经济半年报点评：经济企稳压力缓解,宽松政策或见顶

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 临时策略 [table_reportdate] 策略研究/临时策略 2014年07月17日 策略研究 临时策略 经济企稳压力缓解，宽松政策或见顶 ——经济半年报点评 核心观点 市场统计估值信息 宏观与政策展望： 二季度GDP增速略好于预期，主要系工业与投资增速企稳反弹、叠加出口有所回暖所致，表明此前系列定向稳增长政策见效；居民收入稳定增长，消费增速总体平稳；经济缓中趋稳但产业结构调整稳中有进，服务业增速已连续七个季度高于工业，最终消费、固定资本形成、货物及服务净出口分别拉动GDP增长+4.0、+3.6、-0.2个百分点。 近期地产销量与投资降幅收窄，而在基数效应及政策松绑累计效应下，预计下半年地产销量与投资降幅继续收窄，对经济负面冲击力度也有望减轻。 展望下半年宏观政策，预计继续以定向调控为主，但货币与财政宽松或见顶，重点为落实稳增长政策，以简政放权激发市场活力、增加公共产品有效供给、加强金融向实体经济倾斜支持等三大途径，实现稳增长调结构惠民生之平衡目标。 策略建议： 二季度经济企稳弱回升，而6月金融信贷数据超预期有望继续助力三季度经济企稳；稳增长政策见效经济下行压力缓解，且受债务杠杆及财政赤字预算目标的约束，预计宽松的货币与财政政策或见顶，下半年市场流动性宽裕程度或略有收缩，七月以来货币市场利率缓步上行或是初步迹象。 经济弱企稳而流动性宽裕见顶，短期股市反弹动力衰减。而受益定向稳增长及出口回暖的周期蓝筹板块，有望成为近期市场指数重心企稳的中流砥柱；同时，受第二批新股发行申购在即、近期货币市场利率上行及中报业绩考验等利空冲击，以TMT为主的成长股风险释放未尽。 三季度随着地产成交改善下行放缓、经济悲观预期的修正及国企改革试点范围的扩容，叠加资本市场制度的加快落地（如沪港通、优先股、加大QFII额度），低估值稳增长的蓝筹股有望迎来估值修复行情。 建议重点把握两条受益主线：一是受益政策放松与稳增长举措的低估值铁路蓝筹股、城市公用事业基建、地产、金融、油气能源的估值修复行情，二是把握受益经济转型升级或改革落实推进的新能源(近期电动汽车利好政策频出)、环保、机器人等高端制造、信息安全、文化传媒、医疗服务、休闲旅游等优质成长股的长线投资价值。此外，短期在成长股短期释放风险压力下，预计国企改革与并购重组有望成为市场活跃主题。 提示信用债违约、经济弱势下行、改革进度不及预期等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 2,046.96 2,148.01 7,206.97 本月以来涨幅(%) -0.60 -1.41 -1.73 今年以来涨幅(%) -0.07 -0.79 -1.86 PE(动态) PB [table_stktrend] 上证综指、沪深300走势叠加图 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2012-07-16～2014-07-140555111016652220277512-713-113-714-1沪深300上证综指 2012-07-16～2014-07-11919610110611112-713-113-714-1 临时策略 研究报告 第 2 页 研究创造价值 1、定向稳增长政策见效，工业与投资助推经济企稳 1）二季度GDP增速略好于预期。二季度GDP同比增长7.5%，略好于预期7.4%，主要系4月以来宽松货币与积极财政定向调控政策见效、工业与投资增速连续两月企稳回升所致。上半年GDP同比增长7.4%，经济增速已连续十个季度保持在7.3%-7.9%区间窄幅波动；经济缓中趋稳但产业结构调整稳中有进，服务业增速已连续八个季度高于工业，上半年服务业增加值占GDP比重同比提升1.3个百分点至46.6%，服务业作为就业最大吸纳器，有效缓解了经济增速放缓下的就业压力。从三驾马车来看，最终消费、固定资本形成、货物及服务净出口对GDP增长贡献率分别为+54.4%、+48.5%、-2.9%，对应拉动GDP增长+4.0、+3.6、-0.2个百分点。 图表1：GDP增速连续十个季度窄幅波动，二季度略好于预期 图表2：服务业增速已连续八个季度明显高于工业增速 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 3：最终消费支出贡献度居首，经济转型稳步推进 图表4：近两月克强指数回升较为明显 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 2）定向稳增长政策见效，投资增速企稳回升。前6月固定资产投资同比名义增长17.3%，较前5月小幅回升0.1个百分点，终结了此前连续八个月持续回落态势。