拟开发TANCO锂矿，提升资源保障

投资评级：买入(维持) 事件点评 市场数据 2021-02-05 收盘价（元） 27.15 一年内最低/最高(元) 13.86/36.48 市盈率 82.0 市净率 3.48 基础数据 净资产收益率(%) 5.60 资产负债率(%) 33.8 总股本(亿股) 3.1 最近12月股价走势 -23%0%23%47%70%93%117%140%2020-022020-062020-10中矿资源中小板指2021年02月07日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 867 1,165 1,138 1,573 2,403 增长率 60.4% 34.3% -2.3% 38.3% 52.7% 归属母公司股东净利润（百万） 111 140 187 354 477 增长率 102.3% 26.3% 33.3% 89.8% 34.6% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.61 1.16 1.56 市盈率(倍) 93.9 74.3 55.8 29.4 21.8  公司拟开发自有锂矿—TANCO矿山。2021年2月7日，公司在深交所互动易平台回复TANCO矿山相关事项：2019年TANCO项目交割后，公司地质专家团队按照中国现行地勘行业规范要求对TANCO矿区保有锂钽资源量核实，并编制了《加拿大曼尼托巴省TANCO矿区锂钽矿资源储量核实报告》，经第三方评估机构评审，以Li2O边界品位1% 、Li2O工业矿品位2.5% 圈定矿体，矿区锂矿体工业矿保有资源量208.345万吨矿石量，Li2O金属量65536.27吨，Li2O平均品位3.146%。另还有Li2O品位在1-2.5%间的锂矿产资源量251.935万吨矿石量，Li2O金属量46663.23吨，Li2O平均品位1.852%。报告评审后资源量未动用，目前，公司正在制定加拿大TANCO锂资源开发利用工作方案，相关工作正在有序推进。  TANCO锂矿已经达到大型锂矿规模，有效提升公司资源保障。从公司回复所知，TANCO锂矿Li2O金属量11.22万吨，综合品位达到2%+，按照行业分类标准，已经达到大型锂矿规模（Li2O金属量≥10万吨），与上市公司盛新锂能的业隆沟锂矿规模相当（2020.10月公告，11.15万吨储量，平均品位1.3%）。公司2.5万吨锂盐项目预计2021下半年投产，理论计算，TANCO目前锂精矿储量可以为项目提供十年原料。与此同时，公司多渠道解决原料供应，通过包销权锁定锂矿资源，参股的PSC公司持有Arcadia锂矿探明和控制的矿石资源量为3740万吨（Li2O 平均品位1.42%），公司已获得Arcadia锂矿28万吨锂辉石精矿（Li2O 6%）和78.4万吨透锂长石精矿（Li2O 4%）的包销权；  锂矿行业集中度提升，供需格局空前紧张。经过上一轮周期，澳洲锂矿公司已经倒下三家，随着Altura被Pilbara并购，ALB掌控Wodgina，西澳锂矿公司变为4家，国内川西锂矿在产只有业隆沟和甲基卡，李家沟仍在建设中，与上一轮锂盐价格上行周期相比，本轮锂矿集中度提升明显，供需格局紧张，我们判断锂矿价格上涨有望远超锂盐。二级市场应该给予锂矿自给率较高的公司更高的估值。 风险提示:海外政策风险，项目建设进度不及预期 证券研究报告 拟开发TANCO锂矿，提升资源保障 中矿资源(002738) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 相关报告 1 《中矿资源(002738):中矿资源三大预期差》 2021-01-08 2 《中矿资源(002738):股权激励将落地 锂铯双驱看业绩》 2020-11-10 3 《中矿资源(002738):铯铷资源 崭露头角》 2020-10-08 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 采掘服务 以才聚财，财通天下 目标价:57.8元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 867 1,165 1,138 1,573 2,403 成长性 减:营业成本 600 750 683 889 1,496 营业收入增长率 60.4% 34.3% -2.3% 38.3% 52.7% 营业税费 7 15 15 16 19 营业利润增长率 119.2% 17.9% 35.8% 89.4% 33.7% 销售费用 5 24 23 24 29 净利润增长率 102.3% 26.3% 33.3% 89.8% 34.6% 管理费用 91 117 137 157 216 EBITDA增长率 85.7% 69.0% 0.1% 65.2% 29.5% 财务费用 14 44 43 53 64 EBIT增长率 98.9% 67.5% -2.0% 78.6% 32.4% 资产减值损失 32 -3 21 22 26 NOPLAT增长率 80.7% 36.5% 31.0% 78.6% 32.