华创债券日报：地方债供给节奏或加快

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券分析】 地方债供给节奏或加快—华创债券日报2016-1-29 投资要点: 市场展望：央行公开市场操作的频繁安排将利于缓和春节前的资金紧张，情绪上利于交易户提升市场参与热情。但央行此举主要只是对冲流动性紧张，而非大规模主动放松，而且节后流动性压力更大，因此交易户切不可过于乐观。地方债发行将较去年节奏明显加快，春节后供给压力也有望出现井喷，因此我们建议配置户继续等待更好的配置机会。 第一，周四下午央行发布公告称将增加春节前后公开市场操作场次，我们认为：（1）短期内有助于缓和资金的紧张。（2）需要警惕春节后资金集中到期带来的流动性压力。近期央行通过公开市场操作将春节前的资金压力转移到春节后，且主要是通过28天逆回购，根据目前已有的操作情况统计，春节后将有9850亿的28天逆回购到期，届时会对市场流动性形成较大的冲击。因此需要央行继续进行资金投放，而投放的方式要么是继续公开市场操作，要么降准，从央行增加场次的截止时间看，前一种可能性更大，降准可能继续搁置。 第二，财政部1月25日印发《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》，对2016年地方政府债务的发行工作进行说明，我们认为有以下几个方面值得关注： （1）地方置换债发行时点提前，一季度供给压力巨大。考虑到早发行早置换早节约成本的现实考虑，地方债可能春节后就要开始发行，而且1季度很可能发行30%。实际上，春节后已经是2月中旬，这意味着1季度在有限的时间内，供给压力巨大。 （2）积极采用定向承销方式发行置换债券。（3）改善地方债流动性，推进地方债投资主体多元化。但地方债绝对收益低，期限长，我们估计投资主体多元化的想法并不现实。 第三，周四中信银行公告称，中信银行兰州分行发生票据无法兑付风险事件，涉及风险资金金额在9.69亿，这是继农行39亿票据案之后的又一票据案件，不排除后期还有类似案件的爆发。对债券市场而言，直接影响就是会导致票据利率的快速上行，并导致部分中小银行融资难度更大，加速资金的紧张。而一旦票据利率回升后，比价效应可能对债券资产形成压力。 IPO打新总结：目前行情下打新增强收益尚需要与底仓波动相权衡。截至本周四，本轮4只网下打新的新股已有3只发布发行公告，分别是东方时尚、南方传媒和鹭燕医药，平均中签率为万分之1.22-1.50，高于之前市场预期。入围的配售对象数略超1000个，其中A类大约为550个左右。根据2015年基金四季报数据，理论上目前能够参与打新的股票基金、混合基金、ETF、指数型基金大约有2000个。假设全部2000个基金都参与打 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 证券分析师：齐晟 执业编号：S0360515070003 电话：010-66500862 邮箱：qisheng@hcyjs.com 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话： 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话： 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话： 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《【华创固收信用 李斌 滕越】转债跟踪报告：高风险下的风险防范》 2016-01-18 《【华创固收信用 李斌 滕越团队】个债Alpha投资时代来临-附带50余只个债信息更新》 2016-01-18 《现在还不是抄底的时候 —华创债券日报2016-1-26》 2016-01-26 《去产能对就业影响有限——华创债券团队去产能专题报告2016-1-27》 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券分析 2016年01月29日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 新，网下配售10%，A类配售60%，则单只股票中签率为1*0.6/（7*2000）=0.43%%， 假设250%涨幅 ， 一个 月 打20次， 年 化收 益为0.043%%*250%*20*12=2.6%。增强收益也超出预期。 在目前发行节奏和尽量宽松的风控要求下，做5-10亿的小规模组合打新可能有利于打新增强收益。但另外一个重要问题需要考虑底仓波动，可以考虑适当增加规模至10-15亿。 2016年以来金融市场波动巨大，流动性的稳定性也大不如前，为了更好的把握后期的债券市场变化趋势，挖掘债券市场的投资机会和风险，华创证券研究所将于2016年01月29日(周五)下午1:30-5:00在北京西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，举办月度债券市场观点交流会，会上华创证券债券团队将就近期宏观经济，流动性，汇率，信用风险等问题和机构进行充分交流。 2016-01-28 《美联储如期维持利率不变，并未放弃3月加息选项-华创债券20160128》 2016-01-28 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、债券市场展望：地方债供给节奏或加快 .............................................................................................................. 