2016年美国总统选举：前景、影响及主要候选人简介

专题报告 宏观报告 2016年4月8日（星期五） 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2016年3月17日“2016 US Election Primer: What is ahead, why you should care, and introducing the key players”的中文版 1 2016年美国总统选举 前景、影响及主要候选人简介 ■ 在奥巴马执政8年后，2016年的选举将产生新一届的政府。在11月的大选前夕，漫长的竞选和候选人淘汰赛正在进行 ■ 民主党的初选只剩下希拉里和桑德斯两位候选人；尽管来自桑德斯的挑战大于预期，但希拉里仍然是热门人选 ■ 共和党的竞争: 特朗普遥遥领先，克鲁兹和卡西奇继续构成挑战；但除非提名战发展到进入Brokered Convention的程序，否则二人的机会应该不大 ■ 对中国的影响主要为在选举周期“强硬措辞”阶段的摩擦和担忧，尽管候选人在今年选举周期的言辞可能没有以往激进 在共和党及民主党7月举行全国代表大会前，两党将确定最终的提名候选人，而11月8日的大选将决定未来4年谁是美国总统。现任总统奥巴马的任期将进入“跛脚鸭”时期，直至2017年1月20日。 虽然选举备受关注，总统也常常因为任期内的经济状况而受到褒贬，但其对经济的影响在某种程度上受到美国政治制度的制衡。通过观察1945年以来的历史数据，我们注意到由于美联储的独立性和提名制度，总统所属政党对货币政策并无影响。出乎意料的是，尽管民主党比共和党更倾向于较大型的政府，但他们实际上制定了更有利于经济的预算赤字。此外，民主党的总统执政时期的市场和经济表现一般优于共和的党总统任期，但这可能是由外在因素造成。 根据我们对候选人的了解，我们认为2016年的选举充分代表了不同的政治光谱。桑德斯及其“社会主义”的倾向处于光谱的最左边，在最右边的是克鲁兹，他实际上是共和党的茶党代表。希拉里和卡西奇的路线则较为温和。最神秘的便是特朗普，他在移民等一些问题上较为右倾，但在医疗或贸易保护的其他议题则比较开放。目前希拉里和特朗普是其所属政党11月大选的热门人选。 目前预测最终当选者仍为时尚早，但我们认为希拉里成为下届美国总统的机会较大。考虑到希拉里的资历和比较中间路线的立场，以及与奥巴马政府较为一致的政策，由她当选总统对市场的影响应该比较中性，国际关系也会较为稳定。若特朗普当选总统，我们认为其表现将会远低于他在竞选时所传达的信息。我们认为他夸张的言辞是经过精心盘算的策略，而他当选所带来的不确定性将会极高，特别是在对外事务的层面上。 宋林 +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk 赵文利博士, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk 谢亚轩博士 +86 755 8329 5524 xieyx@cmschina.com.cn 美国 % 15E 16E GDP 2.4 2.3 CPI 0.2 1.5 失业率 5.0 4.7 外贸顺差/GDP -2.3 -3.4 财政赤字/GDP -2.6 -2.7 央行基准利率 0.50 1.00 美元指数 98.7 101.0 欧元区 % 15E 16E GDP 1.4 1.4 CPI 0.3 0.5 失业率 11.3 10.8 外贸顺差/GDP 2.6 2.7 财政赤字/GDP -2.1 -1.8 央行基准利率 0.05 0.05 欧元/美元 1.09 1.05 日本 % 15E 16E GDP 0.4 0.6 CPI 0.4 0.3 失业率 3.4 3.4 外贸顺差/GDP 1.9 1.9 财政赤字/GDP -7.2 -7.2 央行基准利率 0.1 0.1 美元/日元 120.5 120.0 资料来源：彭博、招商证券（香港） 主要预测 2016 年 4 月8 日（星期五） 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 引言 奥巴马总统执政的8年期间，美国经济从全球金融危机的困境中步向复苏，而2016年的选举将会决定这个全球最大的经济体未来四年的领袖。 