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 160.7% 25.0% 1.1% 40.1% 9.7% 投资和汇兑收益 27 5 1 1 1 净资产增长率 216.6% 24.6% 25.4% 9.2% 11.3% 营业利润 136 161 219 414 553 利润率 加:营业外净收支 -3 7 - - 4 毛利率 30.8% 35.6% 40.0% 43.5% 37.7% 利润总额 134 168 219 414 557 营业利润率 15.7% 13.8% 19.2% 26.3% 23.0% 减:所得税 24 29 33 62 84 净利润率 12.8% 12.0% 16.4% 22.5% 19.8% 净利润 111 140 187 354 477 EBITDA/营业收入 22.7% 28.6% 29.3% 35.0% 29.7% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 18.4% 22.9% 22.9% 29.6% 25.7% 货币资金 630 459 758 787 1,202 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 94 86 92 59 31 应收帐款 492 449 499 812 1,191 流动营业资本周转天数 108 113 190 237 246 应收票据 95 113 77 185 215 流动资产周转天数 483 511 531 488 464 预付帐款 66 94 20 128 121 应收帐款周转天数 197 145 150 150 150 存货 278 556 279 660 836 存货周转天数 84 129 132 107 112 其他流动资产 51 23 28 34 28 总资产周转天数 889 1,139 1,337 1,107 871 可供出售金融资产 18 - 300 300 300 投资资本周转天数 492 595 681 594 476 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 5 79 161 256 ROE 5.1% 5.2% 5.5% 9.6% 11.6% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 3.4% 3.4% 4.3% 6.6% 7.5% 固定资产 251 304 276 237 181 ROIC 18.9% 9.9% 10.4% 18.3% 17.3% 在建工程 20 23 43 63 83 费用率 无形资产 123 106 112 115 120 销售费用率 0.6% 2.0% 2.0% 1.5% 1.2% 其他非流动资产 1,249 1,963 1,860 1,777 1,681 管理费用率 10.4% 10.1% 12.0% 10.0% 9.0% 资产总额 3,274 4,096 4,360 5,318 6,304 财务费用率 1.7% 3.8% 3.7% 3.3% 2.7% 短期债务 109 141 - 84 197 三费/营业收入 12.7% 15.9% 17.7% 14.8% 12.9% 应付帐款 76 472 100 162 278 偿债能力 应付票据 17 28 89 59 190 资产负债率 33.6% 33.8% 22.1% 30.2% 34.5% 其他流动负债 793 193 149 160 166 负债权益比 50.5% 51.1% 28.3% 43.4% 52.7% 长期借款 67 414 524 1,044 1,244 流动比率 1.62 2.03 4.91 5.60 4.32 其他非流动负债 38 138 100 100 100 速动比率 1.34 1.37 4.09 4.19 3.31 负债总额 1,099 1,386 962 1,609 2,176 利息保障倍数 11.10 6.03 6.12 8.88 9.61 少数股东权益 14 7 6 4 1 分红指标 股本 251 278 306 306 306 DPS(元) 0.04 0.05 0.08 0.13 0.18 留存收益 2,111 2,623 3,085 3,399 3,821 分红比率 11.3% 9.9% 12.9% 11.4% 11.4% 股东权益 2,175 2,710 3,398 3,709 4,129 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业绩和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润 110 139 187 354 477 EPS(元) 0.36 0.46 0.61 1.16 1.56 加:折旧和摊销 40 68 72 84 95 BVPS(元) 7.05 8.82 11.07 12.09 13.47 资产减值准备 32 39 21 22 26 PE(X) 93.9 74.3 55.8 29.4 21.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.8 3.9 3.1 2.8 2.5 财务费用 -12 37 43 53 64 P/FCF -12.5 79.6 106.1 104.0 20.7 投资收益 1 -5 -1 -1 -1 P/S 12.0 8.9 9.1 6.6 4.3 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -3 EV/EBITDA 41.1 26.7 27.6 17.7 13.5 营运资金的变动 500 -1,303 -13 -881 -324 CAGR(%) 47.3% 50.5% 50.1% 47.3% 50.5% 经营活动产生现金流量 15 250 307 -372 334 PEG 2.0 1.5 1.1 0.6 0.4 投资活动产生现金流量 90 -1,458 -419 -119 -119 ROIC/WACC 1.8 1.0 1.0 1.8 1.7 融资活动产生现金流量 255 927 410 520 200 REP 2.6 4.4 4.3 1.8 1.7 资料来源：贝格数据，财通证券研究所