实体经济数据点评：经济运行好于预期，但下行压力仍在

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年3月 GDP 当季比 规模以上工业增加值同比 固定资产投资累计同比 社会消费品零售总额 同比 国家统计局 6.7 6.8 10.7 10.5 北大经济研究所预测值 6.7 5.9 10.2 10.1 wind市场预测 均值 6.7 5.9 10.2 10.4 2015年值 6.9 6.1 10.0 10.1 要点 ● 一季度经济运行好于预期，但下行压力仍在。 ● 工业紧缩有缓解，工业增加值同比显著回升。 ● 汽车和中西药品消费拉升消费增长。 ● “房地产”+“基础设施投资”加快固定资产投资增速。 经济运行好于预期，但下行压力仍在 数据点评 2016年4月16日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 胡慧敏 蔡含篇 李 波 邢曙光 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年3月 北京大学经济研究所 2016年3月，规模以上工业增加值同比增长6.8%，一季度累计同比增速为5.8%，高于1-2月0.4个百分点；全社会固定资产投资累计同比增长10.7%，较1-2月加快0.5个百分点；3月，社会消费品零售总额同比增长10.5%，一季度累计同比增速为10.3%，较1-2月提升0.1个百分点。一季度GDP同比增速为6.7%，较去年同期下滑0.3个百分点，环比下降0.1个百分点。 2016年一季度经济运行状来看，GDP同比增速有小幅下滑，这与我们的预期一致，工业、消费和投资增长好于我们的预期，意味着服务业的情况比我们的预期要差。稳增长加码产生效果，但实体经济随着结构调整阵痛期的持续，经济下行压力仍然存在。二三产业结构调整中，第二产业面临去产能、调结构的双重压力，仍然施压经济增速。去产能的过程中，需要在调结构方面加大力度。 按照不变价格计算，一季度第二产业和第三产业分别拉动GDP增长2.3%和4.3%，与去年同期相比，第二产业的拉动下滑0.3个百分点，而第三产业的拉动作用与去年持平。其中第二产业增加值同比增长率为5.8%，较去年同期下滑0.5个百分点，第二产业增加值增长率与第二产业对GDP拉动同时下滑，反映了在面临去产能和产业结构调整的双重压力下，第二产业的运行状况导致一季度经济增速承压。 由于本季度的资本市场状况明显差于去年一季度，金融服务业增加值增长受到制约，第三产业增加值同比增速也出现下滑。按照不变价格计算，一季度第三产业增加值同比增长率为7.6%，较去年同期下降0.4个百分点，然而，产业结构调整过程中，第三产业增加值占GDP的份额逐步上升，冲销了第三产业同比增速的下滑给GDP增速带来的负向冲击，为经济增长率提供到了有效的支撑。 以下是工业生产、消费和投资三项指标的详细解读： 工业生产：工业紧缩有缓解，工业增加值同比显著回升 3月份工业增加值同比增速明显回升与制造业PMI指数反弹走势状态一致，显示出工业生产紧缩压力缓解。工业上游制造业生产经营状况回升，支撑工业增加值增速上升。一方面，房地产投资增长利好钢材上游制造业生产经济状况，3月份粗钢高炉开工率为平均约为77.3%，环比高于2月份2.9个百分点，粗钢的日均产量的环比也出现明显上升。另一方面，3月份能源、钢铁国际大宗商品价格出现反弹，缓解了工业上游行业的亏损压力。尽管目前 3 数据点评●2016年3月 北京大学经济研究所 CRB工业原料指数依然低位徘徊，但3月份环比出现明显上升，约增长3.4%，高出2月份环比增速约0.7个百分点。 按照工业部门的三大类别分类来看，制造业同比增速上升成为拉动工业增加值增长的主要因素。制造业占工业整体的比重较大，制造业增加值的变动对工业增加值的贡献也较为明显。3月份制造业增加值的同比增速为7.2%，较1-2月制造业增加值的累计同比增速上升1.2个百分点（由于官方未公布1、2月工业增加值的月同比增速数据，这里的比较仅参考1-2月累计同比增速），拉动本月工业增加值同比增长约4.5个百分点。