行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年04月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 联系人 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业深度研究:全球产业格局重构开启，锂电中游崛起时点已至》 2018-04-03 2 《电气设备-行业研究周报:宁德时代上市在即，锂电中游催化剂不断；新兴光伏市场崛起》 2018-04-01 3 《电气设备-行业研究周报:配额制带动风光无限，美国贸易摩擦对新能车影响极小》 2018-03-25 行业走势图 全数据解析第三批《推荐车型目录》，中游快速应对彰显产业实力 事件：近日，工信部发布2018年第三批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（以下简称《目录》）。第三批《目录》中包括304款新车型及57款变更拓展车型，新车型中有144款客车、49款乘用车及111款专用车。 能量密度、续航里程提升显著，但160Wh/kg关卡尚未突破 补贴新政出台仅一个半月，新增车型数量就已达304款，较去年响应速度加快。随着缓冲期结束时间临近、车企申报速度加快，未来几批《目录》车型数量会更多。而从车型参数来看，车企设计以补贴为导向，能量密度、续航里程提升显著。客车、专用车几乎全部车型都能满足补贴能量密度最高要求；而乘用车领域，能量密度与续航里程也均出现明显提升，最高能量密度达151.6Wh/kg，400公里以上续航里程车型达8款，但短期能电池组能量密度冲击160Wh/kg最高档补贴有难度，电池企业或加速量产811、NCA。 在电池种类方面，整体仍由三元和磷酸铁锂主导，客车领域依旧是磷酸铁锂电池的主场；乘用车领域基本为三元；而专用车领域电池类型趋于多样化。 CATL发力专用车加速洗牌，二线电芯企业难分伯仲，电机车企自供为主 电池配套量最多的依旧是宁德时代，共配套91款车型，而其专用车配套量首次远超其他竞争对手。宁德时代发力相对低端的专用车市场，将加速电芯行业洗牌，淘汰落后产能。二线电池企业竞争激烈，配套量轮番领先。此次配套量较多包括亿纬锂能、国能等，亿纬所供客户相对集中，而国能配套品牌则多而杂。 电机供应商与往期类似，较为分散，以车企自供电机为主。独立电机企业中配套量较高的包括奕控、精进电动、苏州绿控和方正电机 投资建议： 车企车型设计仍主要以补贴政策为导向，车型技术参数以最高补贴要求为标准。在此基础上，我们可以预测：1）能量密度、乘用车续航里程将持续提升；2）为获乘用车1.2倍补贴，电池企业或将加速量产高镍电池；3）宁德时代拓展相对低端的专用车市场，占率还将继续提升；4）补贴退坡将使整车企业对电池价格要求更高，磷酸铁锂仍有生存空间。在当前时点，我们继续推荐锂电中游崛起： 1）宁德时代产业链，有望享受龙头增长红利，核心个股长园集团、璞泰来（联合机械覆盖）、东方精工、先导智能（联合机械覆盖）、创新股份（化工覆盖）、天赐材料（化工覆盖）； 2）进入全球供应链的细分领域龙头企业：宏发股份、杉杉股份、当升科技； 3）开始出现洗牌的动力电池企业，并且可以受益宁德时代带动的估值提升，核心标的国轩高科、澳洋顺昌、亿纬锂能。 风险提示：政策推广力度不及预期，车型发布速度不及预期，销量增长不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-04-06 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002074.SZ 国轩高科 21.68 买入 1.17 1.19 1.37 1.84 18.53 18.22 15.82 11.78 600525.SH 长园集团 17.08 买入 0.49 0.67 1.01 1.21 34.86 25.49 16.91 14.12 600884.SH 杉杉股份 19.13 买入 0.29 0.83 0.95 1.18 65.97 23.05 20.14 16.21 300450.SZ 先导智能 71.00 买入 0.66 1.22 2.75 4.12 107.58 58.20 25.82 17.23 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2017-042017-082017-12电气设备 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 近日，工信部发布2018年第三批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（以下简称《目录》）。第三批《目录》中包括304款新车型及57款变更拓展车型，新车型中有144款客车、49款乘用车及111款专用车。 图1：2016-2018各批《目录》车型统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 1. 能量密度、续航里程提升显著，但160Wh/kg关卡尚未突破 1.1. 车企申报速度加快，车型数量提升显著 距离补贴政策出台仅一个半月，且中间夹杂春节假期，此次《目录》新增车型数量即已达到304款，乘用车达49款。回顾2017年补贴政策，出台日期为2016年12月30日，而后两批《目录》新增车型数量分别为185和201款，且去年往期乘用车新增车型数量常在30左右。 单看《目录》车型数量，车企应对补贴调整速度加快。加上今年补贴新政设置缓冲期，6月11日后方执行新的补贴政策，如今距新政执行尚有3个月的时间，预计后面两批《目录》车型数量更多。 本次上《目录》的车企中，客车新增车型数量前三位申龙、亚星和宇通，新增数量分别为16、14、14；专用车新增车型数量较多的品牌东风和解放，新增车型数量分别为16和9；乘用车新增车型数量较多的长安、御捷马和东风俊风，新增车型数量分别为6、5、5。 