行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年03月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 联系人 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业点评:聚焦光伏扶贫：能源局再下15GW村级电站指标》 2018-03-08 2 《电气设备-行业点评:“红六省”变“红三省”，风电装机量回升可期》 2018-03-08 3 《电气设备-行业点评:CATL入选大众MEB平台供应商，150GWh巨大蛋糕如何瓜分》 2018-03-07 行业走势图 全数据解析第二批《推荐车型目录》，中游环节已到配置时点 事件： 3月8日，工信部发布2018年第二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（以下简称《目录》）。第二批《目录》中包括51款新车型及7款变更拓展车型，新车型中有27款客车、10款乘用车及14款专用车。 车型技术参数迅速向新补贴要求靠拢 本次《目录》发布车型数量是2016年来最少的一次，缓冲期前期车企推出新车型的动力相对较弱，预计缓冲期结束前新车型会集中申报。在2018年第一批《目录》中，各车型的能量密度、续航里程等参数已有明显提升。补贴政策出台后，车企有了更为明确的目标，车型参数也根据政策要求做出相应调整，第二批《目录》中：1）能量密度基本都能达到最高档补贴要求；2）乘用车续航里程基本超过300公里。 磷酸铁锂开始在专用车领域反攻 在电池种类方面，客车领域依旧是磷酸铁锂电池的主场，乘用车领域除一款用了多元复合电池外也均为三元电池。而专用车领域磷酸铁锂电池占比已达62%，磷酸铁锂电池开始反攻。由于2018年新补贴政策与缓冲期内对专用车的补贴都大幅下降，能量密度也仅有115Wh/kg这一条分界线，磷酸铁锂电池的成本优势充分体现。 CATL依旧独领风骚，电机供应依旧分散 电池配套量最多的依旧毫无悬念是宁德时代，共配套16款车型。其他配套较多的也依旧是国轩、比亚迪、力神、国能等。电机供应商与往期类似，较为分散，客车车企更倾向于自助研发电机。此次金龙、比亚迪、北汽福田、安凯配套量靠前也是因为自身上目录车型较多造成的。 投资建议： 从生产节奏上来说，3月份才是新能源汽车行业一年周期的开始，在补贴调整政策落地，车企快速应对后，行业将迅速进入上升通道。我们认为3-5月份的新能源汽车销量有望持续超预期，继续坚定看好电动车板块行情。除了继续重申原来的首选底部组合：杉杉股份、长园集团、宏发股份、先导智能（联合机械覆盖）外，同时认为行情将进一步延伸，中游环节已到配置时机，建议配置电池龙头：国轩高科、亿纬锂能、澳洋顺昌；锂电材料龙头：当升科技、天赐材料、新宙邦（化工覆盖）等。 风险提示：政策推广力度不及预期，车型发布速度不及预期，销量增长不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-09 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 300450.SZ 先导智能 74.89 买入 0.66 1.22 2.75 4.12 113.47 61.39 27.23 18.18 002709.SZ 天赐材料 46.60 买入 1.13 1.29 1.60 41.24 36.12 29.13 600525.SH 长园集团 16.62 买入 0.49 0.67 1.01 1.21 33.92 24.81 16.46 13.74 600884.SH 杉杉股份 19.05 买入 0.29 0.83 0.95 1.18 65.69 22.95 20.05 16.14 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2017-032017-072017-11电气设备 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 3月8日，工信部发布2018年第二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（以下简称《目录》）。第二批《目录》中包括51款新车型及7款变更拓展车型，新车型中有27款客车、10款乘用车及14款专用车。 图1：2016-2018各批《目录》车型统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 1. 车型技术参数迅速向新补贴要求靠拢 本次《目录》发布车型数量是2016年来最少的一次，新增车型仅51款。根据新补贴政策要求，2017年《目录》中符合调整后补贴技术条件的车型可直接列入新目录。因此，在缓冲期前期车企推出新车型的动力相对较弱，预计缓冲期结束前新车型会集中申报，数量将会有明显提升。 在2018年第一批《目录》中，各车型的能量密度、续航里程等参数已有明显提升。补贴政策出台后，车企有了更为明确的目标，车型参数也根据政策要求做出相应调整，第二批《目录》中车型迅速向最高档补贴靠拢。 1） 能量密度基本都能达到最高档补贴要求 本批《目录》中，客车的电池能量密度基本都能达到135Wh/kg以上，获取1.1倍补贴；乘用车中也仅1款车型能量密度低于140Wh/kg，其余也均能获得1.1倍补贴；专用车全部车型均满足115Wh/kg的要求。 图2：乘用车能量密度统计 图3：客车能量密度统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 536476425723638272517323028232930341419440230237128977128454268193122153136113597962552800024317936371421581056297107110771652829160100200300400500600700800乘用车客车专用车25.34%0.00%0.00%13.85%11.76%0.00%47.30%47.06%14.29%12.84%41.18%85.