电气设备行业周报：CATL周一登陆创业板，第六批目录开启新景气周期

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年06月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 王纪斌 联系人 wangjibin@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 杨星宇 联系人 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业点评:全数据解析第六批《目录》：新一轮景气周期的起点》 2018-06-09 2 《电气设备-行业点评:中游崛起系列2：核心三问勾勒锂电中游投资逻辑》 2018-06-07 3 《电气设备-行业研究周报:光伏面临政策考验，静待6月新能车产业链放量》 2018-06-03 行业走势图 CATL周一登陆创业板，第六批目录开启新景气周期 周行情回顾 截止6月10日，较2018年6月3日，上证综指下跌0.26%，沪深300上涨0.24%。本周新能源车、锂电池、风电分别上涨1.26%、0.67%、2.62%，电力设备、光伏、核电分别下跌1.44%、5.81%、1.40%。本周领涨股有中恒电气（+16.7%）、雄韬股份（+15.5%）、新宏泰（+13.9%）、弘讯科技（+13.5%）、威星智能（+13.4%）。 新能源汽车：CATL周一正式登陆创业板，第六批目录开启新景气周期 乘联会数据，5月新能源车乘用车零售9.2万台，环比增长34.3%，同比增长159.1%，超出市场预期。CATL即将于6月11日正式上市。随着其进军全球动力电池市场将带来增量空间，产业链企业面对的市场空间几乎翻番，成本导向的锂电中游环节一定会成为中国企业的天下，中游的重要性需要重估。我们预计CATL上市或将拉动电池及电池材料等中游锂电板块的情绪。 工信部公布第6批目录，车企基本完成技术切换，高性价比车型不断涌现，下半年乘用车销量将继续超预期。我们认为电动车产业链已经进入大逻辑增强+边际改善明显的共振阶段，继续坚定看好产业链投资机会。重点推荐低估值的锂电材料龙头杉杉股份，并重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、LG等）：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科。 光伏：产业链价格处于博弈状态，国资进入光伏制造环节 531新政出台后，最直接的国内需求影响比较明显，一方面分布式全年核准10GW，去年分布式装机19GW+，相当于分布式减少10GW；另一方面，18年地面电站11GW+规模暂时不发放，相当于国内总量较去年减少约20GW规模。而行业制造环节2016年、2017年产能快速扩张，2017年底、2018年是产能集中释放阶段，国内需求收缩，产业链供给过剩，面临订单和价格双重压力，低效过剩产能将面临快速出清。 光伏产业链价格处于博弈状态，上下游观望氛围浓重。硅料环节，企业目前在执行订单主要为既有订单，客户新增订单观望情绪浓重，市场没有太多新增成交订单，硅料报价基本维持或小幅下跌。硅料企业多以检修面对预期的需求下降。硅片同样处于新增订单较少，硅片有市无价状态，单晶硅片受领跑者支撑，目前供需基本稳定，多晶硅片价格已经接近行业平均成本水平，中小企业形成较大压力。电池组件环节，短期630需求订单为主，新政出台后，观望情绪浓重。上海电气拟收购江苏中能51%股权，国有资本介入光伏制造的核心环节，将是光伏平价上网的重要里程碑，民营企业引入国有资本本身能够降低融资成本，更好发挥企业的技术优势规模优势。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-08 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600885.SH 宏发股份 42.56 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 32.99 28.56 22.52 18.42 600884.SH 杉杉股份 22.47 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 28.09 24.42 19.71 16.17 600525.SH 长园集团 16.12 买入 0.86 1.01 1.21 1.46 18.74 15.96 13.32 11.04 002074.SZ 国轩高科 16.56 买入 0.74 0.89 1.18 1.56 22.38 18.61 14.03 10.62 002531.SZ 天顺风能 5.12 买入 0.26 0.40 0.51 0.67 19.69 12.80 10.04 7.64 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -16%-10%-4%2%8%14%20%2017-062017-102018-02电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：CATL周一正式登陆创业板，第六批目录开启新景气周期 5月乘用车销量再超预期，后劲十足推动板块上行。乘联会数据，5月新能源车乘用车零售9.2万台，环比增长34.3%，同比增长159.1%；1-5月新能源乘用车零售累计销量达27.5万台，同比增长147.0%。5月传统燃油车零售增速仅0.5%，新能源成为拉动车市增量核心动力。 CATL即将于下周一，即6月11日正式上市。从其开始准备上市，到闪电过会，CATL的上市进程一直备受瞩目。随着CATL进入大众、戴姆勒、捷豹路虎等多家全球整车龙头供应链，宁德时代在动力电池行业的超一线龙头地位更加巩固，远超其国内竞争对手。我们预计CATL上市或将拉动电池及电池材料等中游锂电板块的情绪。 