1.2. 参数设计以补贴新政为导向，冲击160Wh/kg尚有难度 与第二批《目录》类似，此次《目录》中新增车型参数设计以新的补贴政策为导向，电池组能量密度、乘用车续航里程也均贴近最高档补贴。 1） 客车及专用车能量密度基本都能达最高档要求 本批《目录》中，约95%的客车电池能量密度都能达到135Wh/kg以上，获取1.1倍补贴；专用车仅1款车型不能满足115Wh/kg的要求。 53647642572363827251732302823293034104919440230237128977128454268193122153136113597962552714400024317936371421581056297107110771652829141110100200300400500600700800乘用车客车专用车 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：客车能量密度统计 图3：专用车能量密度统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 2） 乘用车续航里程、能量密度有所提升，冲击160Wh/kg尚有难度 本批《目录》供49款新能源乘用车，其中9款为插电混，其余均为纯电动乘用车。在披露能量密度与续航里程的乘用车车型中，仅1款车型能量密度低于105Wh/kg，其余均在120Wh/kg以上。 补贴新政颁布以后，尚无乘用车满足最高档能量密度补贴要求，本批《目录》最高能量密度为151.6Wh/kg，由河南锂动电源供应。以现有的NCM622电池，电池组能量密度难以达到160Wh/kg以上。据此可以推测，为获取更高补贴，电池企业将加速NCM811及NCA高镍三元电池量产。 续航里程方面，所有车型均均在200公里以上，且400公里以上续航里程车型数量明显增多，达8款。 图4：乘用车能量密度统计 图5：乘用车续航里程统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 1.3. 专用车领域电池类型更为多样化 在电池种类方面，整体仍由三元和磷酸铁锂主导，总占比分别为36%和57%；客车领域依旧是磷酸铁锂电池的主场，占比约97%；乘用车领域除一款江淮的车型使用磷酸铁锂电池外，其余均为三元；而专用车领域磷酸铁锂电池占比达36%，且出现三款燃料电池专用车。由于2018年新补贴政策与缓冲期内对专用车的补贴都大幅下降，能量密度也仅有115Wh/kg这一条分界线，磷酸铁锂电池价格优势充分体现，甚至锰酸锂等其他类型的电池也开始出现。 33.15%0.87%56.45%7.84%8.00%4.35%10.41%92.16%92.00%94.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1-12批18年1批18年2批18年3批115以下115-135135以上59.46%4.17%0.00%0.93%40.54%95.83%100.00%99.07%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1-12批18年1批18年2批18年3批115以下115以上25.34%0.00%2.50%13.85%11.76%47.30%47.06%14.29%25.00%12.84%41.18%85.71%72.50%0.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1-12批18年1批18年2批18年3批105以下105-120120-140140-160160以上48.48%3.70%14.29%0.00%7.48%25.93%0.00%15.38%21.88%44.44%57.14%30.77%17.45%25.93%28.57%33.33%4.71%0.00%0.00%20.51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17年1-12批18年1批18年2批18年3批150-199200-249250-300300-400400以上 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：专用车电池种类占比统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 2. CATL发力专用车加速洗牌，二线电芯企业难分伯仲 电池总配套量最多的依旧是宁德时代，共配套91款车型，其中客车66款、乘用车5款、专用车20款。而二线电芯企业配套量在各批《目录》中轮番领先，尚未出现明显甩开其他竞争对手的企业，而此次配套较多包括亿纬锂能、国能、比亚迪等。 值得注意的是此次配套乘用车较多的电池企业除宁德时代和比亚迪外，还包括亿纬锂能、德朗能等，配套量均为4款。 表1：2018年第三批《目录》电池供应商统计 电池供应商 总配套量 客车配套量 乘用车配套量 专用车配套量 宁德时代 91 66 5 20 惠州亿纬锂能 25 16 4 5 北京国能电池 23 12 11 比亚迪 13 8 4 1 哈尔滨光宇电源 8 3 5 春兰清洁能源 8 8 力神 8 1 7 万向一二三 8 6 2 国轩高科 7 4 1 2 天弋能源 7 5 2 普莱德 6 1 3 2 广州鹏辉能源 6 6 资料来源：工信部，天风证券研究所 1）宁德时代：电芯王者抢占专用车市场 宁德时代配套电池组能量密度大多在140Wh/kg以上，其中为一款北汽纯电动乘用车配套电池组能量密度更是高达151.4Wh/kg。宁德时代为配套的专用车中仅三款为三元电池，其余均为磷酸铁锂电池。 本批《目录》中，宁德时代专用车配套量首次遥遥领先，通过差异化产品线开始攻占相对低端的专用车市场，将加速电芯行业洗牌，出清落后产能。宁德时代客户优质且多样化，配套品牌众多包括： 乘用车：北汽、帝豪、宝骏； 20.00%33.23%34.78%58.62%61.54%36.04