有色行业监测周报中债资信有色金属行业研究团队第117期（2017.06.26~2017.06.30）审计署披露部分央企虚增利润历史；新增授信或缓解中国宏桥周转压力 中国6月官方与财新PMI均重回扩张区间，5月规模以上工业企业利润增速同比回升，但可持续性有待观察。欧美主要央行均发布鹰派言论，非美货币表现强势，美元指数大幅走低。受美元下跌、库存持续下滑影响，铜价依然坚挺；供给侧改革政策坚决但基本面表现偏弱，铝价小幅震荡走高。名称本周价格上周价格变动国际金属价格走势（美元/吨，美元/盎司）LME：铜5,9595,8002.74%LME：铝1,9231,8663.05%LME：铅2,2942,2292.89%LME：锌2,7652,7052.22%LME：锡19,94519,3852.89%LME：镍9,3759,1052.97%COMEX：黄金1,2411,258-1.30%COMEX：银16.6316.73-0.63%国内金属价格走势（元/吨，元/克，元/千克）长江有色：铜47,13045,8702.75%长江有色：铝13,68013,6700.07%长江有色：铅17,75017,800-0.28%长江有色：锌22,53522,845-1.36%长江有色：锡142,750141,7500.71%长江有色：镍76,55075,2001.80%上金所：黄金273278-1.70%上金所：白银3,9013,938-0.94%一周金属价格点评 1.近日，审计署发布了20户中央企业2015年度财务收支审计结果公告，其中包括两家涉及有色金属行业的中央企业，分别为中国有色矿业集团有限公司（以下简称“中色集团”）及中国五矿集团公司（以下简称“五矿集团”）。中色集团：2.审计署公布的对中色集团业绩影响较大的问题包括：（1）财务管理和会计核算方面，2013年至2015年，所属大冶有色将下属2家企业调出合并财务报表范围，造成少计收入311.57亿元、成本317.65亿元，多计利润6.08亿元，其中2015年多计利润6.55亿元；（2）2010年至2015年，所属中色奥博特等2家企业期货套期保值业务盈亏未计入损益、完工项目借款利息计入在建工程等，造成多计利润7068.56万元，其中2015年6895.98万元；（3）多个项目投资（主要为中色东方项目投资）及股权收购未经充分论证或集体决策，截至2016年10月累计亏损约18亿元，此外，下属子公司天津物流面临4.71亿元代偿风险。（转下页）有色行业监测审计署发布中国有色矿业集团有限公司及中国五矿集团公司2015年财务收支审计结果。（6月26日）中债点评: 3.（接上页）中色集团主营有色金属开采与冶炼、建筑工程承包和有色金属贸易等业务，在资源储量、产业链一体化、冶炼规模和有色金属工程承包等方面的优势较突出，由于有色金属行业景气度低迷且贸易业务利润空间较小，整体盈利能力较弱，债务负担很重，短期偿债指标表现尚可但长期偿债指标表现较差。4.大冶有色为中色集团控股子公司，主营业务为铜冶炼，产能规模位于行业第二梯队，基本无铜精矿自给率能力，近年计提较大规模资产减值和汇兑损益，盈利能力较差。大冶有色2015年实现净利润-7.89亿元，如将上述多计利润扣除，2015年亏损规模将增长近一倍。近年来大冶有色资产负债率保持70%左右，债务负担较重，考虑上述2家调出合并范围企业，预计实际债务负担将进一步增加，偿债指标表现较弱。（转下页）有色行业监测 （接上页）五矿集团：5.审计署公布的对五矿集团业绩影响较大的问题包括：（1）2014年，所属五矿矿业控股有限公司未按规定对探矿权计提减值准备，少计资产减值损失21.27亿元，造成多计利润21.27亿元；（2）因企业重大决策及内部管理问题，2007年至2012年间涉及金额93.04亿元的3个境外收购项目，截至2015年底计提减值准备41.71亿元，违规决策投资33.92亿元建设房地产和酒店以及17.51亿元建设营口沿海产业园区项目，造成资产闲置。6.