经济整体运行依旧偏弱，下行风险犹存

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同期值 上期值 2017-01预测 经济增长 GDP当季同比 6.7 -- -- -- 工业增加值同比 6.0 -- 6.0 -- 固定资产投资累计 同比 8.1 -- 8.1 -- 社会消费品零售总额同比 10.4 -- 10.9 -- 出口同比 -5.48 -6.2 -15.2 5.0 进口同比 -7.74 3.1 -19.9 15.0 贸易差额（亿美元） 5107.34 407.08 596.31 420 通货膨胀 CPI同比 2.0 1.8 2.1 2.2 PPI同比 -1.4 -5.3 5.5 6.1 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 126459 25100 10400 23000 M2同比 11.3 14.0 11.3 11.3 要点 ● 经济整体运行依旧偏弱，下行风险犹存。 ● CPI同比增速平稳，PPI同比增速继续上涨。 ● 人民币信贷大幅扩张, 货币同比增速平稳。 经济整体运行依旧偏弱，下行风险犹存 预测报告 2017年2月3日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 李 波 邢曙光 蔡含篇 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2017年01月 北京大学经济研究所 经济整体运行依旧偏弱，下行风险犹存 尽管经济增速整体上仍在预期内，但投资、消费、出口等增长乏力，将继续施压经济增速的重心下移，短期内难以出现显著回升。2016年，固定资产投资增速系统性下滑程度加大，全年固定资产投资增长8.1%，较2015年下降1.9个百分点。更重要的是，民间投资增速下滑严重对固定资产投资的增长产生了显著的制约。与2015年相比，2016年，民间投资完成额累计同比增速下滑明显，1-12月份同比增速较2015年同期下滑6.9个百分点，达到3.2%，显著低于全社会固定资产投资额累计同比增速4.9个百分点。预计固定资产投资增速系统性下滑所反映的企业投资意愿不足难以在短期内回升，如果投资增速难以出现显著的回升态势，整体经济增速也将继续受压。 由于1月份公布的宏观数据较少，投资和消费的下一步走势有待继续观察，从外贸的走势来看，1月份进口额和出口额同比增速可能呈现出正增长的局面，主要是受到春节错位和上年同期低基数效应的影响。此外，大宗商品价格上涨也将支撑进口额同比增速继续上升，预计1月份进口同比增速达到17.0%左右。出口方面，发达国家的经济景气指标反映出经济在短期内具有回升的迹象，其中，1月份的美国Markit制造业PMI指数为55.10%，较上月上升0.8个百分点，这对出口额同比增速上升起到一定的支撑作用。同时，人民币贬值幅度增加所产生的贸易条件上升，也将对出口额同比增速产生拉升作用。预计1月份出口同比增长率约为5.0%，贸易顺差为420亿美元左右。 CPI同比增速平稳，PPI同比增速继续上涨 受季节因素影响，1月份，食品价格小幅上涨。按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，1月上中旬蔬菜、猪肉价格分别环比上涨3.9%、1.6%。本月由于雾霾笼罩全国，气温较往年偏高没有出现强对流天气，因此1月份果蔬价格低于历年同期。预计本月CPI同比增长率为2.2%左右，低于2016年12月份0.1个百分点，居民消费品价格指数同比增速平稳，不存在价格大幅波动的状况。 主要受上年同期低基数效应的影响，1月份工业品价格同比增速继续上涨。前期受煤炭、钢铁价格大幅上涨影响，工业品价格呈现全面大幅上涨，1月份，煤炭、钢铁价格回落，工业品出厂价格的涨幅也有所下降。按国家统计局公布的24个省的重点流通领域生产资料价格来算，1月上中旬煤炭价格环比下降1.6%，黑色金属价格则环比下降0.4%，12月份则分 3 预测报告●2017年01月 北京大学经济研究所 别环比上涨1.2%、11.6%。预计1月份PPI同比增长率为6.1%左右，高于2016年12月份0.6个百分点。 人民币信贷大幅扩张, 货币同比增速平稳 1月份，人民币信贷仍将大幅扩张。受到春节错位的影响，预计1月份新增人民币贷款2.3万亿元，环比多增1.3万亿元，略低于上年同期的2.51万元。其原因主要表现为五个方面：其一，新年第一个月MPA考核压力小，银行早点放贷，可以多收些利息；其二，受制于MPA考核，上年12月银行推迟了一些信贷，这部分信贷会在今年1月投放；其三，表外理财纳入MPA考核之后，表外理财将收缩，而信贷将会相应增加；其四，债券市场继续萎靡，企业由债券融资转向信贷融资；其五，2017年地方债置换还没有安排，1月份地方债置换对信贷没有抵消作用。 虽然1月份信贷低于上年同期，拉低了货币供应量同比增速，但是外汇占款减少额低于上年同期，相当于拉升货币供应量的同比增速，实现了货币供给量同比平稳增长。8.11汇改以来，外汇占款的波动一直明显干扰货币供应量增速。2016年12月美联储温和加息，再加上，1月份居民换汇额度释放以及春节境外旅游增加了外币需求，这进一步加大了人民币贬值压力和资本外流压力，致使今年1月份外汇占款仍会减少，但由于央行加强了资本管制，其减少幅度或将低于上年同期的6500亿元。预计1月末M2同比增速为11.3%，与上月末持平，增速较为平稳。 4 预测报告●2017年01月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。