新三板证券投资报告报告日期：2017年2月12日1基本数据2017年2月12日收盘价(元)9.58总股本(万股)6690流通股本(万股)1740总市值(亿元)6.41每股净资产(元)1.25PB(倍)7.66财务指标2015A2016E2017E2018E营业收入(百万元)58.72173.60225.68293.38净利润(百万元)9.7033.8043.9457.12毛利率43.03%43.03%43.03%42.99%净利率16.51%19.47%19.47%19.47%ROE14.75%16.75%16.65%16.67%EPS(元)0.140.500.650.85公司简况:公司主要为车主提供道路救援服务，包括：搭电、送油、换胎、送水、打气等不拆解救援服务及拖车、困境救援、地库拖车等拖吊服务，一站式解决车主车辆在故障、事故时的现场服务。公司竞争优势：1网点分布及成本优势2救援管理系统优势3地域优势4公司团队优势盈利预测:预测公司2016—2018年收入分别为1.73亿元，2.25亿元和2.93亿元，每股收益分别为0.50元，0.65元，0.85元，综合估值情况我们评级为买入。风险提示:公司治理风险，行业监管不规范风险吉诺股份（832747）汽车后市场佼佼者研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：买入(首次) 新三板证券投资报告2目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................5投资逻辑与估值............................................................................................................6风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：公司用于救援的清障车..................................................................................4图表2：公司主要业务...........................................................................................................7 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1公司治理风险随着公司主营业务不断拓展，公司总体经营规模将进一步扩大，这将对公司在战略规划、组织机构、内部控制、运营管理、财务管理等方面提出更高要求。股份公司设立前，公司的法人治理结构不完善，内部控制有欠缺。公司在2014年12月整体变更为股份有限公司后，逐步建立健全了法人治理结构，制定了适应企业现阶段发展的、适应在全国中小企业股份转让系统挂牌要求的内部控制体系。虽然公司现有的公司治理制度、内部控制制度能够得到有效执行，但随着公司业务规模的发展壮大，将对公司治理提出更高的要求，公司未来经营中存在因内部管理不适应发展需要而影响公司持续、稳定、健康发展的风险。2行业监管不规范风险目前，对于从事汽车救援行业的公司，还没有出台相关的行业监管政策对其进行监督管理，对于行业规范、服务质量把握、产品标准等方面的监管尚属于空白。未来，随着汽车服务业的不断深入发展，国家对这一细分行业监管将会规范，在公司准入管理、服务标准管理和持续督导等方面将会出台相应的监管政策，届时，公司可能将面临对新的监管政策的适应风险3公司现有规模偏小的风险公司的营业收入规模不大，净利润水平不高。公司存在整体规模偏小、抗风险能力偏弱的风险。4开拓市场风险基于公司在不断拓展业务规模、提升盈利能力、扩大所在区域的市场份额，但进一步开拓市场的同时，不可避免的伴随着开拓市场的风险，包括公司开拓市场可能导致公司的资金、人员及物质设备资源紧张的风险，与市场上同行业竞争的风险以及当地政府因外地公司进入可能设定较高门槛导致不能成功进入该市场的风险。 4公司简介：吉诺股份是一家专注于汽车后市场服务，以汽车道路救援为切入点并向全方位汽车后市场服务产业延伸的专业汽车服务公司，是国内汽车后市场领域最具影响力的代表企业之一。公司服务立足福建，辐射全国，致力于打造和谐、健康、可持续发展的汽车后市场生态圈，形成高。公司2015年7月挂牌新三板，2016年6月进入创新层。吉诺股份是福建省较大的救援公司之一，网点分布全省九地市及部分重点的县级市，依托保险公司、全球性的网络公司、各地4S店，稳步发展。先进的救援系统及规范的操作管理流程，促使公司走在国内汽车救援汽车的前端。连续4年被评安援救援管理服务（北京）有限公司为“最佳服务商”奖项、连年被福建发展高速公路股份有限公司评为“优秀外协公司”奖项。公司主要为车主提供道路救援服务，包括：搭电、送油、换胎、送水、打气等不拆解救援服务及拖车、困境救援、地库拖车等拖吊服务，一站式解决车主车辆在故障、事故时的现场服务。吉诺股份主动站在“互联网+”的风口，秉承“开放包容，合作共赢”的发展理念，致力于打造“汽车生活全能管家”的企业形象，遵循“车联网+大数据+汽车后市场”三个关键点，整合汽车后市场O2O，实现资源配置效率最大化，致力在汽车后市场形成标准、高效、透明的高品质服务体系。