2021-02-08 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA(周报) 春节临近波动增大，需求等待节后验证 摘要： 宏观方面，国内外疫情继续好转，疫苗接种增速稳定。虽然疫情好转，海外就业出现回升，但经济复苏之路并不平坦。美国就业、消费恢复偏缓慢，拜登对此表达担忧，1.9万亿财政刺激政策落实概率较大。国内方面，短期流动性紧张随逆回购到期减少而有所缓解，但节前主动投放力度较弱，预计流动性将较为平稳。本周为春节前最后三个交易日，资金流出为主，行情波动性将有所下降。本周需重点关注的包括：中国M1、M2，社会融资规模等数据。 从产业端看，农产品方面，阿根廷天气仍较干旱、减产预期较强，及马棕1月减产概率较大，产业端利多因素有进一步发酵空间，关注本周MPOB和USDA供需报告。化工品方面，2月份乙二醇库存或逐渐累积，但幅度预计有限，且目前乙二醇基差维持偏强运行。近期原油价格再度上涨，亦对乙二醇构成上涨利好。金属方面，提前返乡和就地过节导致节后需求或将超预期释放，原料端的大幅贴水给予了期货端较高的做多安全边际。 目前，我们策略的模拟持仓主要有棉花、豆粕、玉米、乙二醇等品种的多单，及沪锌的空单。截止上周五，策略组合模拟指数回调至2554点，主要原因为上周油脂和螺纹回落、沪锌反弹及铁矿和塑料试空的止损，上周我们已将油脂、螺纹多单离场。 项目 内容 续持策略 豆粕、棉花、玉米、乙二醇等品种的多单持有；锌空单持有； 调仓策略 铜多单减仓持有； 离场策略 无； 新进策略 橡胶逢低做多； 风险提示：疫苗有效性低于预期，需求预期悲观。 我们认为：临近春节，以及国内外流动性预期变化较大，导致短期商品波动增大，趋势性策略较为被动。但经济仍在复苏的路上，大宗商品需求较为旺盛，仍有向上驱动。我们策略的模拟持仓主要有棉花、豆粕、玉米、乙二醇等品种的多单，及沪锌的空单；铜多单建议减仓持有；橡胶建议逢低做多。警惕春节效应下高波动对现有持仓的威胁。 报告要点 中信期货商品CTA（周报） 2 / 7 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、市场简析 .............................................................................................................................................................. 3 二、本期策略推荐 ...................................................................................................................................................... 3 2.1、农产品：关注两大供需报告，节前油粕高位震荡概率大 ............................................................................. 3 2.2、能化品：原油价格上涨提振化工品市场 ......................................................................................................... 4 2.3、黑色金属：成本支撑仍在，检验复工速度 ..................................................................................................... 4 2.4、有色金属：就地过年叠加美元弱势，有色金属年后见真章 ......................................................................... 5 三、策略表现 .............................................................................................................................................................. 5 四、商品驱动力分析 .................................................................................................................................................. 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 7 中信期货商品CTA（周报） 3 / 7 一、市场简析 1、疫情VS疫苗：欧美疫情目前较为稳定，欧洲上周平均每日新增确诊16万人，环比下降2万人/日。美国上周平均每日新增确诊12.3万人，环比下降2.7万人/日。