6月6日，工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2018年第6批)》（以下简称《目录》），并宣布6月12日（即新补贴政策执行期开始日期）起，2017年第1-12批及2018年第1-4批《推荐车型目录》将予以废止。本次《目录》包含乘用车52款（6款插电混，46款纯电动），客车183款（18款插电混，160款纯电动，5款燃料电池车），专用车118款（均为纯电动）。 我们认为前16批《目录》的废止此前已有预兆，对车企影响有限。此前2017年《目录》的沿用也要为了配合补贴政策设置的缓冲期，新政执行后采用全新《目录》也是为了淘汰部分落后车型。且今年2月12日新补贴政策发布后，车企已对原有车型进行了升级，即使不废止前16批《目录》，许多旧车型也不会再继续销售。 可销售车型同比增加，缓冲期后销量有保障。废止前16批《目录》后，2018年第5批加上第6批《目录》上的车型，车企可销售车型达2342款，比去年同期（截止6月底仅发布5批《目录》）可销售车型增加30%；两批《目录》中乘用车车型数量合计达401款，同比增加103%。且对比废止车型，新上《目录》的车型能量密度和续航里程均有较大程度的提升。 客车方面，本批《目录》中，约98.7%的客车电池能量密度都能达到135Wh/kg以上，获取1.1倍补贴；客车中仅两款低于最高标准，但也能够获取1倍补贴。专用车方面，全部满足115Wh/kg的要求，获取1倍补贴。 图1：客车能量密度统计（单位：Wh/kg） 图2：专用车能量密度统计（单位：Wh/kg） 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 乘用车续航里程、能量密度再度大幅提升，比亚迪、妙盛160Wh/kg冲击成功。在披露能量密度与续航里程的乘用车车型中，仅3款车型能量密度在105Wh/kg-120Wh/kg区间，其余均在120Wh/kg以上。140Wh/kg-160Wh/kg区间的车型比例高达68.75%；3款乘用车能量密度达160Wh/kg以上。能量密度超160Wh/kg的3款乘用车中，两款来自比亚迪，且续航里程均超过400公里。另一款为野马牌汽车，搭载妙盛动力的电池，电池组能量密度最高，达161Wh/kg，续航里程为402公里。 33.15%0.00%0.11%0.00%56.45%7.84%8.00%4.35%48.91%1.27%10.41%92.16%92.00%94.78%50.97%98.73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%115以下115-135135以上59.46%4.17%0.00%0.93%0.41%40.54%95.83%100.00%99.07%99.59%100.00%0%20%40%60%80%100%115以下115以上 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：第6批《目录》中乘用车140Wh/kg以上能量密度电池企业配套数量 资料来源：天风证券研究所 续航里程方面，此次《目录》中乘用车续航里程也提升显著，所有车型均均在200公里以上，且300公里以上续航里程车型数量大幅提升，占比超过75.51%，400公里以上续航里程的车型达到了13款，比例也高达26.53%，创历次《目录》新高。 图4：乘用车能量密度统计（单位：Wh/kg） 图5：乘用车续航里程统计（单位：公里） 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 在电池种类方面，整体仍由三元和磷酸铁锂主导，总占比分别为29.5%和54.7%。客车领域依旧是磷酸铁锂电池的主场，占比约81.4%。锰酸锂电池占比有所提升，达到了12%。 图6：第6批《目录》总电池种类 图7：第6批《目录》客车电池种类 资料来源：工信部，天风证券研究所 资料来源：工信部，天风证券研究所 4442222211111111111111012345配套量25.34%0.00%2.50%0.34%0.00%13.85%11.76%9.93%6.25%47.30%47.06%14.29%25.00%47.95%18.75%12.84%41.18%85.71%72.50%41.10%68.75%0.67%0.68%6.25%0%20%40%60%80%100%105以下105-120120-140140-160160以上0.00%2.50%14.29%0.00%15.81%0.00%0.00%15.38%14.10%8.16%14.29%25.00%57.14%30.77%12.39%16.33%85.71%72.50%28.57%33.33%44.02%48.98%0.00%20.51%13.68%26.53%0%20%40%60%80%100%150-199200-249250-300300-400400以上0.85%3.97%54.67%8.22%29.46%1.42%多元复合未注明磷酸铁锂锰酸锂三元钛酸锂81.42%12.02%1.09%2.73%2.73%磷酸铁锂锰酸锂未注明钛酸锂燃料电池 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 乘用车中一款续航里程260公里的解放牌纯电动乘用车搭载了星恒电源的电池，电池组能量密度约123Wh/kg。另有四款乘用车搭载磷酸铁锂电池，其中两款来自比亚迪，电池组能量密度均为105.72Wh/kg；另外两款分别来自江淮和鑫源，电池供应商分别为江淮华庭动力（PACK企业）和三迅新能源，能量密度均达到140Wh/kg以上。另有一款知豆的小车搭载了鹏辉能源的多元复合电池，能量密度也达到了较高水平，为137Wh/kg。其余注明电池种类的则均为三元电池。 今年以来，专用车补贴下降，因而高性价比的磷酸铁锂电池在专用车上的应用明显增多。此次《目录》中专用车领域磷