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1-12批2018年第1批2018年第2批105以下105-120120-140140-160160以上33.15%0.00%0.00%56.45%7.84%8.00%10.41%92.16%92.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1-12批2018年第1批2018年第2批115以下115-135135以上 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：专用车能量密度统计 图5：乘用车续航里程统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 2） 乘用车续航里程基本超过300公里 本次发布的新车型中有七款纯电动乘用车，仅一款北汽云南瑞丽的A00小车续航里程在155公里，其余纯电乘用车的续航里程都在300公里以上，其中有两款续航里程超过了400公里。 2. 磷酸铁锂开始在专用车领域反攻 在电池种类方面，客车领域依旧是磷酸铁锂电池的主场，乘用车领域除一款用了多元复合电池外也均为三元电池。而专用车领域磷酸铁锂电池占比已达62%，磷酸铁锂电池开始反攻。由于2018年新补贴政策与缓冲期内对专用车的补贴都大幅下降，能量密度也仅有115Wh/kg这一条分界线，磷酸铁锂电池价格优势充分体现。 图6：专用车电池种类占比统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 3. CATL依旧独领风骚，电机供应依旧分散 电池配套量最多的依旧毫无悬念是宁德时代，共配套16款车型，其中客车11款、乘用车2款、专用车1款。其他配套较多的也依旧是国轩、比亚迪、力神、国能等。 在宁德时代配套的车型中，客车、乘用车电池组能量密度均在140Wh/kg以上，配套的专用车有两款选用了磷酸铁锂电池，一款选择了三元电池。今年CATL将通过高性价比磷酸铁锂电池进一步侵占低端车市场，从而加速电池行业洗牌。 国轩配套3款客车、3款专用车，配套电池均为磷酸铁锂电池。其客车电池能量密度也均在140Wh/kg以上。 59.46%4.17%0.00%40.54%95.83%100.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年第1批2018年第2批115以下115以上48.48%3.70%14.29%7.48%25.93%21.88%44.44%17.45%25.93%57.14%4.71%28.57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1-12批2018年第1批2018年第2批150-199200-249250-300300-400400以上20.00%33.23%34.78%58.62%61.54%67.19%61.98%55.28%24.14%30.77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17年4-6批17年7-9批17年10-12批18年1批18年2批磷酸铁锂三元锰酸锂钛酸锂燃料电池多元复合未注明 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 比亚迪此次配套4款客车，专用车、乘用车各一款，除乘用车外，其他车型均为磷酸铁锂电池，且全部电池能量密度都在140Wh/kg以上。 表1：2018年第二批《目录》电池供应商统计 电池供应商 总配套量 客车配套量 乘用车配套量 专用车配套量 宁德时代 16 11 2 3 合肥国轩高科 6 3 3 深圳市比亚迪 6 4 1 1 力神动力 4 1 1 2 北京国能 3 2 1 上海捷新动力 2 2 中航锂电 3 2 1 江苏智航 2 2 中信国安盟固利 2 2 资料来源：工信部，天风证券研究所 电机供应商与往期类似，较为分散。此次金龙、比亚迪、北汽福田、安凯配套量靠前也是因为自身上目录车型较多造成的。 表2：2018年第二批《目录》电机供应商统计 电机供应商 总配套量 客车配套量 乘用车配套量 专用车配套量 厦门金龙联合汽车工业有限公司 9 8 1 比亚迪汽车工业有限公司 6 4 2 北汽福田汽车股份有限公司 5 4 1 安徽安凯汽车股份有限公司 4 4 资料来源：工信部，天风证券研究所 4. 投资建议 新的补贴政策落地不到1个月，期间还夹杂了春节假期，且距离缓冲期结束、新的补贴政策执行仍有3个月的时间，车企新车型还未大规模申报，因而此次《目录》中新车型数量较少。我们预计，随着新补贴政策执行时点临近，后续几批《目录》中新车型的数据将会有明显增加，而缓冲期内整车销售也将以2017年《目录》中的A00小车与客车车型为主。 从本次《目录》与往期《目录》的数据对比中，我们也能发现车企车型设计仍主要以补贴政策为导向，车型技术参数以最高补贴要求为标准。在此基础上，我们可以预测：1） 2018年电池组能量密度将会显著提升；2）宁德时代凭借优质客户资源与高性价比产品，市占率还将继续提升；3）补贴的整体退坡将使整车企业对电池价格要求更高，专用车领域磷酸铁锂将开始反攻。这也与我们此前2018年度策略报告的观点一致。 从生产节奏上来说，3月份才是新能源汽车行业一年周期的开始，在补贴调整政策落地，车企快速应对后，行业将迅速进入上升通道。我们认为3-5月份的新能源汽车销量有望持续超预期，继续坚定看好电动车板块行情。 在当前时点，我们除了继续重申原来的首选底部组合：杉杉股份、长园集团、宏发股份、先导智能（联合机械覆盖）外，同时认为行情将进一步延伸，中游环节已到配置时机，建议配置电池龙头：国轩高科、亿纬锂能、澳洋顺昌；锂电材料龙头：当升科技、天赐材料、新宙邦（化工覆盖）等。