行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年08月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:中游中报业绩风险释放，新能车下半年回暖趋势确认》 2018-08-05 2 《电气设备-行业研究周报:新能车提档升级带动行情，可再生能源补贴维持20年不变》 2018-07-29 3 《电气设备-行业投资策略:下半年度策 略 ： 不 忘 初 心 ， 守 得 云 开 》 2018-07-23 行业走势图 全数据解析第8批《推荐车型目录》，坚定看好销量爆发 事件：8月2日，工信部发布2018年第8批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（以下简称《目录》）。第8批《目录》中包括385款新车型，其中乘用车51款，客车152款，专用车182款。 乘用车型总数量增多，燃料电池车型数量创新高 补贴执行期后可用《目录》仅2018年公布的5-8批，共包含3069款车型，其中乘用车501款。从车型绝对数量来看，总数量去与去年全年相当，而乘用车车型数量比去年全年多29.5%，极大丰富了消费者选择。而此次公布的第8批《目录》车型包含蔚来的ES8、威马EX5以及长城旗下WEY P8。同时多达19款燃料电池车亮相本批《目录》，北京亿华通的燃料电池配套车型数量达10款。 能量密度、续航里程持续提升，140Wh/kg与300km成乘用车标配 电池能量密度与续航里程方面，对比去年《目录》整体提升显著，但与新补贴政策下采用的2018年5-7批《目录》相比变化不大。根据我们对本次《目录》的统计，能量密度达到140Wh/kg的标准且续航里程大于等于300km的车型达24款，即接近一半乘用车车型能拿到4.95万元以上的国补。 CATL优势依旧，苏州绿控再度领先其他电机供应商 从电池供应商角度来看，宁德时代领先优势依然显著，而第二梯队电池企业竞争焦灼。在本批《目录》中，亿纬锂能和卡耐新能源乘用车配套量（5款）并列第二，仅次于宁德时代（10款）。 电机供应商与往期类似，较为分散，以车企自供电机为主。配套量最多的为独立电机企业苏州绿控，配套众多客车客户；方正电机与大地和配套乘用车客户数量较多。 投资建议： 今年补贴新政执行期可用《目录》已公布4批，车型、销量和价格都进入稳定期。第8批《目录》显示车企已完成技术切换，高性价比车型不断涌现，下半年销量将可以继续乐观。上半年锂电中游产业链各环节因降价承受较大业绩压力，但我们也应该看到各环节集中度也在不断提升，而从《目录》的梳理也能看出龙头车企与电池企业的竞争力正不断加强。因此，我们坚定看好产业链投资机会。标的方面，我们继续重点推荐锂电龙头宁德时代，并重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、LG等）：杉杉股份、宏发股份、当升科技、先导智能、璞泰来（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能。 风险提示：政策推广力度不及预期，车型发布速度不及预期，销量增长不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-08-03 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 69.60 买入 1.79 1.40 1.84 2.35 38.88 49.71 37.83 29.62 600884.SH 杉杉股份 17.31 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 21.64 18.82 15.18 12.45 300450.SZ 先导智能 27.70 买入 0.61 1.20 1.79 2.22 45.41 23.08 15.47 12.48 600885.SH 宏发股份 19.42 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 15.05 13.03 10.28 8.41 603659.SH 璞泰来 52.31 买入 1.22 1.84 2.56 42.88 28.43 20.43 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2017-082017-122018-04电气设备 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 8月2日，工信部发布2018年第8批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（以下简称《目录》）。第8批《目录》中包括385款新车型，其中纯电动车型353款，插电混供13款，而燃料电池车高达19款。分车型来看，乘用车51款，客车152款，专用车182款。 图1：2016-2018各批《目录》车型统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 1. 乘用车型总数量增多，燃料电池车型数量创新高 从车型绝对数量来看，今年可用《目录》中车型数量与去年全年相当，且销量主力乘用车车型数量显著增多。补贴执行期后可用《目录》仅2018年公布的5-8批，2017年1-12批及2018年1-4批《目录》已被废止。目前公布的可用《目录》中，共3069款车型，其中乘用车501款，客车1659款，专用车909款。而2017年全部批次《目录》，共包含3355款车型，其中乘用车387款，客车1844款，专用车1124款。 新造车势力车型频上《目录》，均采用宁德时代电池。本次《目录》中的51款乘用车车型中，包含蔚来的ES8、威马EX5以及长城旗下WEY P8。