纺织行业2016年日常报告：纺织供给侧改革：淘汰落后产能，鼓励创新，关注龙头企业机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王冯 分析师 SAC执业编号：S1130515090005 (8621)60893123 fengwang＠gjzq.com.cn 纺织供给侧改革：淘汰落后产能，鼓励创新，关注龙头企业机会 事件  两会期间“供给侧改革”关注度较高，本报告主要讨论纺织行业的供给侧改革影响。 评论  纺织行业运行现状：收入利润增速持续回落，需求端前景不乐观，供给侧改革势在必行。去年1~11月份，整个纺织行业主营业务增长了5%，利润总额增长6.8%。虽然纺织行业在2015年仍然实现了增长，但从自2013年以来收入与利润增速持续回落。从下游看，对外出口下降，2015年出口总额较2014年下降4.88%。纺织行业向人工成本更低的东南亚国家转移的趋势已不可逆。第二个是国内消费低迷，服装消费增速持续回落。从2014年开始，每年的消费总额都由过去的超过社会消费品零售总额两个百分点，变成低于社会消费品零售总额两个百分点。在内外交困的背景下，纺织行业的盈利水平难以维持。同时，占成本比例10-20%的人工成本未来还将继续上升，纺织行业供给侧改革势在必行。  纺织行业供给侧改革的过去与未来：90年代时期纺织行业在经济中占据重要地位，但由于产能过剩和设备落后，当时行业盈利低迷，亏损严重。1998-2002年代纺织工业改革通过大量淘汰落后产能，关闭不盈利工厂，同时鼓励出口，提高出口退税率，改革棉花流通机制等方式大力深化改革。此后，2002年纺织行业去产能效果明显提升。纱、布产量02年起稳步提升，行业利润率由低点稳步提升，盈亏企业减少。行业在之后的十多年实现了跨越式发展。 十三五期间的纺织行业供给侧改革预计以淘汰落后产能、调整产品结构为主线。（一）产能去化：低附加值产能过剩。预计纺织行业的供给则改革还是会继续淘汰落后产能，尤其是在人工成本居高不下的背景下，低附加值产品未来的生存空间将更加有限。（二）需要结构性改革：对于服装消费来讲，国内消费需求还是很大，但供给面在需求匹配上还有改善空间，高附加值、创新产品等往往还不能满足消费者的需求，需进一步加强产品创新、提供高品质、高附加值产品。 投资建议  从集中度提升的角度，关注纺织子行业中的龙头企业，关注印染龙头企业航民股份。第一，从行业看，印染总供给逐步减少、淘汰产能持续进行；从区域角度来看，公司所在的浙江印染占比6成以上，并还有提升趋势；行业盈利水平基本呈现上升趋势，收入规模、利润率水平逐年提升。第二，公司层面，航民股份作为行业龙头企业，在规模、盈利水平上明显优于同行业其它公司，我们认为主要原因在于规模效应以及公司对于印染业务的全产业链布局。公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势，是纺织行业中业绩增长较为稳健，我们对于公司2015-2017年的盈利预测为0.75元、0.87元、0.99元，对应目前股价估值为14倍、12倍和11倍，估值较低，“增持”评级。  从结构调整、提升附加值，实现智能化生产、工业 4.0的角度上关注华纺股份、鲁泰A。华纺股份：公司是国内纺织印染行业领先企业，除印染外，服装、家纺产品均有涉及。2015年10月，公司披露的非公开发行预案显示，公司拟募资不超过9亿元，其中1.5亿元用于建设基于工业4.0的纺织产业链智能化中心项目，建成后每年可完成研发品种服装面料200个、精细印花品种1500个、服装款式500个、家纺成品款式150个、家纺面料品种150个，促进纺织与战略性新兴产业的结合。  鲁泰A：是集纺纱，漂染，织布，后整理及制衣于一体化的全产业链纺织龙头企业，主导产品为衬衣用色织布面料和衬衣。公司产品70%以上出口。公司为工信部2014年互联网与工业融合创新试点企业（首家工业4.0试点企业），试点项目为基于虚拟试衣及大数据技术的网络化定制生产体系，在智能化生产上领先布局，走在供给侧改革的前列。 证券研究报告 2016年02月19日 纺织行业2016年日常报告 评级：增持 首次评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 纺织行业运行现状：收入利润增速持续回落，需求端前景不乐观，供给侧改革势在必行 纺织行业数据略有增长，增速持续回落  统计数据显示，去年1~11月份，整个纺织行业主营业务收入63710万亿元，增长了5%，利润总额超过了3300亿元，增长6.8%。去年1~11月，行业投资超过1万亿元，增长15.1%。虽然纺织行业在2015年仍然实现了增长，但从自2013年以来收入与利润增速持续回落。 图表1：2013年以来纺织行业主营业务收入增速回落 图表2：2013年以来纺织行业利润总额增速回落 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 从需求端目前面临的问题看供给侧改革的必要性  第一个是出口下降，2015年出口总额2920亿美元，比2014年下降4.88%。纺织行业向人工成本更低的东南亚国家转移的趋势已不可逆。  第二个是国内消费低迷，服装消费增速持续回落。从2014年开始，每年的消费总额都由过去的超过社会消费品零售总额两个百分点，变成低于社会消费品零售总额两个百分点。 在内外交困的背景下，纺织行业的盈利水平难以维持。同时，占成本比例10-20%的人工成本未来还将继续上升，纺织行业供给侧改革势在必行。 