北京大学国民经济研究中心 春节错位叠加季节效应，M2同比回落 ——康健 点评报告 A0212-20210209 2021年1月 M2同比% 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 9.4 35800 北大国民经济研究中心预测 10.3 35000 wind市场预测均值 10.2 35300 2019年同期值 8.4 33400 要点 ● 居民春节消费需求释放，人民币贷款同比增加 ● 季节效应叠加信贷集中投放，社融规模同比增加 ● 季节效应叠加取现需求降低，M2增速趋于回落 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 康 健 蔡含篇 纪 尧 邵宇佳 翟乃森 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 2021年1月人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2400亿元；2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1165亿元；2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点 。在 新增人民币贷款方面，居民春节消费需求释放的同时，制造业继续保持扩张态势，企业中长期贷款同比增加，使得新增人民币贷款同比增加；虽然受到融资类信托严监管影响，新增信托贷款同比减少，但季节效应拉升了社融增量；居民取现需求降低，M2增速趋于回落。 居民春节消费需求释放，人民币贷款同比增加 2021年1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2400亿元，分部门看，住户贷款增加1.27万亿元， 同比多增6359亿元， 其中，短期贷款增加3278亿元，同比多增4427亿元，中长期贷款增加9448亿元，同比多增1957亿元；企（事）业单位贷款增加2.55万亿元， 同比少增3100亿元，其中，短期贷款增加5755亿元，同比少增1944亿元，中长期贷款增加2.04万亿元 ，同比多增3800亿元，票据融资减少1405亿元，同比多减5001亿元。 图1 金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元） 图2 金融机构:新增人民币贷款:住户部门与企（事）业单位：当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 35800 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01金融机构:新增人民币贷款:当月值12700 25500 -10,000010,00020,00030,00040,00050,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 北京大学国民经济研究中心 在新增人民币贷款方面， 一方面，由于中国疫情得到有效防控，前期被抑制的部分消费在春节前得到了一定程度的释放，居民消费需求增加，使得居民短期贷款同比增加。此外，据克而瑞统计，由于2020年末热点城市购房热度延续至今，2021年1月百强房企中有33%的企业销售业绩表现好于2020年月均水平，促使居民中长期贷款同比增加。另一方面，2021年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，虽然比上月回落0.6个百分点，但连续11个月位于临界点以上，表明制造业继续保持扩张态势，企业中长期贷款同比增加。因此，在上述两方面因素的影响下，1月份新增人民币贷款同比增加。 季节效应叠加信贷集中投放，社融规模同比增加 2021年1月社会融资规模增量为5. 17万亿元，比上年同期多1165亿元。虽然受到融资类信托严监管的影响，新增信托贷款同比减少1274亿元，但社融同比多增主要是因为：一方面， 考虑到1月份是商业银行传统的信贷集中投放时期，新增人民币贷款同比增加拉升了社融增量；另一方面，去年春节在1月，今年春节在2月，今年1月的工作日多于去年，拉升了社融增量。 图3 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期与中长期:当月值（亿元） 图4 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期与中长期:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 3278 9448 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值5755 20400 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值 北京大学国民经济研究中心 图5 社会融资规模:当月值（亿元） 图6 社会融资规模:新增信托贷款:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 季节效应叠加取现需求降低，M2增速趋于回落 2021年1月末， 广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.96万亿元，同比下降3.9%。 图7 M1与M2同比增速（%） 图8 社会融资规模:政府债券:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 M2同比增速较上月回落。首先，1月是传统的缴税大月，季节效应拉低M2同比增速；其次，就地过年、返乡隔离削弱了 居民的春节取现需求，拉低了M2同比增速；最后，2020年地方债发行规模较大，导致2021年1月政府债券供给量有所下降，降低了货币市场流动性的需求，拉低了M2同比增速。此外，随着移动支付等手段的广泛普及，春节期间 居民的取现需求同样得到了削弱，进而拉低M2同比增速。 51,700 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01社会融资规模:当月值-842 -5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01社会融资规模:新增信托贷款:当月值9.40 14.70 05101520253035402016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01M2:同比M1:同比2,437 -2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01社会融资规模:政府债券:当月值 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。 免