五矿集团分别2007年、2009年和2012年斥资4.335亿美元、13.9亿美元、13亿美元收购了加拿大北秘鲁铜业公司（NPC）、澳大利亚锌生产商OZ Minerals及铜矿商Anvil。其中，北秘鲁铜业公司为五矿集团联合江西铜业共同收购，其主要项目Gleno因环保及土地征收问题建设进度迟缓；另两次所收购铅锌矿山及铜矿山的经营主体为五矿资源，其因铅锌及铜价格下跌于2015年计提资产减值损失8.97亿美元。五矿集团2014年实现净利润-19.90亿元，如将上述多计利润扣除，当年亏损规模将增长至41.17亿元。（转下页）有色行业监测 7.（接上页）五矿集团主营黑色及有色金属采选冶炼加工及贸易业务，国内外黑色及有色资源规模较大，铜、铅锌、钨等有色金属资源优势突出，但财务表现较差，由于清产核资导致所有者权益规模大幅下降，债务负担很重，偿债指标表现较差。8.中色集团与五矿集团近年来盈利表现不佳，债务负担较重，审计署公告也反映出企业投资经营管理风险、财务管理问题等，均因决策失误导致企业出现重大损失，公司治理机制有待完善。有色行业监测 1.据外电消息，周四马来西亚宣布再度延长暂停开采禁令6个月至今年年底，以便清理铝土矿库存。马来西亚政府在2016年1月首度执行暂停开采铝土矿禁令，为期三个月，此后多次延长该禁令。2.今年3月份马来西亚官员曾表示该国关丹港口存有540万吨铝土矿，但周四其表示该港口最新铝土矿库存不减反增。（转下页）有色行业监测马来西亚再度延长暂停开采铝土矿禁令六个月。（6月30日）中债点评: 3.（接上页）根据海关总署统计数据，2016年我国进口铝土矿主要来源国为澳大利亚（2131万吨）、几内亚（1191万吨）、马来西亚（745万吨）、印度（453万吨）、巴西（440万吨）。受马来西亚开采禁令影响，2016年我国自马来西亚的铝土矿进口量同比大幅下滑68.96%，国内铝企业转而增加自澳大利亚与几内亚的铝土矿进口量。2016年我国自澳大利亚的铝土矿进口量同比上升8.84%；2015年我国自几内亚的铝土矿进口量仅为约30万吨。4.考虑到澳大利亚、几内亚等国家铝土矿供给充裕，印尼于今年年初部分放开了铝土矿出口禁令，以及马来西亚国内铝土矿库存仍有一定规模，预计本次禁令延长对国内铝企业的铝土矿原料来源无显著影响。有色行业监测 1.据公司公告，中国宏桥与中信银行签订战略合作协议，“（1）在符合中国人民银行、中国银行业监督管理委员会有关规定及中信银行内部风险管理制度的前提下，中信银行同意在未来两年内向中国宏桥提供不超过200 亿元人民币综合授信额度；及（2）中信银行同意为中国宏桥提供其他综合化金融服务，包括但不限于集团账户现金管理、供应链金融、投资银行服务、理财服务、国际贸易服务、资产管理服务、资金资本市场服务等”。2.中国宏桥此前曾与中信集团子公司中信信惠签订谅解备忘录，中信信惠拟认购中国宏桥增发新股，认购完成中信信惠将持有中国宏桥股份不超过10%。该事件目前进展情况尚不明朗。（转下页）有色企业监测中国宏桥获得中信银行200亿元人民币的综合授信额度。（6月29日）中债点评: 3.（接上页）截至目前，中国宏桥及其子公司未来两年内到期公开市场债务（包含提前赎回条款）包括3亿美元企业债及360亿元境内债务，其中2017年下半年到期规模为111亿元，2018年到期规模为3亿美元及132亿元，2019年上半年到期规模为117亿元。4.中国宏桥尚未披露2017年一季度报，根据其子公司山东宏桥一季度报，截至2017年3月末，山东宏桥现金类资产约222亿元，包括货币资金127.28亿元及应收票据95.16亿元，其中受限资金4.42亿元，规模较小。同期山东宏桥短期债务规模约235亿元。据中债资信测算，山东宏桥正常情况下月均现金净流入约10亿元，不考虑投资支出及有息债务变动的情况下，预计2017年7月末现金类资产约为260亿元左右，现金类资产对短期债务覆盖程度尚可。5.公告未披露中信银行所提供授信额度的具体构成，但在公开市场融资环境收紧的背景下，200亿元的综合授信额度可为中国宏桥债务周转提供一定支持。有色企业监测