高度整合的汽车后市场服务闭环，为消费者提供一站式汽车服务解决方案。图表1:公司用于救援的清障车资料来源：公司公告公司主要业务及商业模式：公司主要业务公司主要为车主提供道路救援服务，包括：搭电、送油、换胎、送水、打气等不拆解救援服务及拖车、困境救援、地库拖车等拖吊服务，一站式解决车主车辆在故障、事故时的现场服务。救援服务最核心最重要的指标有如下几个：接单率、及时率、车主满意度、客诉及损伤率，根据以上指标，公司量身定制了救援管理系统，该系统能完成救援下单、救援 5调度、电话报数、（财务）订单核算、司机交数、月结收款等功能，对整个救援业务进行全链条的记录和留痕。公司设立了南平、三明、宁德、莆田、龙岩等网点，具备了在福建省内为车主提供最快捷、最专业、最优质的救援服务。图表2：公司主要业务资料来源：公司公告公司商业模式公司盈利模式分为直接救援服务收入模式、委派救援服务收入模式、无忧卡（无忧卡是一种预付费类救援会员卡。无忧卡救援包含：送油、搭电、换胎、打气、拖车、地库、困境等，售价99元/张）收入模式。在公司业务繁忙时，救援车辆和人员不能满足业务需要，公司开启应急模式，委托第三方救援公司为车主提供送油、充电、送换轮胎、故障/事故拖车、现场救援指导等各种类型的汽车救援服务收入。公司投资亮点：先进的救援管理系统公司拥有先进的救援管理系统，它完美集成卫星定位、数字地图、手机通讯、IP呼叫中心技术，为汽车救援机构实现了从来电、下单、派车、查勘、回访、销售、收款以及车辆管理、监控、员工绩效考核、报表管理等包含了企业所有流程环节的信息化和智能化管理。系统中更添加了手机终端，手机终端主要是拖车司机持有，所有消息以及数据能够更快的传达以及同步到服务器。该系统可以实现精准、快速的客户服务，全面监控各业务环节运营绩效。实施该系统，是企业扩大运营规模，全面提升企业在信息化时代的核心竞争力，达到AAA级服务标准的有效支撑系统。网点分布及成本优势公司在省内9地市及重要县市都有网点分布，其中11个网点都具有拖车、搭电、换胎、充气、送油、送水、代驾等服务能力，非重要县市通过发展服务商模式,并监控服务商服务质量，已完成全省所有县市(84个县市区)的网点覆盖，能够提供全省的救援解决方案。公司采取的原地待命或驻点方式，降低了运营成本，给公司带来最高的收益。盈利模式优势公司独创的无忧卡，能够解决过多的渠道环节，提高救援效率及质量，直接面向用户，同时也降低客户的成本。绑定客户，后续推出更多的增值服务,进而提升粘合度,提高公司收益。地域优势基于相同的文化背景和方言优势，吉诺股份在福建省范围内开展救援业务，更容易跟本地客户进行方便迅捷的沟通，能够及时了解本地客户的需求，为客户提供贴心、个性化的服务。另一方面，就汽车道路救援而言，吉诺股份对本地区的地形地貌、交通路况、风土人 6情也更为了解，便于为车主提供及时有效地救援服务。高效的公司团队公司本着诚信经营、灵活踏实的方针，在市场运作中贯彻既有的、成功的产品策略和经营原则，将在各方面保证长期可持续发展的良性循环，为救援服务市场的发展贡献力量。公司资深的核心管理团队充分了解救援行业，他们拥有共同的价值观,并愿为救援行业创新和发展贡献自己的力量。新的利润增长点的出现2015年下半年，公司投资设立福建吉诺车屋汽车服务有限公司，专项打造汽车后市场连锁服务品牌，实行社区化的网点布局，为车主提供集汽车美容、保养、快修、保险代理、车辆检测、道路救援等一站式的汽车服务，向广大车主们提供“专业、优质、便捷、贴心”的汽车服务。经过精心运营，吉诺车屋为公司带来了新的利润增长点。吉诺集团强力支撑吉诺集团作为福建本土最大的汽车服务企业，走过了16年的发展历程，将在吉诺股份切入汽车后市场服务初期提供强有力的支撑，包括但不限于管理运营经验、汽车相关技术、渠道拓展等。投资逻辑与估值:行业发展现状随着我国汽车产业的蓬勃发展和汽车保有量的逐年增加，汽车道路救援业务迎来了日益广阔的发展前景。所谓汽车道路救援业务是指救援机构为道路行驶中产生故障的汽车以及车主开展的各类救援服务，包括汽车故障维修、交通事故救援以及其他增值服务。其中，汽车故障维修主要包括现场修理、换水、充电、送泊、拖车等，交通事故救援包括医疗救助、道路交通疏导等一些专业的汽车道路救援机构还会提供车内成员安置、车辆后续维修、代办汽车保险、酒后代驾、派送锁匠等增值服务。我国的汽车道路救援业务起步于上个世纪90年代，它最早是作为一种吸引消费者的营销手段由4S店或者金融保险公司免费提供给自己的高端客户。随着汽车在城市与农村越来越普及，大、中汽车维修和服务公司也开始推出汽车救援业务。现在，更为专业的救援服务管理公司开始出现，它将汽车厂商、经销商、救援机构与客户联系在一起，通过为客户提供专业、规范、全面、贴心的服务，提高车主对品牌的忠诚度，帮助汽车厂商改进技术，从而实现自身的企业价值。中国已进入了汽车社会，在享受汽车带来便利的同时，汽车故障和交通事故已经成为影响国民经济发展的社会问题。因此，建立我国道路汽车救援体系，大力发展道路救援行业已成为我国社会保障事业的重要组成部分。道路救援行业属于汽车后服务市场，目前该市场的需求亦日益旺盛，私家车的迅猛增长，以车代步中、长途出行乘用汽车日益普遍。道路汽车救援服务需求的出现是必然的趋势。驾车人驾车出行时，车辆