请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 策略周报 2016年03月07日 星期一 [Table_Title] 港股宏观策略周报 中央政府工作报告凸显稳增长 港股开启估值修复行情 周报摘要：  国际油价持续反弹，加上市场期待欧洲与亚洲央行将加推货币宽松措施，推动外围股市风险偏好上扬，美股上周延续强势。美国上周五公布的2月就业报告强劲，缓和此前市场对美国经济复苏的忧虑，令市场对美国经济前景重获信心，但工资按月下跌，料储局3月份议息会议仍会按兵不动，但年内再次加息机会仍高。市场关注本周四的欧央行议息会议，市场期待欧央行于会议上进一步加推刺激政策，包括扩大每月买债规模或延长买债期限等，有助提升外围股市的投资气氛。  A股方面，上周进入政协人大两会行情，A股亦配合行情反弹，沪指上周累计上涨3.9%，创两个半月最大单周涨幅。上周发布的2016政府工作报告中凸显了稳增长思路，财政政策将配合偏宽松的货币政策，加强了稳增长讯号。预计A股后市走势将主要观察两会后的实质性政策利好，以及观察本周陆续公布的2月外贸进出口、物价、消费、投资及工业等经济数据，预计数据下行压力仍大，短线A股大幅反弹过后将进入振荡阶段，3000点前预计压力仍大。  港股方面，上周A股热情上升带动亚股全线上扬，恒指一周累计上涨4.2%，市场风险偏好明显回暖。油价上扬，加上内地降准及炒作两会主题，港股投资情绪明显改善。后市建议关注环球央行的宽松态度、油价走势及两会后的政策执行情况。此外，亦需观察未来两周包括欧央行、日本央行及美联储的议息会议会否维持或加推宽松政策。但恒指风险偏好阶段性明显上扬，资金有重返风险资产的趋势，预计港股正进入估值修复行情。  【板块配置建议】：国务院刚向全国人大提交的《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（草案）》中提及「推动形成绿色生产生活方式，加快改善生态环境。深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划，加强生态保护和修复。」绿色生态文明成为「十三五」重点，水污染治理将受关注。 环球主要指数一周表现 资料来源：彭博、中投证券(香港) [Table_Author] 分析师 郭冰桦 852-3983 0872 Alexkwok@china-invs.hk 李明忆 852-3983 0843 stacieli@china-invs.hk [Table_Report] 相关报告 港股振荡整固 等候两会消息 （16年02月29日） 外围股市氛围转好 恒指料延续短线反弹行情 （16年02月22日） 环球央行政策宽松 港股春节前或实现估值修复行情 （16年02月01日） 恒指重返19000点 关注美国加息步伐 （16年01月25日） 港汇持续偏弱 恒指或向下考验19000点 （16年01月18日） 市场投资情绪负面 港股失守20000点 （16年01月11日） A股触发熔断 港股低位布局优质蓝筹 （16年01月04日） 美联储加息靴子落地 料港股投资氛围年底转淡 （15年12月21日） 各国指数收市价变动%年初至今%市盈率(x)市帐率(x)股息率(%)恒生指数20,159.72 5.48-8.019.410.964.19恒生国企指数8,626.31 8.97-10.716.190.734.71上证综合指数2,897.34 7.79-18.1410.861.242.54MSCI 中国指数54.08 6.54-9.068.481.043.34日经 225指数16,911.32 5.52-11.1515.221.362.05道琼斯17,006.77 2.20-2.4013.942.782.93标普500指数1,999.99 2.67-2.1514.812.402.44纳斯特克指数4,717.02 2.76-5.8016.872.951.62德国DAX指数9,824.17 3.27-8.5511.231.363.69法国巴黎CAC指数4,456.62 3.29-3.8912.921.263.94英国富时100指数6,199.43 1.70-0.6913.811.634.57 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9 本周关注事项： - 欧洲央行于周四举行议息会议 - 两会后政策实施情况 - 中国陆续公布2月外贸进出口、物价、投资、消费和工业等经济数据 宏观策略 【外围股市】 在国际油价持续反弹的行情下，加上市场期待欧洲与亚洲央行将加推货币宽松措施，推动外围股市风险偏好上扬，美股上周延续强势，道指及标普500指数一周分别累计上涨2.2%及2.7%至17006点及1999点，而纽约期油上周亦累计涨近6%。美联储上周公布的褐皮书表示，美国多数地区经济继续扩张，但仅7区持续增长，较上次9区少，而工资增幅相差较大，通胀大致持平，反映储局于3月再度减息的机会降温。美国上周五公布的2月就业报告强劲，非农职位大增24.2万个，远好于预期，失业率维持在8年低位4.9%，反映劳工市场持续强劲复苏，但上月平均时薪按月及按年分别跌0.1%及升2.2%，均逊预期，按月更是2014年12月来首次回落。美国公布的就业报告缓和此前市场对美国经济复苏的忧虑，令市场对美国经济前景重获信心，但工资按月下跌，亦使储局没有急切加息的需要，料储局3月份议息会议仍会按兵不动，但年内再次加息机会则仍高，路透的调查显示，17家回复债商中，14家料储局年底前至少加息两次。市场关注本周四的欧央行议息会议，欧元区2月消费物价指数(CPI)按年跌0.2%，令区内通缩风险升温，市场期待欧央行于会议上将进一步加推刺激政策，包括扩大每月买债规模、进一步下调负利率，或延长买债期限等，将有助提升外围股市的投资气氛。 