经济整体运行平稳，但下行压力依旧较大

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年6月 GDP当季 同比% 规模以上 工业增加 值同比% 固定资产投资累计 同比% 社会消费品 零售总额同比% 国家统计局 6.7 6.2 9.0 10.6 北大经济研 究所预测值 6.4 5.9 9.4 10.2 wind市场 预测均值 6.6 5.9 9.4 10.0 2015年值 6.9 6.1 10.0 10.7 要点 ● 工业企业利润恢复，工业生产稳中略升。 ● 年中消费促销，增加提前消费。 ● 固定资产投资增速持续探底，拉升因素仅剩基建投资。 ● 民间投资腰斩再腰斩，下滑形势严峻。 ● 二季度，制造业投资加速探底。 ● 房地产开发投资增长加速下滑。 ● 财政支出力度加大，继续支撑基建投资。 经济整体运行平稳，但下行压力依旧较大 数据点评 2016年7月15日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘 伟 课题负责人：苏 剑 课题组成员： 蔡含篇 李 波 胡慧敏 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 2 数据点评●2016年6月 北京大学经济研究所 上半年GDP同比增长6.7%，与1季度持平，经济整体运行平稳，但下行压力依旧较大。从三大产业来看，第一、二、三产业对上半年GDP同比增速的贡献率分别为3.1%、37.5%、59.3%，其中第一、二产业的贡献率较1季度分别上涨0.8、2.6个百分点。上半年的经济状况，一方面，持续下滑的工业生产略显回升态势；另一方面，民间投资增速持续走低，经济下行压力依旧严峻。 工业企业利润恢复，工业生产稳中略升 上半年规模以上工业增加值同比增速为6.0%，高于1季度0.2个百分点。主要得益于工业品价格回升，带动工业企业利润增加，促进了工业生产的恢复。上半年工业品价格同比增长-3.9%，高于去年同期0.7个百分点；1-5月份规模以上工业企业利润同比增长6.4%，高于去年同期7.2个百分点。工业企业利润的恢复带动了工业的生产。 另外，调结构效果也有所显现。上半年，高技术产业和装备制造业增加值同比增速分别为10.2%、8.1%，高于规模以上工业增加值4.2、2.1个百分点。高技术产业和装备制造业在规模以上工业生产中所占的比重也有所上涨，分别为12.1%、32.6%，较去年同期提高0.7、1.2个百分点。 年中消费促销，增加提前消费 上半年，最终消费对GDP的贡献率为73.4%，拉动GDP上涨4.9个百分点。一方面，随着三公消费等的严控，政府消费增速在放缓；另一方面，随着网络消费和服务消费的兴起，居民消费的升级带动了最终消费。2016年上半年社会消费品零售总额同比增长10.3%，其中全国网络消费同比增长28.2%。 6月份，社会消费品零售总额名义值同比增长10.6%，较5月份上涨0.6个百分点，真实值同比增长10.3%，较5月份上涨0.6个百分点。6月份，时值电商的年中消费庆典，线上线下再次掀起消费的小高峰，从公布的限额以上单位的数据发现，除个别行业外，几乎全部行业的消费增速都在上涨。我们认为，与2015年的“双十一”类似，今年6月份的“年中庆典”带动的消费浪潮高于往年同期，但由于居民财富并没有出现明显的变化，因此6月份的消费促销也只是提前了后期消费而已。预计受此影响后期消费增速有可能小幅回落。 另外，对于6月份消费增速上涨0.6个百分点贡献最大的前三个行业是石油及制品、家用电器及音像器材、汽车，粗略测算他们的贡献率分为48%、47%、19%。其中，汽车行业 3 数据点评●2016年6月 北京大学经济研究所 不乏去年的低基数效应，而石油及制品则应该是受价格因素影响所致。对于家用电器及音像器材，受2009年左右的家电下乡潮影响，预计快到了家电更新换代期，因此对于家电市场走势后期有可能会出现波动式上扬。 