图表3：纺织纱线、服装、鞋类出口增速持续下滑，呈现负增长态势 图表4：服装鞋类限额以上批发零售额、重点零售企业销售额增速均下滑 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 纺织行业供给侧改革的过去与未来 90年代纺织行业供给改革效果显著，行业盈利能力显著提升  90年代时期纺织行业在经济中占据重要地位，但由于产能过剩和设备落后，当时行业盈利低迷，亏损严重。行业产能利润率低、富余人员比重超过30%。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-11纺织业:主营业务收入:累计同比 % 0.005.0010.0015.0020.0025.002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-11纺织业:利润总额:累计同比 % -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-01出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比 % 出口金额:服装及衣着附件:累计同比 % 出口金额:鞋类:累计同比 % -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-11零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 % 重点零售企业商品销售总额:零售额:服装类:当月同比 % 重点零售企业商品销售总额:零售额:鞋类:当月同比 % 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  改革首先由政策开始：98年2月出台《国务院关于纺织工业深化改革调整结构解困扭亏工作有关问题的通知》，明确纺织工业深化改革、调整结构、解困扭亏工作的主要目标。用3年左右时间压缩淘汰落后棉纺锭1000万锭，分流安置下岗职工120万人，到2000年实现全行业扭亏为盈。并且通过行政手段，不新增棉纺绽，不转移落后棉纺绽。同时，鼓励出口，改革原材料流通机制，梳理行业盈利模式。主要有以下几个方面： 1、 财政支持：对淘汰落后产能由中央政府和地方政府共同给予直接的财政补贴，同时提供贷款补贴。 2、 安排兼并破产和职工安置，计划核销的纺织企业规模126亿元，占全国总规模400亿元的31.5%。并分流安置下岗职工，办理退休、或企业进入再就业服务中心。 3、 提高出口退税率、鼓励出口。退税率统一提高到11％；对纺织机械出口实行出口信贷和全额退税优惠政策；对使用新疆棉顶替进口棉生产的出口产品维持零税率。 4、 棉花流通体制改革。对经批准的从事进料加工的纺织企业,使用新疆棉抵顶进口生产出口产品实行零税率政策。  通过本次改革之后，2002年纺织行业去产能效果明显提升。第一，淘汰落后企业、产能。就业人数从99年的510万下降到456万；第二，行业利润率由低点稳步提升，盈亏企业减少。第三，纱、布产量02年起稳步提升，行业在之后的十多年实现了跨越式发展。 图表5：1998-2002年纺织供给改革期间营收下滑 图表6：1998-2002年纺织供给改革之后利润开始上升 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表7：纺织行业从业人数在1998-2002期间减少 图表8：1998-2002纺织改革期间利润率显著提升 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 “十三五”供给侧改革的主要方向：淘汰落后产能、改善产品结构  纺织行业的供给侧改革预计以淘汰落后产能、调整产品结构为主线。（一）产能去化：低附加值产能过剩。预计纺织行业的供给则改革还是会继续淘汰落后产能，尤其是在人工成本居高不下的背景下，低附加值产品未来的生存空间加更加有限。（二）需要结构性改革：对于服装消费来讲，国内消费需求还是很大，但供给面在需求匹配0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.00198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013主营业务收入:纺织业 亿元 -500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013利润总额:纺织业 亿元 0.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.007,000,000.001999-022000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-08纺织业:全部从业人员平均人数 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.001999-022000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-08纺织业:销售利润率 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上还有改善空间，高附加值、创新产品等往往还不能满足消费者的需求。需要加大创新力度，提供高品质、高附值产品占比。  从淘汰落后产能：