本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 成交持续放大 商品期权可参与 投资研究部 期权研究员 温雄 投资咨询资格号：Z0012949 要点：豆粕期权1801合约隐含波动率水平由8月底的17.12%一路下降至9月底的16.66%。隐含波动率现在高于30日历史波动率，后期隐含波动率如何走，需要看标的的走势情况、标的的真实波动率。后期随着标的的稳定，隐含波动率有下行的可能，但空间有限，可轻仓做空波动率。 第一部分 行情回顾 豆粕期货1801合约在8月呈现出下跌走势，由7月底的2844一路下跌至8月底的2697，整月跌幅5.17%。 8月豆粕期权的日均成交量为23941张，日均成交量较7月下降54.16%，因为市场8月较7月波动下降，所以期权活跃度较上月下降；8月底豆粕期权的持仓量为200938张，较7月底下降4.63%，整个月持仓量比较稳定，豆粕期权开始发挥一定的作用。 白糖期货1801合约一路上涨，由7月底的6030一路上升至8月底的6396，整月涨幅6.07%。 8月白糖期权的日均成交量为10943张，日均成交量较7月下降37.73%；8月底白糖期权的持仓量为104952张，较7月底上升48.06%，整个月持仓量逐渐放大，白糖期权也逐步开始发挥一定的作用。 表1：8月期权日均成交、月底持仓情况（环比涨跌幅） 品种 豆粕期权 白糖期权 成交量 28629（19.58%） 16573（51.45%） 持仓量 276268（37.49%） 136062（29.64%） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 豆粕期权上市以来，PCR（成交量）与豆粕期货呈现了一定程度的负相关关系，当投资者的看涨情绪高涨时，标的出现上升，PCR（成交量）下降，当PCR（成交量）下降到低点时，预计后市会出现调整；当投资者的看跌情绪浓厚时，标的出现下跌，PCR（成交量）上升 ，当PCR（成交量）上升到高点时，预计后市会出现反弹。 PCR（持仓量）与豆粕期货价格没有出现明显的相关关系。 图1：豆粕期权成交量、持仓量 图2：白糖期权成交量、持仓量 图3：豆粕1801期货价格与看涨看跌成交量比 图4：豆粕1801期货价格与看涨看跌持仓量比 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 根据之前行情，我们发现使用PCR（成交量）和PCR（持仓量）这两个指标互相印证，可以取得较好的择时效果，现在PCR（成交量）与PCR（持仓量）位于适中位置，所以根据这两个指标我们对后市更难判断一些，现在可能是耐心等待的时候。 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 白糖期权上市以来，PCR（成交量）与豆粕期货呈现了一定程度的负相关关系，当投资者的看涨情绪高涨时，标的出现上升，PCR（成交量）下降，当PCR（成交量）下降到低点时，预计后市会出现调整；当投资者的看跌情绪浓厚时，标的出现下跌，PCR（成交量）上升 ，当PCR（成交量）上升到高点时，预计后市会出现反弹。 白糖期权上市以来，PCR（持仓量）与白糖期货的关系还相对混乱，我们看到前半段出现了正相关，而后半段出现了负相关，它们之间的关系有待后期进一步观察。 第二部分 波动率分析 1、豆粕历史波动率与隐含波动率 图5：白糖期货1801价格与看涨看跌成交量比 图6：白糖期货1801价格与看涨看跌持仓量比 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 图7：豆粕期货1801合约历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 豆粕期货1801合约短期（HV30）历史波动率由8月底的17.70%下降至9月27日的9.60%，长期（HV120）历史波动率由8月底的16.40%上升至9月底的16.50%。从波动率历史数据来看，充分反映了长期波动率对短期的牵制，当短期高于长期较多时，最终短期会下跌回归；现在短期历史波动率较低，偏离长期较多，后期短期波动率大概率会上升从而回归长期波动率。 图8：豆粕期权1801合约隐含波动率与30日历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 由上图可以看出，豆粕期权1801合约隐含波动率水平由8月底的17.12%下降至9月 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 底的16.66%。隐含波动率相对30日历史波动率较高，后期隐含波动率如何走，需要看标的的走势情况、标的的真实波动率。后期随着标的的稳定，隐含波动率有下行的可能，但空间有限，可轻仓做空波动率。 图9：豆粕期权1801合约隐含波动率微笑 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 2、白糖历史波动率与隐含波动率 图10：白糖期货1801合约历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 白糖期货1801合约长期（HV120）历史波动率由8月底的10.8%一路缓慢升至9月底的10.90%，短期（HV30）历史波动率由8月底的11.90%下降至9月底的10.30%，短期历史波动率变化幅度较大，向长期历史波动率靠近。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 现在短期历史波动率稍低于长期波动率，后期长、短期波动率如何走，需要关注标的的走势情况。 图11：白糖期权1801-6200合约隐含波动率与30日历史波动率 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 由上图可以看出，白糖期权1801-6200合约隐含波动率水平由8月底的12.51%升至9月底的13.02%。现在隐含波动率高于30日历史波动率，后期隐含波动率大概率会随历史波动率下降，需要关注标的的走势情况。 图12：白糖期权1801合约隐含波动率微笑 数据来源与整理：万得资讯、西部期货