新三板证券研究报告 报告日期：2016年6月2日 基本数据 2016年6月2日 收盘价(元) 18.5 总股本(万股) 88520 流通股本(万股) 32680.5 总市值(亿元) 164 每股净资产(元) 6.19 PB(倍) 3.0 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2354.42 2804.92 3225.66 3548.22 3903.05 净利润(百万元) 711.40 653.87 745.36 831.66 922.55 毛利率 76.7% 78.2% 77.0% 77.0% 77.0% 净利率 34.2% 30.7% 23.7% 23.1% 23.4% ROE 19.4% 14.2% 11.4% 11.5% 11.5% EPS(元) 1.78 1.63 0.88 0.99 1.09 打造文化产品和主题公园的全产业链模式。公司主营业务为文化内容产品及服务、文化科技主题公园，通过实施文化与科技融合的战略，实现了创意设计、特种电影、动漫、主题演艺、文化科技主题公园等多个领域的有效链接，各产品之间互为上下游，实现了优势互补、资源共享，打造了“文化+科技”的全新产业链。 具备核心技术和持续的创新能力。公司的核心技术主要集中于特种电影、动漫和智能设备三个领域，均是通过原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新所得，具有自主知识产权，在国内均处于行业领先地位。 公司设立了立体式的研发组织架构，具有持续的创意设计能力和比较完整的项目开发和技术转化流程和程序。 规模和盈利水平领先同类企业。华强方特全产业链模式具有较强竞争优势，与相关企业比较，华强方特营业收入和净利润规模都比较大，销售毛利率和净资产收益率也处于领先水平。目前业内企业均在向产业的上游或下游拓展业务，企业之间的竞争由产品与服务的竞争向全产业链竞争转变。 经营稳健，计划引入新的IP。近几年，公司销售收入稳键增长，不断新建主题公园项目。公司计划挖掘新的IP素材，提升动漫IP衍生品及相关授权业务的发展，同时以收购或参股方式引进新的IP，预计未来数字动漫收入、特种电影收入、文化衍生品收入将逐年增长。 盈利预测 预测公司2016、2017年归属于上市公司股东的净利润分别为7.45亿元、8.32亿元，每股收益分别为0.88元、0.99元。2016 年6月2日收盘价对应于公司2016、2017年动态市盈率分别为20.9倍、18.7倍。 风险提示 政策变化风险，持续的创意设计、项目开发和技术转化的风险，主题公园运营风险。 华强方特(834793) 全产业链模式获得竞争优势 未来加强IP储备 研究员 王静 jinggzii@sina.cn 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 公司简介--打造文化产品和主题公园的全产业链模式............................................. 1 行业发展--新模式、新技术推动文化产业升级转型................................................. 2 公司竞争力--具有核心技术,全产业链模式获得竞争优势 ....................................... 4 公司经营--收入持续稳健增长，计划外部引入IP.................................................... 6 盈利预测 ....................................................................................................................... 8 附表 ............................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 华强方特主要产品及服务情况 ....................................................................................... 1 图表 2 文化内容产品及服务简介 ............................................................................................... 2 图表 3 华强方特主题公园布局................................................................................................... 2 图表 4 华强方特研究机构........................................................................................................... 4 图表 5 华强方特产品与服务盈利模式 ....................................................................................... 5 图表 6 华强方特主要可比企业情况 ........................................................................................... 5 图表 7 主要可比企业收入及利润规模情况 ............................................................................... 6 图表 8 主要可比企业利润率情况 ............................................................................................... 6 图表 9 2011-2015年华强方特收入、利润及增长情况 ............................................................. 6 图表 10 2013-2015年华强方特收入构成 .................................................................................. 7 图表 11 华强方特2011-2015年利润率情况 .............................................................................. 7 新三板证券研究报告 1  公司简介--打造文化产品和主题公园的全产业链模式 公司成立于2006年，主营业务为文化内容产品及服务、文化科技主题公园设计运营。通过实施文化与科技融合的战略，形成了以创意设计为龙头，以特种电影、动漫产品、主题演艺、影视出品、文化衍生品、文化科技主题公园为主要内容和支撑的全产业链体系。 图表 1 华强方特主要产品及服务情况 资料来源：公开转让说明书 公司凭借自身拥有的数字图像、影视特技、虚拟现实技术（VR）、网络通讯、仿真与机器人以及自动控制等高科技技术，结合自主知识产权，选取中华文化以及世界优秀文化中脍炙人口的故事或代表性的文化元素，通过精心的创意加工、科技设计和艺术美化，让这些传统文化以创新的表现形式展现在公园游客面前，实现了创意设计、特种电影、动漫、主题演艺、文化科技主题公园等多个领域的有效链接，各产品之间互为上下游，互相依靠和支持，实现了优势互补、资源共享。 新三板证券研究报告 2 图表 2 文化内容产品及服务简介 业务类型 产品 模式 特种电影 环幕4D电影、跟踪式立体电影、环境4D电影、幻影剧场、巨幕电影、水幕电影、球幕电影、交互电影等 应用到公司旗下所有方特品牌系列主题公园中，还独立对外销售，已输出至全球多个国家和地区。 动漫 《熊出没》、《熊出没之环球大冒险》、《小鸡不好惹》、《十二生肖闯江湖》、《出发吧！鲁奇》等代表作品 国内主要向央视、地方电视台、北京卡酷等卫视频道和爱奇艺、优酷等新媒体，动画电影主要通过院线公开上映；国际上主要面向各个国家的电视台、IPTV等。 主题演艺 《丛林故事》、《猴王》、《孟姜女》等 向现有的主题公园内提供。 影视出品 《熊出没之夺宝熊兵》、《熊出没之雪岭雄风》 采取制片或者投资和制片混合方式，参与院线电影投资，由公司下属子公司方特影业作为制片人或电脑特效承包商直接参与影片的制作。 文化衍生品 嘟噜嘟比系列产品、海螺湾系列、熊出没系列 整合特种电影、动漫产品、主题演艺、文化科技主题公园等领域的故事、形象等知识产权，开展文化衍生品的创意、设计与规模化生产。 资料来源：公开转让说明书 2007年10月公司第一座大型主题公园----芜湖方特欢乐世界开业，公司开始进行全国区域的产业布局，先后在芜湖、汕头、泰安、沈阳、青岛、株洲、郑州、厦门、天津、嘉 峪关、济南、宁波等地投资建设主题公园。 图表 3 华强方特主题公园布局 资料来源：公司年报  行业发展--新模式、新技术推动文化产业升级转型  文化消费迎来基金发展期 随着社会基本生活水平的全面提升，满足人民精神文化需求的文化娱乐消费服务产业将在未来20年进入高速发展期，其中包括演艺、影视、文学、音乐、游戏等不同场景、不同渠道的文化娱乐方式。 新三板证券研究报告 3 目前我国文化产业正受益于政策红利、消费升级和资本化浪潮而繁荣发展，文化产业进入升级转型的调整期，由之前的政府主导逐渐“换挡”到市场主导，由“铺摊子”到“上档次”，真正成为新的经济增长点、经济结构战略性调整的重要支点。 特种电影将进入高速发展期。历史上特种电影扮演着新技术试验场的角色，一旦技术门槛降低，就会成为院线电影的“标配”，比如宽银幕技术等，目前3D电影已经开始逐渐成为院线的标配。随着居民消费水平的提高、计算机控制技术和图形图像技术的日益进