我们准备了一个选举的时间表，展示这次选举周期未来的一些重要日期。在正常的选举周期，候选人一般在4至5月取得足够的党代表提名。若没有候选人取得足够的党代表提名，两党便须要召开全国代表大会，决定总统候选人。 图1︰2016年美国总统选举主要日期时间表 资料来源︰招商证券（香港） 今年最重要的日子是11月8日，届时全美国将投票选出下任总统，但在此之前，两党必须决定最终的提名人，并进行连串的辩论及竞选活动。其后，美国将进入为期两个月的跛脚鸭时期，在2017年1月20日新总统上任前将不会通过大多政策措施。 自二次大战结束后至明年下任总统上任前，37年时间是由民主党的总统执政，36年的时间是由共和党总统执政。下表列出美国总统及其所属政党的名单。 图2︰二战后美国总统明细 任期 政党 总统 在任年期 1945-1953 民主 杜鲁门 8 1953-1961 共和 艾森豪威尔 8 1961-1963 民主 肯尼迪 2 1963-1969 民主 约翰逊 6 1969-1974 共和 尼克松 5 1974-1977 共和 福特 4 1977-1981 民主 卡特 4 1981-1989 共和 里根 8 1989-1993 共和 布什 4 1993-2001 民主 克林顿 8 2001-2009 共和 乔治·布什 8 2009-2017 民主 奥巴马 8 资料来源︰招商证券（香港） 两党初选（2016年2-6月） "超级星期二" （3月1日） 共和党全国代表大会（7月18-21日） 民主党全国代表大会（7月25-28日） 第一次总统候选人辩论（9月26日） 第二次总统候选人辩论（10月9日） 第三次总统候选人辩论（10月19日） 大选（11月8日） 新当选总统宣誓就职（2017年1月20日） 2016 年 4 月8 日（星期五） 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 下任总统将接手一个仍然面对许多挑战和不确定性的经济体，但总体状况比奥巴马在金融危机末段接手时好，就业和房屋市场也正在朝向有利的方向发展。然而，全球其他经济体停滞不前，许多国家的决策者已没有太多可用的货币及财政政策，因此美国可能受到波及的风险正在上升。 美国作为全球最大的经济体和军事强国，经济和外交政策影响深远。不论在贸易、投资或援助的层面上，许多经济体都与美国息息相关。因此，下任美国总统在未来4年的政治和经济取向不但关乎美国的前景，而且还会影响全球经济。这亦使得美国的总统选举周期成为重要议题，必须密切关注。 2016 年 4 月8 日（星期五） 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 4 美国总统选举对市场、经济和政策的影响 除了总统选举的最终结果外，竞选过程对市场、经济和政策制定也非常重要。以过往的选举周期为例，由于同一政党内的候选人需要争取足够提名，因此初选时一般聚焦在国内议题；但在提名人选落实后，候选人对国内问题的立场已较为清晰，而中美关系等重点对外政治议题则会成为关注焦点，增加美国选举对全球的影响。 选举对股市的影响 由于总统选举常常出现争议，媒体报导也颇为广泛，因此对股市会造成影响。我们认为总统选举的周期在两种情况下会对市场造成影响：  市场方向视乎各个候选人的势头。被认为“对商界友好”的候选人取得优势将利好股市，而对一些行业言词尖锐的候选人（例如桑德斯对医护行业）如取得优势则会对相关板块的股份造成负面影响。  候选人在选举过程当中的言词亦会影响市场。尽管基于多种原因，总统候选人在选举过程中的言论往往与上任后的实际行动截然不同，但其言论亦会影响市场情绪，特别是提出将直接影响商业前景的大幅度变革的候选人的言论。 民主党还是共和党总统对市场有利，这是一个经常被问到的问题。