此外，采矿业和电力燃气及水的生产和供给业分别实现月同比增长3.1%和4.8%，分别高于1-2月累计同比增速1.6和3.3个百分点，共同拉升本月工业增加值同比增速约2.3个百分点。 消费：汽车和中西药消费是拉升消费增长的主要因素 3月份名义的消费同比增长率为10.5%，高于1-2月份0.3个百分点，而剔除价格因素后，真实的消费增速仅较1-2月上涨0.1个百分点。从具体分项来看，汽车消费和中西药品消费对消费增速提高的贡献率分别达290%和69%。 汽车消费方面， 乘用车销量上升为主要拉升因素。3月份乘用车销量同比上涨10%（中汽协），较2月份上涨11个百分点，其中基本型乘用车销量增速降幅收窄对此贡献最大，约为64%。从价格方面来看，3月份汽车销售价格依然呈总体下滑态势，3月份GAIN乘用车整体价格变化指数为-6.03，低于2月份的-5.85。因此，可以断定本月汽车消费增速的反弹源于需求端的增长。对此，我们认为有可能由于“稳增长”效果的显现，也有可能仅是单月的短期波动，仍需待其他数据公布后进一步综合考量。 中西药品消费方面，价格上涨是主要影响因素。3月份CPI中、西药价格同比上涨4.4%、2.8%，均较2月份上涨0.4个百分点。原料药价格上涨是主要原因。自2015年12月，由于流动性过剩和原材料短期供给收缩的因素，中药材和化学原料药的价格已经出现了大幅反弹，3月份的药品消费数据已经反映出生产成本的上升，预计未这一趋势仍将持续两个季度。另一方面，由于医保控费，公立医院的考核向“药占比”靠拢，也可能导致了药品消费的增加。 服装类消费显著下滑，在本期拉低消费增速，其对消费增速提高的贡献率为-41%。服装类消费增速的下滑属“量价”齐下，其价格和真实消费增速均存在下滑的状况。 投资：房地产与基础建设投资带动固定资产投资增速，制造业投资仍待修复 2016年一季度份固定资产投资累计同比增速加快，主要动力来自于房地产投资和基础 4 数据点评●2016年3月 北京大学经济研究所 设施建设投资。 从投资的三大领域来看，2016年1-3月份，房地产、制造业和基建投资分别同比增长6.2%、6.4%和19.3%，其中房地产业和基建投资对固定资产投资增速提升的贡献率较大，分别约为132%和161%。而制造业投资对固定资产投资增速为拉低因素，贡献率约为-58%。 稳增长政策效果显现，基础设施建设投资带动固定资产投资增速。1-3月基建投资同比增速提升约3.5个百分点，而其对固定资产投资增速提升的贡献率最大。就目前的财政数据来看，由于房地产销售好转，地方财政收入增加，地方稳增长动力增强。这表明在经济下行的调整时期，基建投资得益于积极的财政政策和融资渠道的创新，起到了相当的稳增长作用。 房地产开发投资增速持续回升，助力固定资产投资增速。出乎我们的预料，1-3月房地产开发投资继续回升3.2个百分点，其中的主要原因可能是一线城市和部分二线城市补充库存而增加投资。低基数效应外，2016年1-3月房地产销售去库存力度加强（销售面积同比增长33.1%，而销售金额增长35.6%），3月首次出现房地产待售面积的下降（由15.7%下降到13.1%，降幅达2.6个百分点）。土地交易情况也有改善，1-3月土地购置面积降幅收窄8.7个百分点，土地交易金额进一步回升2.8个百分点，增速达到3.7%。但我们观察到当前房地产调控政策在区域间也出现了偏差，三四线城市库存压力依旧较大。而销售情况显示，销售面积增长的情况下，销售金额较上期下降8.0个百分点，房地产开发企业可能会有量涨价跌的担忧，因此，我们仍然对房地产开发投资增长的持续性保留怀疑态度。 由于工业去产能持续和内外需求不足，制造业投资继续回落。2016年1-3月，制造业投资同比增上期继续回落0.9个百分点，增速降幅扩大0.3个百分点。特别值得注意的是，民间投资同比增速持续下滑至5.7%，再创新低，其对固定资产投资增速提升的贡献率约为-178%，而民间投资中的制造业投资对固定资产投资增速提升的贡献率约为-103%。为增强企业投资活力，需要进一步落实积极的财政政策，为企业降低税收成本，进而改善企业利润空间。 5 数据点评●2016年3月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。