在地产投资持续回落拖累下，固定资产投资增速企稳反弹，主要系货币定向降准与财政支出扩张推动，1-6月固定资产投资到位资金增速较前5月提高0.2个百分点至13.2%；定向稳增长重点支持的三农、民生保障工程、铁路基建投资增速回升，战略新兴产业与现代服务业投资保持较快增长，稳增长见效后工业通缩压力缓解下的制造业投资增速回升。前6月基建投资（不含电力）增速环比回升0.1个百分点至25.1%，其中铁路运输业投资增速环比显著提升5.9个百分点至14.2%，农林牧渔、交运仓储投资增速环比各提升2.5、0.9个百分点至21.8%、22.8%，水利环境与公共设施管理、电力燃气水务投资增速环比均回落0.8个百分点至26.4%、16.2%；PPI同比跌幅连续三月收窄，提振制造业投资增速回升0.6个百分点至14.8%。 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 6.5 7.5 8.5 9.5 10.5 11.5 12.5 13.5 14.5 Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14累计同比当季同比季调环比（右）0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-09Aug-09Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14农林牧渔业第二产业:累计同比第三产业:累计同比工业(4)(2)0 2 4 6 8 Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14克强指数(当月值)克强指数(累计值)RICH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 专供l分享研报，阅读更多及时完整的研报，敬请联络RICH资讯RICH资讯-中国证券资讯高端品牌 www.181818.info RICH资讯提供：超级超前的独家【超】资讯 +顶级金股池 +全行业发布最快的股票研究报告 +核心投资内参 +QQ/微信会员资讯服务 【顶级的产品+极致的服务-研究发现价值，RICH传递财富】 QQ：1078174455；官方公众微信：RICH资讯 临时策略 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表5：基建投资发力制造业投资企稳，助推投资弱回升 图表6：农业及民生公用基础设施投资反弹明显 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表7：基建投资发力制造业投资企稳，助推投资弱回升 图表8：铁路电气设备及现代服务业投资增速稳中加快 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 3）受益重点项目投资加快，铁路电气设备计算机通信等增速显著回升。6月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，环比第二个月加速反弹0.4个百分点，也结束了13年11月以来的持续回落态势，季调后的环比增速0.77%，连续两月微幅提升0.06个百分点；上半年规模以上工业增加值同比增长8.8%。分行业来看，6月份铁路航空船舶等运输设备、电气设备、计算机通信及专用设备等受益重点项目投资加快的工业增加值增速回升较快，同比增速环比回升1.9-4.4个百分点不等。从主要工业品产量增速变化来看，随着基建投资增速的持续反弹及地产投资降幅的收窄，粗钢、有色金属、焦炭、乙烯等产量同比增速环比回升1.0-2.6个百分点，但水泥这一几乎不受库存影响的工业品当月产量增速环比回落显著2.4个百分点至0.8%历史低点，或与房屋施工面积同比降幅未见收窄有关。 图表9：规模以上工业增加值连续两月加速反弹 图表10：铁路、电气设备及IT业增速较快 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 (5)5 15 25 35 45 55 Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14固定资产投资完成额房地产开发制造业基础设施建设(20)0 20 40 60 80 100 Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14采矿业农林牧渔业水利、环境和公共设施管理业交运仓储和邮政业电力热力燃气及水业(5)5 15 25 35 45 55 Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14固定资产投资完成额房地产开发制造业基础设施建设(50)(30)(10)10 30 50 70 90 110 130 150 Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Se