乍看之下，很多观察家认为共和党总统对市场更有利，因为总体而言共和党被认为是“对商界更友好”的政党，经常提倡降低税率、撤销管制及其他自由市场政策。然而，二次大战后标普500指数的回报显示情况并非如此，民主党总统任期内指数的平均年度涨幅为9.7%，而共和党总统任期内的则为6.7%。 图3︰自1945年起标普500指数表现与总统所属政党明细 资料来源︰招商证券（香港） 这种现象的成因有多种说法。有观点认为由于共和党在外交事务上较为进取，往往对市场造成负面压力；民主党推动中产阶层和消费，因此对企业盈利和股价较为利好等。 然而，最简单的原因应该是：这是由运气及一些与在任总统无关的因素所致。油价下行和科技进步不但带来较强的经济增长，股市表现也较好，民主党总统正受惠于此。 -40-30-20-1001020304050465054586266707478828690949802061014S&P 500 (% YoY change)DDDDDRRRR 2016 年 4 月8 日（星期五） 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 5 选举对经济的影响 著名经济学家克鲁格曼曾经引述普林斯顿大学的一项研究，显示美国的经济在民主党总统执政期间的平均增长率为4.35%，而在共和党总统执政期间则仅为2.54%。 越来越多民主党的人士引用此有趣的现象来反驳共和党对经济更有利的言论。由于平均GDP增长率可以通过简单的计算得出，因此在其准确性上并不需争论太多。如下图所述，二战后民主党总统在任期间的GDP增长率高于共和党任期内的增长率。 图4︰自1948年起GDP增长与总统所属政党明细 资料来源︰招商证券（香港） 这种现象的原因颇为有趣，我们也将会在稍后出版的报告中进一步探讨。 我们初步可以把民主党总统任期内良好的经济表现归因于油价下跌和科技进步。 -4-202468101214485256606468727680848892960004081216美国实际GDP（同比%） 民 民 民 民 民 共 共 共 共 2016 年 4 月8 日（星期五） 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 6 选举对货币政策的影响 另一个问题是货币政策与总统所在政党是否存在重大联系。我们认为没有。支持选举政治会影响国家货币政策的论据主要有两个：1) 民主或共和党总统可以使政策偏向鸽派或鹰派，2) 美联储在选举周期将变得更为被动，避免造成混乱。但我们认为这两种说法都缺乏说服力。我们将在下文对这两种观点进行反驳。 1) 民主或共和党总统可以使政策偏向鸽派或鹰派 首先，与许多国家的中央银行不同，美联储在理论上政治独立。1978年颁布的《Humphrey-Hawkins充分就业法案》规定，美联储主席须每半年向国会汇报其行动和基本理据，但无须接受任何政府改动其政策的指令。虽然联储局偶尔受到从政者的抨击，但总体上美联储的独立性被认为是其颇具效率的主要原因。 此外，由于美联储理事的任期长达14年，而主席和副主席的任期为4年并可在参议院投票通过后连任，因此以总统的任期判断美联储的政策并不合理，而总统的政党联系与联邦储备局的政策亦没有重大关系。例如，在克林顿整个任期和奥巴马两届任期的大部份时间，美联储的主席都是共和党人。 图5︰1948年以来美联储的主席 任期 美联储主席 委任人 1948-1951 托马斯·麦克凯 杜鲁门 1951-1970 威廉·马丁 杜鲁门 1970-1978 阿瑟·伯恩斯 尼克松 1978-1979 威廉·米勒 卡特 1979-1987 保罗·沃尔克 卡特 1987-2006 艾伦·格林斯潘 里根 2006-2014 本·伯南克 乔治·布什 2014-现在 珍妮特·耶伦 奥巴马 资料来源︰招商证券（香港） 2016 年 4 月8 日（星期五） 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 7 自1948年起，美联储仅有8位主席，而同期则有12位总统，3位美联储主席由共和党人委任，5位由民主党人委任。其中米勒在