泰吉诺并表，拓展高端导热界面材料在算力等领域布局集成电路封装材料进入快速成长期

德邦科技(688035)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 本报告导读： 25H1集成电路封装材料、智能终端封装材料的收入分别同比增87.79%、53.07%，快速增长；公司完成对泰吉诺的收购，2025年2月开始并表，拓展高端导热界面材料在高算力、先进封装等应用领域的布局。 投资要点： 25H1公司盈利能力持续提升。25H1实现收入6.90亿元，同比增49.02%；扣非后归母净利润4428.72万元，同比增53.47%。收入增长的主要原因是：①、客户需求持续保持旺盛态势，各业务板块均稳定增长；②、公司完成对泰吉诺的并购，并于2025年2月开始并表，此次并购为营业收入增长贡献8.25%。泰吉诺为公司的子公司，25H1收入为3818.41万元，净利润1285.58万元。 集成电路封装材料、智能终端封装材料25H1快速增长。分项来看，公司25H1集成电路封装材料收入1.13亿元，同比增87.79%，毛利率42.89%，较24H1的39.21%提升3.68pct；智能终端封装材料收入1.67亿元，同比增53.07%，毛利率43.05%；新能源应用材料收入3.59亿元，同比增38.35%，毛利率13.05%；高端装备应用材料收入5015.01万元，同比增48.18%，毛利率43.56%。 集成电路封装材料、智能终端封装材料业务快速发展，多款产品已实现小批量交付。（1）、DAF膜/CDAF膜、芯片级Underfill、Lid框粘接材料等先进封装材料均实现小批量交付；（2）、收购泰吉诺进一步拓宽了高端导热界面材料在高算力、先进封装等应用领域的布局；（3）、产品在某头部手机客户多代机型验证，正从次级模组向核心的屏显、摄像等模组渗透；（4）、海外某头部客户的Pad充电模块、键盘结构件等新应用点完成技术认证，已启动小批量导入；（5）、适用于“LIPO立体屏幕封装技术”的光敏树脂材料稳定供货，并持续技术更新迭代。17 风险提示：研发进度放缓、市场竞争加剧、产品放量低于预期等。 拟现金收购泰吉诺，拓宽高端导热界面材料在高算力、先进封装等应用领域的布局2024.12.30关注公司2024E集成电路封装材料业务的导入、放量情况2024.05.11国产电子封装材料龙头，进口替代加速2023.12.15 我们预计公司2025E-2027E收入分别为15.90亿元、19.50亿元、23.54亿元，同比增36.25%、22.70%、20.69%；归母净利润（扣非前）分别为1.50亿元、2.15亿元、2.82亿元，同比增54.31%、42.83%、31.31%。 采取PE估值方法，根据可比公司2025年PE均值为93.43倍，给予公司2025年PE估值70倍，对应目标价74.20元/股，维持德邦科技“增持”评级。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：（1）A股上市公司中没有业务与德邦科技的主营业务完全一致的可比公司，因此选取晶瑞电材、华海诚科、回天新材、中石科技4家公司作为德邦科技的可比公司； （2）上市公司市值取自2025年8月18日的收盘数据，可比公司2025年-2027年EPS取Wind一致预期，PE=收盘价/EPS，收盘价及EPS均为表中对应数据； （3）华海诚科没有2027E预测值，因此2027E华海诚科对应的EPS、PE为空，2027E的平均值为其余三家公司计算而来； 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 风险提示：研发进度放缓、市场竞争加剧、产品放量低于预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号