共7页，第1页 特别评论 供给侧观察：7亿吨煤炭产能淘汰，人员安置或可解，债务处置待观察 评级业务部 分析师： 魏媛媛 电话：010-88090161 邮件：weiyuanyuan@chinaratings.com.cn 李晓静 电话：010-88090167 邮件：lixiaojing@chinaratings.com.cn 第20期（总第648期） 2016年2月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 当前，我国煤炭行业产能严重过剩，煤炭价格持续走低，煤炭企业经营陷入困境，产能过剩问题亟待解决。自2016年李克强总理山西考察并主持召开化解煤炭、钢铁产能座谈会以来，煤炭行业供给侧改革不断加速，政策频出。煤炭行业人员负担重，债务规模庞大，根据我们的测算，国家计划三年淘汰7亿吨产能需要人员安置资金约1149亿元，并对应需处置银行债务约2771亿元。煤炭行业去产能面临人员安置问题和债务处置问题两座大山。 1月4日化解煤炭、钢铁产能座谈会上提出中央财政将出资1000亿元用于煤炭、钢铁行业去产能过程中的人员安置资金，其中700亿元将用于煤炭行业，加上地方政府和企业的资金，或可基本解决人员安置资金；且日前财政部发布的《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》已落实部分专项资金来源，规模约年443.54亿元。 而债务处置问题目前还未开始讨论具体办法，煤炭行业债务规模庞大，债务关系复杂，处置难度较大，中央将与银行、资产管理公司、其他金融机构及各地方政府多方协调、博弈，或采取债务减免、债转股、不良资产剥离、不良资产证券化等多种形式解决，债务处置办法相关政策有待后续观察。 共7页，第2页 特别评论 行业持续低迷，供给侧改革箭在弦上，去产能政策上升到最高层 2012年以来我国煤炭需求增速持续放缓，而长达十年的产能扩张不断推高煤炭供给，产能过剩问题突出。2015年，煤炭价格继续下探，环渤海动力煤（Q5500K）价格全年跌幅29.14%，煤炭企业经营困难，多数企业现成本价格倒挂。在煤炭行业经营如此低迷的形势下，中央和各地方政府陆续出台相应政策帮助煤炭行业脱困，特别2016年以来，高层领导频频提出加强供给侧改革，并加速研究推出改革措施，煤炭行业供给侧改革箭在弦上。 表1 2016年以来煤炭行业供给侧改革相关事件 时间 事件 内容 2016年1月4日 李克强总理在山西召开化解钢铁、煤炭产能座谈会 总理表示，化解过剩产能，要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合。总理提出要：①严控新增产能②淘汰落后产能③优化存量产能④开拓产能利用空间⑤创造新的就业空间；并提出加大财税支持、加强金融扶持、妥善安置职工、加强监督考核等政策相结合。 2016年1月18日 财政部召集煤企谋划去产能 介绍了各地为有效缓解煤炭行业困境已出台的和拟出台的针对性举措，政策已经取得的效果和下一步工作思路、政策目标和实现路径，还介绍了地方对僵尸企业的界定标准、具体情况以及可行的处置路径，如兼并重组、债务重组、破产清算等。 2016年1月19日 财政部发布《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》 为支持工业企业结构调整，经国务院批准，征收工业企业结构调整专项资金。专项资金在全国范围按照燃煤和可再生能源发电机组上网电量(含市场化交易电量)、燃煤自备电厂自发自用电量和规定的征收标准计征。《通知》自2016年1月1日起施行。 2016年1月20日 2016年1月22日 国务院召开专题会、常务会议 两次会议再次强调坚持化解钢铁煤炭行业过剩产能，提出“市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持”的原则，和“依法依规推动落后产能限期退出，引导企业通过兼并重组、转型转产、搬迁改造等主动退出产能”及“严控新增产能”的路径，明确“设立工业企业结构调整专项奖补资金，按规定对地方化解过剩产能中的人员分流安置给予奖补”、“支持金融机构做好呆账核销和抵债资产处置，完善不良资产批量转让政策”等保障政策。 