美联储对加息持谨慎态度：FOMC4月维持利率不变，6月加息概率低

事件点评 宏观报告 2016年4月28日（星期四） 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2016年4月28日“FOMC kept rates unchanged, statement hints at low odds for June hike”的中文版 1 FOMC 4月维持利率不变，6月加息概率低 美联储对加息持谨慎态度 主要观点： ■ FOMC宣布将基准利率上限维持在0.5%不变，并会继续将量化宽松的收益进行再投资，与市场预期一致 ■ 自3月份议息会议以来，美国国内经济显现出放缓的迹象。对此，美联储的声明中有两个主要变化：一是指出国内经济增速有所放缓；二是指出家庭支出的增速有所放缓。 ■ 美联储在声明中再次强调需要密切关注全球经济和金融发展形势 ■ 由监控通货膨胀的“态势”到监控通货膨胀“指标”：美联储可能要等到通货膨胀上升之后才会加息 ■ 4月份的议息会议刚刚结束，6月加息的概率就下降了。考虑到以上因素和事实，基本上没有迹象能表明美联储的政策即将发生变化 点评： 与市场预期和我们的预测一致，美联储在4月的议息会议上宣布维持基准利率不变。自3月以来，除了全球风险有所缓解之外，美国经济数据在过去一个月中所表现出的放缓迹象使得美联储维持利率不变基本上成为必然。 FOMC声明中的大部分变化来自于对美国国内经济的评估。与之前几个月FOMC对经济所持的“保持温和增长”的评估不同，此次FOMC指出，尽管自今年年初以来劳动力市场和住房市场持续增长和改善，但是在总体水平上，经济活动出现放缓的迹象。美国国内消费疲弱是导致美国在过去两年中经济数据低于GDP预期的最主要原因之一。而近期强劲的家庭实际工资增长和消费者信心并没有改善持续疲软的消费数据，对此，美联储也表示有些不解。通货膨胀方面，美联储维持此前的看法不变：短期通货膨胀仍会保持在较低的水平，但是中期会趋向2%的水平。近期通胀预期受油价反弹的影响小幅提升，但仍在目标通胀水平之下，并不致于迫使美联储做出加息的决定。 最后，需要特别注意的是，美联储再次强调了需要密切关注“全球经济和金融的发展”。这表明外部经济形势可能会在美联储的决策中扮演更重要的角色。我们认为，这大大降低了6月份议息会议上加息的可能性，因为议息会议将于英国脱欧全民公投前一周举行，截至目前的民意调查仍然显示英国脱欧的可能性不容忽视。虽然危机情绪已经有所缓解，但是下行风险仍然存在。鉴于此，美联储很可能会采取谨慎的态度，在条件足够成熟之前，不会宣布加息。 就目前的风险因素来看，我们认为美联储加息会晚于预期，加息的窗口很可能会是今年的7月到9月。这会稍微延长低利率和美元走弱的时间。然而即便如此，低利率和美元走弱的趋势仍是短暂的，从中期看，美联储加息周期和美元升值的趋势仍将持续。 宋林 +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk 赵文利博士, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk 谢亚轩博士 +86 755 8329 5524 xieyx@cmschina.com.cn 美国 % 15 16E GDP 2.4 2.3 CPI 0.1 1.5 失业率 5.3 4.7 外贸顺差/GDP -2.7 -3.4 财政赤字/GDP -2.6 -2.7 央行基准利率 0.50 1.00 美元指数 98.7 101.0 欧元区 % 15 16E GDP 1.6 1.4 CPI 0.0 0.5 失业率 10.9 10.4 外贸顺差/GDP 3.2 2.7 财政赤字/GDP -2.1 -1.8 央行基准利率 0.05 0.00 欧元/美元 1.09 1.05 日本 % 15 16E GDP 0.5 0.4 CPI 0.8 0.3 失业率 3.4 3.4 外贸顺差/GDP 3.3 2.4 财政赤字/GDP -6.7 -7.2 央行基准利率 0.1 0.0 美元/日元 120.2 120.0 资料来源：彭博、招商证券（香港） 主要预测 2016年4月28日 (星期四) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 图1：核心PCE通胀率低于目标，美联储维持利率不变 图2：能源价格疲弱，整体通胀率持续走低 资料来源：彭博、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 图3：基于调查的通胀预期保持稳定 图4：油价反弹，基于市场的通胀率上升，但仍低于目标 资料来源：彭博、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 012345670001020304050607080910111213141516基准利率（％）核心CPI（同比%）核心PCE（同比%）-3-2-101234560001020304050607080910111213141516个人消费支出通胀率（同比%）物价指数通胀率（同比%）美联储目标通胀率（%）01234560001020304050607080910111213141516密歇根大学１年通胀预期密歇根大学5-10年通胀预期-2-1012340304050607080910111213141516美国5年国债平衡通胀率美国10年国债平衡通胀率 2016年4月28日 (星期四) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 图5：FOMC发表声明后，6月加息概率低 图6：7月加息概率约为33% （4月28日） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 图7：9月加息概率约为50% 图8：12月仍有多种加息可能性，但是概率有所降低 资料来源：彭博、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 85.0%15.0%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000.500.752016年6月份加息的隐含概率66.8%30.0%3.2%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.500.7512016年7月份加息的隐含概率50.7%38.8%9.7%0.8%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000.500.751.001.252016年9月份加息的隐含概率2016年9月份加息的隐含概率31.0%42.1%21.3%5.0%0.5%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000.50.7511.251.52016年12月份加息的隐含概率 2016年4月28日 (星期四) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 4 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月上升10%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 卖出 预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html。 免责条款 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。招商证券(香港)并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券(香港)的产品及服务并不向美国人提供。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料，但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险，且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料，但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险，且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 香港 招商证券(香港)有限公司 港中环交易广场一期48楼 电话：+852 3189 6888 传真：+852 3101 0828