固定资产投资增速持续探底，拉升因素仅剩基建投资 2016年1-6月，固定资产投资增速继续下滑0.6个百分点，同比增长9.0%。就三大领域来看，房地产开发与制造业投资增速下滑，继续拉低投资增速，而基建投资发挥逆周期调节作用，持续增长，表现为拉升因素。基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长20.9%，增速加快0.9个百分点；房地产开发投资增速见顶后加速下滑，累计同比增速降至6.1%，降幅扩大至0.9个百分点；制造业投资同比增长3.3%，增速降幅为1.3个百分点。房地产投资与制造业投资增速下滑合计拉低固定资产投资增速近1.0个百分点，而基建的拉升作用仅贡献约0.3个百分点，难以扭转固定资产投资增速下滑的趋势。 民间投资腰斩再腰斩，下滑形势严峻 2016年1-6月，民间固定资产投资增速再创历史新低，同比增长仅2.8%，较1-5月份继续下降1.1个百分点，较一季度增速下滑2.9个百分点，两次遭腰斩。同时，民间固定资产投资占比进一步下滑，收缩至61.5%，较去年同期降低3.6个百分点。细看具体分项，民间投资在第二产业持续下滑，其中，制造业投资增速继续回落1.4个百分点，降至2.5%。民间投资增速与比重双下滑的原因在于去产能过程仍在持续，外部需求不足，而面向国内需求的产业结构的升级未实现，制造业优质投资机会不足，民间投资增速下滑反映出民间对中国经济长期增长的预期不佳。 二季度，制造业投资加速探底 二季度，制造业投资增速进一步下滑至3.3%，分别较一季度下滑3.1个百分点，较去年全年下滑4.8个百分点。细看可以发现，制造业投资一二季度的增速下降形势与民间投资相当吻合，二季度也出现了腰斩的情况。尽管产业结构优化有所进展，供给侧结构性改革发力，上游产业正在去除过剩产能，但制造业面临的一系列问题并未能得到解决，由于民间投资占制造投资的比重较大，所以民间投资所面临的制度成本和融资成本问题也在制造业投资领域得到反映。 房地产开发投资增长加速下滑 4 数据点评●2016年6月 北京大学经济研究所 虽然去库存的调控政策作用下，6月末商品房待售面积仍在下降（较5月末减少753万平方米），但调控政策衰减更加明显，1-6月份房地产销售情况加速回落，商品房销售面积和销售额分别较1-5月份下降5.3和8.6个百分点，降幅分别扩大2.0和3.4个百分点。房地产销售的进一步回落已经传导至房地产开发投资端。房地产开发到位资金同比增长15.6%，较1-5月份回调1.2个百分点。 需要注意的是，去库存调控政策此轮的刺激多作用于一二线城市房地产市场，因此导致房地产区域分化的加剧，但房地产库存的70%-80%在于三四线城市，综观全年，房地产去库存的任务在下半年会更加艰巨。目前房地产领域的现状转变为一二线城市地价过高，前期调控可能透支了后两个季度的购房需求，一二线城市下半年开发投资也将面临较长的土地空置期，而三四线城市的库存还有巨大压力，预计房地产开发投资会延续下滑态势。 财政支出力度加大，继续支撑基建投资 当前拉动投资增长的动力仅剩基建领域，财政支出力度加大，有效地发挥了基建的逆周期调节作用。6月份财政支出同比增长19.9%，1-6月份累计同比增长15.1%，分别较上期加快2.3和1.5个百分点。其中，地方财政积极性持续改善，1-6月份地方财政支出累计同比增加1.0个百分点。而从财政收入方面来看，由于营改增的全面展开，原先的营业税收入属于地方政府收入，而改革后的增值税属中央地方共享税种，仅25%的增值税收入划归地方，6月份地方财政收入因此拉低了6.2个百分点，这对地方政府财政收入的增长带来不利影响，将制约后期地方政府的财政积极性。 5 数据点评●2016年6月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。