国内疫情也继续缓解，截至2月4日，国内5日平均新增确诊29人/日，环比下降34人/日。疫苗接种方面，截至2月5日，美国每百人接种10.53人，英国每百人接种16.19人，增速较快。但其他主要国家疫苗接种速度仍然偏慢。 2、原油：上周原油价格突破震荡区间继续上行，近期油价上涨的动力主要有欧美疫情好转、美国经济刺激计划取得进展及OPEC+产油国继续减产。随着欧美执行较为严格的疫情防控措施及新冠疫苗接种加快，近2周欧美新冠新增确诊病例持续下降，欧美疫情拐点或将出现，市场对油品需求恢复预期转为乐观。进入2月OPEC+产油国维持减产，且沙特额外自愿减产100万桶/日，供应端继续为油价提供支撑。另外，近日美国的1.9万亿美元新一轮财政刺激有新进展，民主党在国会参众两院通过预算调节程序，市场风险偏好受到提振。近期油价继续偏强运行概率大，但后期仍需关注需求预期兑现情况，否则油价将面临回调风险。 3、农产品：未来2周巴西降水正常，阿根廷降水仍然偏少；巴西大豆上市进度偏慢，阿根廷减产预期较强，马棕1月产出预期双降。Imea数据显示截止上周五马托格罗索大豆收割完成11.2%，较上年同期落后33.3个百分点，近五年均值为32.5%；布交所数据显示，截止1月底阿根廷大豆优良率为18%，去年同期为66%，布交所将阿根廷大豆产量下调至4600万吨；马棕方面，MPOA数据显示1月马棕产量环比下降19.53%，ITS、SGS及Amspec数据显示马棕1月出口下降32%-37.2%，假设1月马棕产量和出口量分别下降19%和35%，则1月马棕产量和出口量分别约为108万吨和105万吨，如此马棕1月库存维持低位概率较大。 4、金属：金属的主要驱动仍然偏宏观。美国上周初请失业金人数进一步下降，表明随着政府开始放松针对企业的疫情限制，劳动力市场正在企稳，美元指数涨0.48%报91.5513，创两个月以来新高。但随后公布的美国1月季调后非农就业人口为4.9万人，不及预期，美元指数小幅回落，整体而言对有色金属的上行驱动继续减弱。国内流动性在上周有所缓解，逆回购净投放980亿，但总体依然偏紧。在美元下行驱动减弱、国内外流动性短期偏紧的情况下，短期金属的金融属性驱动有所减弱。春节临近，预计整体仍维持偏空震荡格局。 二、本期策略推荐 2.1、农产品：关注两大供需报告，节前油粕高位震荡概率大 1、概述：上周油脂先抑后扬，下行压力为宏观流动性收紧影响持续、马棕出口预期下降及南美降水的改善，但随着金融流动性趋稳，市场情绪逐步回暖， 中信期货商品CTA（周报） 4 / 7 又叠加阿根廷天气仍较干旱、减产预期较强，及马棕1月减产概率较大，产业端利多因素有进一步发酵空间，油脂市场逐步企稳，关注本周MPOB和USDA供需报告，节前油脂及豆粕高位震荡概率较大。玉米方面，在宏观金融利空及替代压力释放后，上周玉米再度企稳回升，春节将至、节前玉米供需端难有显著变化，预计维持偏紧格局，玉米期价高位区间运行概率大。棉花方面，在原油及美棉价格走高带动下，上周郑棉快速上行，当前郑棉的驱动仍在宏观预期及外盘的带动，在经济恢复预期不变条件下，郑棉中长期看涨观点不变，前期多单继续持有。 2、本周推荐策略 （1）豆粕多单持有； （2）郑棉多单持有； （3）玉米多单持有。 风险提示：原油价格大幅下跌，南美天气条件好转。 2.2、能化品：原油价格上涨提振化工品市场 1、概述：上周EG呈现高位震荡，随着春节将至、终端需求继续下降，下游织造开机率加速下行，但原料节前备货量继续扩张；供应方面，国内乙二醇产量环比有所扩张，但幅度有限，且进口减量仍对国内市场提供较强支撑。总体来看，2月份乙二醇库存或逐渐累积，但幅度预计有限，且目前乙二醇基差维持偏强运行。另外，近期原油价格再度上涨，亦对乙二醇构成上涨利好，前期多单继续持有。 2、本周推荐策略 （1）EG多单持有； （2）橡胶逢低做多； 风险提示：原油价格下跌，进口超预期利空EG。 2.3、黑色金属：成本支撑仍在，检验复工速度 1、概述：成材需求淡季下成本支撑不足和旺季预期之间的矛盾。炉料端的矛盾点则是钢材低利润下减产幅度。首先炉料期货存在较大的贴水，存在预期差的可能性。主要原因在于长流程钢厂在低利润下减产的幅度有限，钢厂需要通过规模生产降低其不可变成本。其次，河北地区物流逐步恢复，钢厂原料不足得到缓解。最后，铁矿受天气和进口利润影响，焦炭受去产能和技术限制，供应或持续紧张至4月。故炉料在大贴水保护下向下空间有限，且或存在修复悲观预期的可能。成材方面，春节前停工较早，工人返乡亦早于往年，钢材需求预期较好。成本支撑相对稳定的情况下，节后或震荡上涨。节后可关注炉料逢低做多机会。 中信期货商品CTA（周报） 5 / 7 2、本周推荐策略 节后关注炉料逢低做多机会。 风险因素：国内疫情持续恶化。 2.4、有色金属：就地过年叠加美元弱势，有色金属年后见真章 1、概述：美元指数创出两个月新高，对有色金属的上行驱动减弱。风险偏好方面，vix指数重回低位，黄金价格下跌，避险情绪回落。目前有色品种整体处于低利润、低库存和弱需求的情况，成本受原料紧张影响较为稳固。后期有色金属的主要矛盾在于美元指数的走向和幅度，以及春节后需求能否快速启动。在美国经济复苏道路曲折和对通胀容忍度较高的情况下，美元或难有大幅走高的可能。而国内就地过年和海外需求恢复的情况下，预计有色金属需