2016年1月27日 国务院召开常务会议 会议提出对长期亏损、失去清偿能力或环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款，支持化解过剩产能 资料来源：公开资料，中债资信整理 2016年1月4日克强总理在山西召开化解钢铁、煤炭产能座谈会，煤炭、钢铁行业去产能政策上升到最高层。会上提出要设立专项基金，对过剩产能退出提供资金补助，主要用于人员安置，支持力度与去产能规模挂钩，专项资金规模1000亿元，其中煤炭行业可获得700亿元左右。随后，财政部发布了《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，在全国范围内按燃煤和可再生能源发电机组上网电量（含市场化交易电量）、燃煤自备电厂自发自用电量征收工业企业结构调整专 共7页，第3页 特别评论 项资金，落实了中央资金来源。随后，国务院及财政部召开了涉及僵尸企业界定、金融扶持、坚决压缩退出落后产能相关贷款政策等方面的会议，具体细则尚未发布。 国家发改委等部门近日也就煤炭去产能征求意见，主要涉及淘汰落后产能、调减工作日、推进煤电一体化、鼓励国有资产证券化等措施，但最终去产能总量目标和补贴细则尚未正式发布。从主要政策来看，淘汰落后产能方面，提出“3年淘汰7亿吨煤炭产能”，据煤炭工业协会数据，截至2015年底，中国煤炭产能规模为57亿吨，其中正常生产及改造的煤矿39亿吨，停产煤矿3.08亿吨，新建改扩建煤矿14.96亿吨，其中约8亿吨属于未经核准的违规项目，而2015年中国原煤产量仅36.85亿吨，即使扣除停产矿井及未经核准项目，中国煤炭过剩产能达到9亿吨左右，过剩比例达到20%。按上述口径估算，3年内即便达到去产能7亿吨的目标（假设7亿吨中不含已停产的3.08亿吨，并且违规矿井全部停产），考虑到煤炭需求仍将比较低迷，中国煤炭产能或仍存在过剩压力，但供需格局将大为改善。 “产能退出以奖代补，每退出1吨，政府奖励150元”方面，由于过去10年中国煤矿建设平均成本在1131.19 元/吨，即便考虑了落后产能投产时间较早、建设成本较低、生产多年已回收了部分资金，但吨产能150元的补贴金额对以银行贷款为主的资本的补偿力度仍然不够。 “试行两年内煤矿年设计工作日从330天调整至267天”方面，若该方案提以实行，实际上的政策效果将是核减煤炭企业产能，按工作日简单估算产能将因此减少19%左右，但该政策落实的前提是能够监测煤炭企业的生产情况，短期可能利于稳定煤价，但同时也压低了煤企的实际产能利用率，且该政策行政色彩深厚，与国家“市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持”的原则有相悖之处，未来实施的不确定性很大。 表2 发改委等部门就煤炭去产能征求意见概览 措施 内容 淘汰落后产能，引导僵尸企业退出 三年淘汰7亿吨煤炭产能。退出国有煤矿300处、淘汰产能3亿吨；关闭小煤矿4000处、淘汰落后产能4亿吨；分流人员100万人。产能退出以奖代补，每退出1吨，政府奖励150元，其中中央100元、地方50元。 调减工作日，严禁超能力生产 2016年起试行两年内煤矿年设计工作日从330天调整至267天；对超能力生产的，一律严令停产；对发现连续超产的，停产时间不低于6个月。 推进煤电一体化 2016年底前中央五大发电企业和一定规模以上的地方国有发电企业，对煤矿实施控股参股、并保证煤矿产能达到发电企业2015年电煤实际消耗量的20%以上，2017年~2018年控股或参股煤矿产能达到发电企业上年度电煤实际消耗量分别达到30%、40%。 