此次《目录》中的蔚来ES8搭载70kWh电池，而续航里程仅355km，新车将提供不同外观轮辋，不同样式的尾部字标作为选装；威马EX5 500版本续航里程达460km，采用宁德时代电池，驱动电动机额定功率为60kW，峰值功率为160kW；WEY P8为WEY旗下首款插电混乘用车，也采用了宁德时代的电池，纯电状态下新车续航里程达50公里。 多达19款燃料电池车亮相本批《目录》。今年新的几批《目录》中燃料电池车车型的数量略有增加，每批约3-6款，而第8批《目录》中燃料电池车型数量创新高，达到19款，其中燃料电池专用车4款（3款来自东风，1款来自青年曼牌），燃料电池大巴车15款（3款来自福田，4款来自宇通， 4款来自申龙，中通、中植、飞驰、大通各1款）。东风燃料电池车的燃料电池来源于爱德曼氢能源，其中储能电池来自于中信国安盟固利。15款燃料电池客车中10款的燃料电池供应商为北京亿华通（福田、申龙、宇通、中植）。 2. 能量密度、续航里程持续提升 电池能量密度方面，对比去年《目录》整体提升显著，但与新补贴政策下采用的2018年5-7批《目录》相比变化不大。对比历批《目录》的乘用车续航里程，300公里以上车型占比达62%，虽低于今年第6、7批《目录》，但比过往《目录》仍有明显提升。 2.1. 商用车基本能够满足最高能量密度要求 与往期《目录》类似，已知能量密度的客车车型中，能量密度在135Wh/kg以上的达82.05%，可获取1.1倍补贴。其余车型能量密度也均在115Wh/kg以上，可获取1倍补贴。其中国能配套的一款东风的纯电动客车，其磷酸铁锂电池组能量密度高达153Wh/kg。 536476425723638272517323028232930341049034952495119440230237128977128454268193122153136113597962552714431161183163152000243179363714215810562971071107716528291411174791181301820200400600800100012001400160018002000乘用车客车专用车 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 与之类似，专用车电池组能量密度也基本能满足115Wh/kg的要求。 图2：客车能量密度统计（单位：Wh/kg） 图3：专用车能量密度统计（单位：Wh/kg） 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 2.2. 140Wh/kg与300km基本成为乘用车车型标配 根据我们对已知相应参数的车型统计，能量密度达到140Wh/kg的标准且续航里程大于等于300km的车型达24款，即接近一半乘用车车型能拿到4.95万元以上的国补。 乘用车车型中能量密度超过140Wh/kh的车型高达68%，能量密度达到160Wh/kg以上的车型有5款，其配套电池分别来自河南锂动、宁德时代、肇庆遨优、妙盛动力和比亚迪。其中能量密度最高的为河南锂动为东风旗下俊风牌纯电动轿车配套的车型，采用三元解决方案，能量密度高达165.45Wh/kg，续航里程为405公里；其他几款车型能量密度均为160Wh/kg，分别来自广汽、东风、野马、比亚迪这四个不同的乘用车品牌。 续航里程方面，仅18%的车型低于250km，62%的乘用车型续航里程超过300km，更有12款车型续航里程达400km及以上水平，占比达24%。此次《目录》中续航里程最高的为威马和野马牌的纯电动乘用车，续航里程均为460km。 图4：乘用车能量密度统计（单位：Wh/kg） 图5：乘用车续航里程统计（单位：公里） 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 33.15%0.11%0.00%56.45%7.84%8.00%4.35%48.91%5.15%17.95%10.41%92.16%92.00%94.78%100.00%50.97%98.73%94.85%82.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%115以下115-135135以上59.46%4.17%0.00%0.93%40.00%0.41%0.00%0%1%40.54%95.83%100.00%99.07%60.00%99.59%100.00%100%99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%115以下115以上25.34%0.00%2.50%0.34%0.00%0%0%13.85%11.76%9.93%6.25%0%5%47.30%47.06%14.29%25.00%47.95%18.75%29%27%12.84%41.18%85.71%72.50%41.10%68.75%56%58%0.67%0.68%6.25%16%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%105以下105-120120-140140-160160以上48%4%14%0%16%0%2%5%7%26%0%15%14%8%2%13%22%44%57%31%12%16%15%20%17%26%29%33%44%49%46%38%5%0%0%21%14%27%35%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%150-199200-249250-300300-400400以上 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 电池种类分析 电池种类方面，仍然由三元和磷酸铁锂主导，总占比分别为32%和60%。 客车领域依旧是磷酸铁锂电池的主场，占比71%；部分快充车型选用了钛酸锂电池。 专用车沿袭了今年以来惯例，由于对能量密度要求不高且补贴退坡幅度大，高性价比的磷酸铁锂电池占比显著提升，高达51%；而三元占比约39%。 乘用车领域向来是三元的天下，仅3款车型选用非三元解决方案。其中一款大通的纯电动乘用车选