思考乐教育是一家华南地区的K12教培黑马，上市以来扩张迅猛，三年复合增速60.9%，学生人次达到29.6万，三年复合增速45%。公司注重人才激励与产品研发，建立了200+人的教研团队，推广“366”教学法，教材内容坚持原创与本地化结合，保证教学质量。公司重视课程服务，实行校区制，老师固定于同一校区，学生在课程结束后或者放学后，在教学点享受老师的免费辅导，优质服务铸就口碑，销售费用率常年保持在5%以下。公司采用教师与校长合伙人机制，激励机制保证了团队的稳定性，成熟教师离职率低于4%。公司加快省内和省外扩张，预计2020年底网点数达到150个，布局12个城市。我们预计公司20-22E收入分别为7.49/10.90/14.93亿元，归母净利润分别为0.50/1.04/1.64亿元，调整后净利润为0.83/1.37/1.97亿，选取K12教培可比公司新东方、好未来、精锐教育、豆神教育、卓越教育，调整后平均21PE为48.5x，估值79.46亿港元，目标价为14.30港元，给予“买入”评级。
