训：2017年早教行业市场空间约2,000亿元。前8大早教中心的教学网点合计约2,400家，CR8约22%。（3）中小学培训：我们测算17/20年K12课外培训行业市场规模分别约7000亿元和1.2万亿元。（4）学校：优质的中小学国际学校极度稀缺，大学内生保持稳定增长而外延并购空间广阔。（5）教育信息化：看好强产品、广渠道、多数据的从业公司。 ◆重要报告回顾《三垒股份（002621.SZ）跟踪报告——33亿元现金并购早教龙头美杰姆教育》。三垒股份（002621.SZ）拟33亿现金对价收购早教中心龙头美杰姆教育100%股权。美杰姆教中心为婴幼儿提供早教课程，课程均价约200-300元。考虑美杰姆教育并购成功且2018年70%权益全年并表，我们预计三垒股份2018~2020年备考归母净利润为1.55、2.03、和2.43亿元，目前股价对应2018-2020年P/E为44x、33x和28x。 ◆投资建议。我们维持我们年初至今对于A股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份（002841），建议关注以下细分赛道龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车（002607）、神州数码（000034）并购留学中介巨头公司启德教育、三垒股份（002621）并购早教龙头美吉姆教育。（2）成长主线推荐开元股份、百洋股份、盛通股份、三盛教育，建议关注科斯伍德、立思辰等公司。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测注：股价为2018年6月8日收盘价 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 视源股份 002841.SZ 358 54.97 1.06 1.47 1.99 2.62 52 37 28 21 百洋股份 002696.SZ 54 23.22 0.49 0.80 0.97 1.16 47 29 24 20 盛通股份 002599.SZ 38 11.61 0.29 0.48 0.65 0.79 40 24 18 15 开元股份 300338.SZ 60 17.81 0.47 0.74 0.89 1.08 38 24 20 16 三盛教育 300282.SZ 45 17.95 0.09 0.58 0.60 0.64 N/A 31 30 28 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 教育指数走势图 相关研报 1.文化长城（300089）公司深度报告：并 购翡翠，雄关万里...............2018-1-9 2. IT培训行业之需求篇：千帆竞发，策马 飞舆——教育行业跨市场深度研究报 告之三..............................2018-2-24 3.视源股份（002841）公司深度报告： 源远根深，傲视天下............2018-3-2 4.开元股份（300338）公司深度报告： 恒企中大，砥砺前行............2018-3-2 5.早教行业：蒙以养正，一柱心香—— 跨市场教育行业深度研究报告之四...... .......................................2018-4-12 6.汇冠股份（300282）公司深度报告： 三盛和君，乘风而起............2018-4-13 7.亚夏汽车（002607）公司深度报告： 中公教育借壳上市，A股龙头扬帆起航 .......................................2018-5-10 8.教育行业跨市场2018年下半年投资策 略——凤凰涅槃，鹏程万里............... .......................................2018-6-7 9. 三垒股份（002621.SZ）跟踪报告： 33亿元现金并购早教龙头美杰姆教育... .......................................2018-6-7 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2018-06-10 教育 目 录 1、 A股、新三板、港股和美股教育行业市场概览 .......................................................................... 4 2、 A股、新三板、港股、美股、一级市场教育行业市场回顾 ........................................................ 5 2.1、 A股教育行业重点公司表现回顾（0604~0608）.................................................................................... 5 2.2、 新三板二级市场教育行业交易回顾（0604~0608） ................................................................................ 7 2.3、 新三板一级市场教育行业定增总结（0604~0608） .............................................................................. 10 2.4、 港股和美股教育行业表现回顾（0604~0608） ..................................................................................... 11 2.5、 一级市场教育行业融资总结（0604~0608）......................................................................................... 13 3、 新三板新增挂牌公司总结 ........................................................................................................ 14 3.1、 上周新三板新增1家挂牌教育公司 ....................................................................................................... 14 3.2、 辰云科技（872790.OC）：教育行业桌面虚拟软件开发商 .................................................................. 14 4、 教育行业评级分析和投资策略 ................................................................................................. 15 4.1、 估值分析：A股和三板教育行业部分公司已经接近底部且具备较高安全边际 ...................................... 15 4.2、 投资建议：积极关注重点细分行业内优质公司 ..................................................................................... 16 5、 风险因素 ................................................................................................................................. 16 6、 上周重点报告 .......................................................................................................................... 16 6.1、 神州数码拟调整启行教育收购方案——教育行业跨市场周报（第31期） .......................................... 16 6.2、 中公教育和华图教育经营数据深度对比分析——成人职业培训行业跟踪报告之一 .............................. 17 6.3、 什么是公务员考试培训——成人职业培训行业跟踪报告之二 .............................................................. 18 6.4、 凤凰涅槃，鹏程万里——教育行业跨市场2018年下半年投资策略 ..................................................... 19 6.5、 三垒股份（002621.SZ）跟踪报告——33亿元现金并购早教龙头美杰姆教育 .................................... 21 7、 挂牌/上市公司重要公告........................................................................................................... 22 7.1、 新三板挂牌公司重要公告 ..............................................................