行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年06月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 联系人 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业点评:中游崛起系列2：核心三问勾勒锂电中游投资逻辑》 2018-06-07 2 《电气设备-行业研究周报:光伏面临政策考验，静待6月新能车产业链放量》 2018-06-03 3 《电气设备-行业点评:指标限制、补贴退坡，中国光伏制造面临考验》 2018-06-03 行业走势图 全数据解析第六批《目录》：新一轮景气周期的起点 事件：6月6日，工信部发布第6批《推荐车型目录》，并宣布6月12日（及新补贴政策执行期开始日期）起，2017年第1-12批及2018年第1-4批《推荐车型目录》将予以废止。本次《目录》包含乘用车52款（6款插电混，46款纯电动），客车183款（18款插电混，160款纯电动，5款燃料电池车），专用车118款（均为纯电动）。 旧《目录》废止有预兆，高性价比新车型保障销量 缓冲期后执行新《目录》，原有前16批《目录》的废止，解释了为何第5批《目录》车型高达1989辆。此前2017年《目录》的沿用也要为了配合补贴政策设置的缓冲期，且新补贴政策发布后，车企已对原有车型进行了升级，即使不废止前16批《目录》，许多旧车型也不会再继续销售，因此对车企影响有限。此外，即使废止前16批《目录》，上《目录》车型比去年同期增加约30%，乘用车车型数量同比翻倍，缓冲期后销量有保障。对比废止车型，新上《目录》的车型能量密度和续航里程均有较大程度的提升，新车型的性价比更高。 再破160关卡，能量密度与续航里程继续大幅提升 此次《目录》中新增车型的能量密度与续航里程再度大幅提升，即使对比今年发布的前5批《目录》，也有非常明显的提升。客车与专用车电池组能量密度基本均能达到最高档补贴要求，且配套锰酸锂电池的客车电池组能量密度也基本能超过135Wh/kg。乘用车领域，140Wh/kg以上的车型大幅提升，并出现了3款能量密度超160Wh/kg，可获取1.2倍补贴的车型；而续航里程方面，300公里以上车型占比超76%，400公里以上的车型占比约27%。 CATL绝尘而去，第二集团捉对厮杀；绿控电机配套客户量突出 与以往一致。CATL配套量遥遥领先，第二梯队轮番领先，本次配套量第二的为力神，其乘用车配套量仅次于比亚迪。电机仍以整车企业自产为主，独立电机企业中苏州绿控传动配套量领先，其客车专用车客户众多；而以配套专用车闻名的大地和此次配套了5款乘用车，配套量仅次于比亚迪。 投资建议：在经历上半年缓冲期的调整后，新能源汽车产业将正式进入补贴新政的执行期，车型、销量和价格都进入稳定期。第6批目录显示车企基本完成技术切换，高性价比车型不断涌现，下半年乘用车销量将可以继续乐观。我们认为电动车产业链已经进入大逻辑增强+边际改善明显的共振阶段，继续坚定看好产业链投资机会。继续重点推荐低估值锂电材料龙头杉杉股份，重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、LG等）：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科。 风险提示：政策推广力度不及预期，车型发布速度不及预期，销量增长不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-08 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 600884.SH 杉杉股份 22.47 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 28.09 24.42 19.71 16.17 603659.SH 璞泰来 64.24 买入 1.22 1.84 2.56 52.66 34.91 25.09 600885.SH 宏发股份 42.56 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 32.99 28.56 22.52 18.42 600525.SH 长园集团 16.12 买入 0.86 1.01 1.21 1.46 18.74 15.96 13.32 11.04 300450.SZ 先导智能 33.34 买入 0.61 1.20 1.79 2.22 54.66 27.78 18.63 15.02 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -17%-11%-5%1%7%13%19%2017-062017-102018-02电气设备 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 6月6日，工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2018年第6批）》（以下简称《目录》），共包括353个车型。公布最新一批《目录》的同时，工信部还宣布，6月12日（及新补贴政策执行期开始日期）起，2017年第1-12批及2018年第1-4批《推荐车型目录》将予以废止。 新公布的第六批《目录》包含来自112户企业的353个车型，其中纯电动产品共109户企业324个型号、插电式混合动力产品共8户企业24个型号、燃料电池产品共4户企业5个型号。其中乘用车52款（6款插电混，46款纯电动），客车183款（18款插电混，160款纯电动，5款燃料电池车），专用车118款（均为纯电动）。 图1：2017年-2018年各批《目录》车型统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 1. 旧《目录》废止有预兆，高性价比新车型保障销量 5月22日工信部发布了2018年第4批和第5批《目录》，之后仅15天即发布第6批《目录》，并宣布缓冲期后废止2017年1-12批及2018年前4批《目录》。 