1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同期值 上期值 2016-09预测 经济增长 GDP当季同比 6.9 6.9 6.7 6.7 工业增加值同比 6.1 5.7 6.3 6.2 固定资产投资累计 同比 10.0 10.3 8.1 8.0 社会消费品零售总额同比 10.7 10.9 10.6 11.4 出口同比 -2.9 -4.05 -2.8 -2.0 进口同比 -14.2 -20.31 1.5 2.5 贸易差额（亿美元） 5930 596.06 520.49 510 通货膨胀 CPI同比 1.4 1.6 1.3 2.0 PPI同比 -5.2 -5.9 -0.8 0.1 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 117199 10500 9487 11000 M2同比 13.3 13.1 11.4 12.0 要点 ● 经济增长平稳，但下行压力仍在 ● 后期财政政策持续发力的不确定性加大，基建投资拉动作用不稳 ● 工业生产内生动力增加，内需仍然施压 ● 信贷继续扩张，应关注居民信贷风险 经济平稳运行，但下行压力仍在 预测报告 2016年9月28日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 胡慧敏 蔡含篇 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2016年9月 月 北京大学经济研究所 经济增长平稳，但下行压力仍在 2016年以来，前两个季度的经济运行整体表现平稳，进入三季度，经济指标先抑后扬，显现结构好转，预计三季度GDP同比增速较大概率与前期持平，稳定于6.7%的水平。预计三季度工业增加值同比增长约6.2%，回升0.3个百分点，房地产销售升温带动房地产服务业增加值上涨，进而也有助于拉动本季GDP同比增速；而第三产业的金融业增加值对GDP贡献比重增加，由于金融市场状况弱于去年同期，金融服务业增加值同比增速表现为本季度GDP同比增速的拉低因素。 工业生产方面，工业品价格反弹缓解通缩压力，8月PPI同比增速进一步回升至-0.8%，PMI重回扩张区间，工业生产内生动力增加，而降成本等措施持续改善工业生产经营状况，但作用空间逐渐压缩，加之产能过剩的背景，以及投资系统性下滑的态势，工业生产持续反弹仍受到制约。 从需求端来看，有效需求不足，仍然施压经济运行。消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长10.8%，主要受能源价格反弹带动石油及制品消费，以及汽车购置税收调控时限将至引致消费上涨的影响。投资方面，房地产开发投资与基建投资累计同比增速稍显回升，民间投资增速趋于稳定，维持1-8月的固定资产投资增速为8.1%，与上期持平。其中，基建投资增速回升是由于财政支出力度修复，但后期财政收支的压力加大，仍将对基建投资带来不确定性，而土地供给持续收紧的情况下房地产开发投资增速下滑的概率仍然较大。 综合来看，经济运行整体平稳，但有效需求疲弱并未得到实质改善，改革预期及进度与财政政策支持力度对经济运行表现的相关性愈加增强。固定资产投资增速的系统性下滑风险仍然存在，后期稳增长政策面临考验。 特别是近两个月的房地产市场泡沫不断积累，应着力应对。虽然总体上房地产市场库存压力仍然较大，但主要存在于三四线城市，8月一二三线城市的房地产销售均出现量价齐涨，货币宽松和土地供给不足是其主要原因，进入9月，市场交易数据显示有大幅下跌趋势。近期限购限贷甚至限地价等措施再次启动，借鉴日本土地泡沫前的经验及我国现实情况，前期土地价格及供应管制助推投机需求，不利于房价稳定和实体经济好转，我国房地产调控应尽早着手运用税收等措施调整市场需求。 后期财政政策持续发力的不确定性加大，基建投资拉动作用不稳 8月财政支出及政府信贷数据显示，财政政策支持基建投资有效地拉升了投资增长。但从支出进度上来看，较往年同期财政赤字压力提前显现，同时结构性减税及收入增速放缓对 3 预测报告●2016年9月 月 北京大学经济研究所 今后几个月的财政支出形成压力。近期 PPP项目通过产业投资基金发力，可能消解一部分基建投资依赖财政支持的压力。从制造业和民间投资来看，两项投资增速开始趋于稳定，短期内难以大幅回升。而对于房地产市场，由于信贷支撑，房地产销售增速单月扩张，但土地供给持续收紧的情况下，房地产开发投资增速下滑概率仍然较大。 工业生产内生动力增加，内需仍然施压 工业通缩压力进一步缓解，工业生产内生动力增加。产品价格回升，工业企业利润同比增速上升，改善企业盈利空间，利于企业生产经营的预期好转，8月份中国制造业PMI为50.4%，重回扩张区间，较7月份高0.5个百分点，反映工业生产内生动力逐渐增加。去年同期低基数效应与本月煤炭价格上涨因素合力扭转PPI下跌态势，预计9月PPI同比增长率为0.1%左右。 而投资增速系统性下滑仍对工业和制造业领域造成冲击，高频数据显示，9月份高炉开工率弱于8月份，同比增长率为-1.31%，较上个月下降约1.3个百分点，环比增长率与上月持平。工业生产整体形势总体上将保持相对平稳，预计9月份，工业增加值的同比增速将继续维持在低位，约为6.2%。 内需来看，投资与消费的拉动作用仍显疲态，下行压力仍将持续。投资方面，制造业与民间投资增速可能低位恢复，受土地供给制约房地产开发投资前期的回升不可持续，基建投资拉动面临财政支出压力，预计1-9月固定资产投资增速将略降至8.0%。消费方面，受石油价格因素和汽车购置税收调控政策期限将至的影响，9月汽车及石油制品的消费将继续成为拉高消费增速的主因。预计9月份社会消费品零售总额同比增长率为11.4%左右，略高于8月份0.6个百分点，消费增长相对平稳。由于居民财富未出现显著变化，后期不存在快速上行基础，但是价格因素仍是后期拉高消费的主要因素之一。食品价格因素将主导CPI回升，预计9月份CPI同比增长率为2.0%左右，高于8月份0.7个百分点。 外需方面，外贸弱势继续缓解，但面临全部经济增长的不确定性，再加上英国脱欧、全球大宗商品市场的大幅波动等因素干扰经济主体的预期，出口额同比将继续维持负增长，预计9月份出口额同比增长率约为-2.0%。而大宗商品价格反弹和去年同期的低基数效使本月季节因子拉升作用显著，预计9月将延续进口额同比增速约2.5%，维持正增长态势。贸易顺差约为510亿美元。 货币供应量同比增速上行，应关注居民信贷风险 受季末贷款业务冲量、前期房地产销售带动居民贷款增加、地方债发行减少等的影响， 4 预测报告●2016年9月 月 北京大学经济研究所 信贷将继续扩张，预计9月份新增人民币贷款11000亿元。而2015年9月央行干预汇率，导致外汇占款大幅减少，形成了M2余额低基数的效应，预计9月M2同比增速约为12.0%，较上月高0.6个百分点。 由于近期美联储不加息，人民币贬值预期减弱，并且10月人民币将正式纳入SDR篮子，中央银行将保持人民币汇率稳定。受房地产销售带动，信贷大量流入房地产市场，房地产投机氛围浓厚，商业银行应关注居民按揭贷款风险。 5 预测报告●2016年9月 月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。