鼓励国有资产证券化 利用金融手段，推动国有资产证券化。 资料来源：公开资料，中债资信整理 人员安置和债务处置成供给侧改革的两大主要难点，未来债务处理方案或是供给侧改革后续讨论的重点 在行业供需严重失衡的背景下，煤炭行业供给侧改革自2014年开始一直进展缓慢，其中最主要的两大障碍是煤炭企业人员安置问题和债务处置问题。 共7页，第4页 特别评论 人员方面，目前企业生产经营之所以困难,很重要的因素是富余人员多。我国煤炭行业涉及人员总量规模庞大，且各煤矿人员负担分化较大，根据山西地区五大煤炭集团每万吨煤炭产能对应16.42个工人的水平估算，我国2015年在产煤矿产能39亿吨对应的煤矿工人高达640.21万人，且很多区域经济结构单一，一煤独大问题突出，如果考虑到矿工家属及为煤炭产业服务的相关产业的就业人员，则煤炭行业改革所涉及的人员规模将更加庞大。近日，国家发改委等部门征求意见计划三年淘汰7亿吨产能，若按16.42人/万吨产能的水平估算，需要安置114.91万人（约18%），考虑到退出产能大多为老旧落后、人员负担较重的产能，则实际需要安置的人员或高于估算水平。山西五大集团人员年平均工资及附加水平为8.22万元/人，若假设人员安置成本为1~1.5年工资，则安置成本为8.22~12.33万元/人，若平均每人按10万元计算，则淘汰7亿吨产能需要人员安置资金1149.10亿元。 目前，已有龙煤集团、晋煤集团、兖矿集团等多家煤企实行了分流减员，其中兖矿集团1月11日颁布《兖矿集团有限公司关于2016年减员增效工作的意见》，2016年工作目标是“减少分流各类用工6500人，节支降本增效8亿元，三年减员分流2万人”，分流形式多样，包括正常退休、特殊工种退休、解除劳动合同、清退劳务用工、向外部基地转移、超员单位轮休等，多样化形式有助于企业节约人员安置成本，给职工更多选择，利于社会安定。 表3 山西主要煤炭企业人员负担及薪酬对比表 项目 晋城无烟煤集团 潞安集团 阳煤集团 山西焦煤 同煤集团 2014年煤炭产能（万吨） 4,770 6,875 5,510 14,000 18,706 2014年人员负担（万人） 16.11 10.98 15.13 22.92 16.71 人/万吨 34 16 27 16 9 2014年平均薪酬及附加（万元/人/年） 7.10 9.35 7.63 8.64 8.50 资料来源：公开资料，中债资信整理 表4 部分煤炭企业人员分流政策梳理表 企业 文件 内容 龙煤集团 《龙煤集团第一批组织化转岗分流人员安置政策指导意见》 龙煤集团计划通过2~3年组织化分流安置职工6万人。第一批组织化分流安置工作自2015年12月启动，向黑龙江农垦总局、森工总局、林业厅和四大煤城机关分流职工22500人。 吉煤集团 《吉煤集团公司员工转岗、分流指导意见》 转岗、分流安置渠道包括：自主创业、加大非煤产业开发力度、加快开发域外煤炭资源力度、工程承包、劳务派遣、清理退休返聘人员和临时性用工、主动协调、尽快移交企业办社会只能。相关规定包括：停薪留职、转岗、待岗、管理人员内部退养、工人离岗待退等。 兖矿集团 《兖矿集团有限公司关于2016年减员增效工作的意见》 总体目标是三年分流2万人，计划2016年减少分流各类用工6500人，力争7000人；节支降本增效8亿元。 资料来源：公开资料，中债资信整理 债务处置问题方面，截至2015年11月，国家统计局公布的煤炭行业负债总额达3.69万亿，中债资信选取披露了三季报的59家煤炭行业发债企业作为分析样本（以下简称“样本企业”），其截至 共7页，第5页 特别评论 2015年9月末有息债务合计达2.79万亿，并据此推测全行业有息债务达4.42万亿1左右（高于国家统计局相关数据），债务规模庞大。2006~2015年数据显示，煤炭行业平均每亿吨产能对应固定资产投资1131.19万元，则7亿吨产能对应固定资产投资7918万元，由于计划退出的7亿吨产能多为较早建成矿井，早期形成产能对应的固定资