前16批《目录》的废止此前已有预兆，对车企影响有限。虽然第4批和第5批《目录》同时发布，但第4批《目录中》新车型仅10款，其余均为变更拓展车型，而第5批《目录》中新车型则高达1989款，数量接近2017年全部《目录》总车型数量的59%，远超以往任何一批《目录》中车型数量。此前2017年《目录》的沿用也要为了配合补贴政策设置的缓冲期，新政执行后采用全新《目录》也是为了淘汰部分落后车型。且今年2月12日新补贴政策发布后，车企已对原有车型进行了升级，即使不废止前16批《目录》，许多旧车型也不会再继续销售。 可销售车型同比增加，缓冲期后销量有保障。废止前16批《目录》后，2018年第5批加上第6批《目录》上的车型，车企可销售车型达2342款，比去年同期（截止6月底仅发布5批《目录》）可销售车型增加30%；两批《目录》中乘用车车型数量合计达401款，同比增加103%。且对比废止车型，新上《目录》的车型能量密度和续航里程均有较大程度的提升。 723638272517323028232930341049349527712845426819312215313611359796255271441164183363714215810562971071107716528291411148611805001000150020002500乘用车客车专用车 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：客车电池能量密度对比（单位：Wh/kg） 图3：专用车能量密度对比（单位：Wh/kg） 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 图4：乘用车电池能量密度对比（单位：Wh/kg） 图5：乘用车续航里程对比（单位：公里） 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 乘用车新车型更具性价比。提档升级后的A00级开始销售，2017年两款月销量分别超过7千辆和5千辆的车型北汽EC180和江淮IEV6时光版，都在第5批《目录》中推出了续航里程超200km的升级版A00级车，销量有望创新高。A级车和A0级车续航里程普遍在300-500km之间，单车带电度数在35-55KWh，而售价都不算高，A级车12-14万，A0级车8万左右，因此A级车和A0级车的高性价比优势是人们二次购车时一个很好的选择。我们预计下半年热销A级车有上汽MARVEL X、荣威Ei5、江淮IEVA50、比亚迪秦Pro，热销A0级车有北汽EX360、江淮IEVA50，这些车型也均在第5、6批车型中出现。 表1：执行期后提档升级的A00级车型 车型 集团 车型 执行期版 缓冲期版 续航里程 （km） 能量密度（Wh/kg） 带电量（kWh） 续航里程 （km） 带电量（kWh） EC280-EC180 北汽 A00 270 143.92 25 150 18 IEV6运动版-IEV6时光版 江淮 A00 310 144.96 41.5 170 22 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 18.41%0.10%61.35%41.65%20.24%58.25%0%20%40%60%80%100%前16批18年5、6批115以下115-135135以上13.09%0.29%10.91%9.41%46.91%43.82%29.09%45.00%0.00%1.47%0%20%40%60%80%100%前16批18年5、6批105以下105-120120-140140-160160以上13.09%0.29%10.91%9.41%46.91%43.82%29.09%45.00%0.00%1.47%0%20%40%60%80%100%前16批18年5、6批105以下105-120120-140140-160160以上39.65%13.07%9.44%13.07%25.12%13.07%19.90%44.88%5.89%15.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%前16批18年5、6批150-199200-249250-300300-400400以上 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表2：下半年热销A级车相关车型参数 A级车 车型 续航里程(km) 单车带电度数(kWh) 类型 能量密度(Wh/kg) 上汽MARVEL X A 370 52.5 EV 145.76 荣威Ei5 A 301 35 EV 140.74 江淮IEVA50 A 310 46.5 EV 106.58 比亚迪秦Pro A 420 EV 160.9 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 表3：下半年热销A0级车相关车型参数 A0级车 车型 续航里程(km) 单车带电度数(kWh) 类型 能量密度(Wh/kg) 北汽EX360 A0 318 48 EV 122.68 比亚迪元EV A0 305 42 EV 126.91 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 2. 能量密度与续航里程再度大幅提升 此次《目录》中新增车型的能量密度与续航里程再度大幅提升，即使对比今年发布的前5批《目录》，也有非常明显的提升。 1） 客车及专用车能量密度基本都能达最高档要求 本批《目录》中，约98.7%的客车电池能量密度都能达到135Wh/kg以上，获取1.1倍补贴；客车中仅两款低于最高标准，但也能够获取1倍补贴。而2017年公布的车型中仅10.41%的车型能量密度能够达到135Wh/kg的水平，这一比例也高于今年其他批次《目录》。 专用车则全部满足115Wh/kg的要求，获取1倍补贴。 图6：客车能量密度统计（单位：Wh/kg） 图7：专用车能量密度统计（单位：Wh/kg） 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 2） 乘用车续