【内地股市】 A股方面，上周进入政协人大两会行情，A股亦配合行情反弹，沪指上周累计上涨3.9%，创两个半月最大单周涨幅。A股上周的反弹主要由两会行情、楼市政策及货币宽松引发，全国政协及人大两会于上周开幕前，股市进入维稳阶段，市场期待两会将有减税、宽松政策及改革等措施推出。此外，全国各地相继出台楼市去库存政策，楼市火爆有从一线城市扩至二线城市的迹象，令各地楼价普涨。加上人行行长周小川在上海的G20会议上表示人行的货币政策是处于稳健略偏宽松的状态后，人行随即于3月1日下调存款准备金率，市场期待中央未来将维持偏宽松的货币政策。配合部份券商提高两融杠杆，A股风险偏好回扬。上周发布的2016政府工作报告中凸显了稳增长思路，国内生产总值(GDP)目标从去年约7%下调至6.5%至7%区间，广义货币供应量(M2)和社会融资规模余额从12%增至13%，赤字率从2.3%提高至3%，财政政策将配合偏宽松的货币政策，加强了稳增长讯号。对于供给侧改革的去库存去产能等则着墨不多，反映去年中经会以来强调的「去产能、去库存、去杠杆」的执行力度今年会较温和，总的来说今年政府工作报告开启了偏宽松的门户，凸显稳增长思路。预计A股后市走势将主 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/9 要观察两会后的实质性政策利好，以及观察本周陆续公布的2月外贸进出口、物价、消费、投资及工业等经济数据，预计数据下行压力仍大，短线A股大幅反弹过后将进入振荡阶段，3000点前预计压力仍大。 【港股展望】 港股方面，上周A股热情上升带动亚股全线上扬，港股周三亦配合近千亿成交向上重夺20000万点关口，恒指一周累计上涨4.2%，市场风险偏好明显回暖。油价上扬，加上内地降准及炒作两会主题，港股投资情绪明显改善。后市建议关注环球央行的宽松态度、油价走势及两会期间的政策讯号，总理李克强上周六发布的《政府工作报告》将赤字率目标上调至3%，财政政策将偏松宽，往后市场焦点将集中于两会后的政策执行情况。此外，亦需观察未来两周包括欧央行、日本央行以及美联储的议息会议会否维持或加推宽松政策。但恒指风险偏好阶段性明显上扬，资金有重返风险资产的趋势，预计港股正进入估值修复行情，恒指上周已突破2月22日高位19525点，已确立「头肩底」形态，指数回调整固如能企稳于19500点，恒指走势仍可反复向好，后市主要以回补裂口为目标，首个目标将朝1月11日裂口区顶部20325点进发，再下个裂口位为1月7日的20826及20947。(下图) 【板块配置建议】：国务院刚向全国人大提交的《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（草案）》中提及「推动形成绿色生产生活方式，加快改善生态环境。深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划，加强生态保护和修复。」绿色生态文明成为「十三五」重点，水污染治理将受关注。 资料来源: Bloomberg, 中投证券(香港) 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/9 行业信息 【水污染治理受关注 政策助力相关企业发展】 近日，在全国工业节能与综合利用工作座谈会上，工信部提出2016年要践行绿色发展理念，从六个方面推进工业绿色发展，包括实施传统制造业清洁化改造、开展工业能效提升行动、推进资源高效综合利用、大力发展节能环保业、构建绿色制造体系及营造良好政策法规环境。为提高制造业的清洁化程度，会议指出将实施水污染防治重点行业清洁技术推行方案，我们相信将有更多政策出台支持水污染治理工作。 水污染问题自“九五”期间已受到高度关注，至“十二五”已取得一定治理成果，“十三五”计划深入治理水污染，完成“水体污染控制与治理科技重大专项”的收官工作。“十三五”期间，水污染治理工作将重点放在京津冀地区和太湖流域。目前各地均积极出台各项政策，支持水污染治理工作。其中，天津市于3月1日正式实施《天津市水污染防治条例》，对超标或超量排放水污染物、违反建设项目污染防治设施验收制度等10类水环境违法情况作出了详细划分说明及明确了裁量标准，这将促使目前存在水环境违法情形的企业积极改正，同时提高水污染预防。此外，天津市环保局于3月4日起开展水污染防治百日行动专项检查，从手续、运行、排放及园区四个方面排查及查处水污染企业，确保新条例有效落实。太湖地区亦积极推进水污染治理工作，于3月1日发布工业污染防治蓝图，计划于未来5年内投入11亿元进行水污染防治工作。各地对水污染防治的关注，将促使水污染处理需求量增加，利好相关水污染处理企业发展。 环保领域先行者——天津创业环保 (1065.HK) 天津创业环保集团为天津水务市场及环保的先行者，主要在天津、杭州、西安等10个地区经营污水处理业务、再生水业务、自来水业务、道路收费业务、供冷热服务业务及科技成果转化业务。2015年上半年公司主营业务收入增加10.8%至8.8亿元人民币，净收入增长26.0%至1.8亿元人民币。 图1 1H14与1H15收入比较(百万人民币万) 资料来源：公司资料，中投证券（香港） 611 671 87 92 34 34 31 32 26 30 0 20 02004006008001H141H15污水处理及污水处理厂建设再生水业务收费路业务自来水供水业务供冷供热业务科技成果转化业务 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/9 污水处理及建设业务为公司最主要业务，2015年上半年收入为6.7亿元人民币，约占主营业务收入的76%。2015年公司共处理污水6.2亿立方米，较上年增长13.3%。公司主要在天津地区中心城区经营纪庄子、咸阳路、东郊和北仓4座污水处理厂。2015年上半年完成了纪庄子污水处理厂的迁建工作，扩大了污水厂规模，污水处理量有所增加。此外，公