4 二、人民币汇率跟踪：美元下滑缓解人民币贬值压力，关注离岸在岸汇差的再次扩大 ............................................ 5 三、IPO打新总结：目前行情下打新增强收益尚需要与底仓波动相权衡 .................................................................. 5 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、债券市场展望：地方债供给节奏或加快 周四利率债市场交投一般，收益率宽幅震荡，尾盘受央行春节前后每个工作日都进行公开市场操作的消息提振，全天国债收益率普遍下2-4bp，金融债收益率下2-5bp。信用债方面交投活跃，短融收益率小幅上行，中票收益率先上后下略有上行，企业债收益率略有下行。资金面方面整体均衡偏宽松，央行早盘在公开市场进行了800亿7天和2600亿28天逆回购操作，今天到期1100亿7天逆回购，公开市场净投放2300亿。各期限资金利率基本保持平稳，涨跌互现变化不大。后期关注： 第一，周四下午央行发布公告称将增加春节前后公开市场操作场次，从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作，操作流程保持不变。且从1月29日起扩大短期流动性调节工具（SLO）质押品范围及参与机构范围。具体来看，将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和短期流动性调节工具（SLO）质押品范围，增加邮储银行、平安银行、广发银行、北京银行、上海银行、江苏银行和恒丰银行为SLO交易商。我们认为： （1）短期内有助于缓和资金的紧张。春节前市场仍面临流动性的冲击，首先下周是春节前的最后一周，居民集中取现会更加明显；其次，人民币贬值压力下的资金外流依然较大；最后，继农行爆出票据大案之后，中信银行又出现近10亿的票据案，可能会导致部分中小银行融资难度加大，加剧资金的波动。因此，央行通过增加公开市场操作主要是为了对冲资金缺口，短期内有助于缓和节前资金面的紧张。 （2）需要警惕春节后资金集中到期带来的流动性压力。近期央行通过公开市场操作将春节前的资金压力转移到春节后，且主要是通过28天逆回购，根据目前已有的操作情况统计，春节后将有9850亿的28天逆回购到期，届时会对市场流动性形成较大的冲击。因此需要央行继续进行资金投放，而投放的方式要么是继续公开市场操作，要么降准，从央行增加场次的截止时间看，前一种可能性更大，降准可能继续搁置。 第二，财政部1月25日印发《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》，对2016年地方政府债务的发行工作进行说明，我们认为有以下几个方面值得关注： （1）地方置换债发行时点提前，一季度供给压力巨大。《通知》中提到各地每季度置换债券发行量原则上控制在当年本地区置换债券发行规模上限的30%以内（累计计算），即截至第一季度末发行量不得超过 30%，截至第二季度末发行量不得超过 60%，截至第三季度末发行量不得超过 90%。考虑到早发行早置换早节约成本的现实考虑，地方债可能春节后就要开始发行，而且1季度很可能发行30%。实际上，春节后已经是2月中旬，这意味着1季度在有限的时间内，供给压力巨大。 （2）积极采用定向承销方式发行置换债券。对于地方政府存量债务中的银行贷款部分，地方财政部门应当与银行贷款对应债权人协商后，采用定向承销方式发行置换债券予以置换；对于地方政府存量债务中向信托、证券、保险等其他机构融资形成的债务，经各方协商一致，地方财政部门也应积极采用定向承销方式发行置换债券予以置换。 （3）改善地方债流动性，推进地方债投资主体多元化。《通知》鼓励地方财政部门在合法合规、风险可控的前提下，研究探索面向社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者和个人投资者发行地方债。同时鼓励具备条件的地区开展在上海等自由贸易试验区发行地方债试点工作，在符合有关规定的前提下吸引外资法人金融机构参与自由贸易试验区地方债发行。但地方债绝对收益低，期限长，我们估计投资主体多元化的想法并不现实。 第三，周四中信银行公告称，中信银行兰州分行发生票据无法兑付风险事件，涉及风险资金金额在9.69亿，这是继农行39亿票据案之后的又一票据案件，不排除后期还有类似案件的爆发。我们认为对市场可能存在两方面的影响，首先对于股市，由于票据无法兑付主要是因为中介挪用资金去配资炒股，随着事件的爆发，这部分资金可能会流出股市，加速股市的下跌；其次对债券市场而言，直接影响就是会导致票据利率的快速上行，并导致部分中小银行融资难度更大，加速资金的紧张。而一旦票据利率回升后，比价效应可能对债券资产形成压力。 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 投资策略上，央行公开市场操作的频繁安排将利于缓和春节前的资金紧张，情绪上利于交易户提升市场参与热情。但央行此举主要只是对冲流动性紧张，而非大规模主动放松，而且节后流动性压力更大，因此交易户切不可过于乐观。地方债发行将较去年节奏明显加快，春节后供给压力也有望出现井喷，因此我们建议配置户继续等待更好的配置机会。 二、人民币汇率跟踪：美元下滑缓解人民币贬值压力，关注离岸在岸汇差的再次扩大 周四人民币中间价继续小幅调升5个基点至6.5528，与即期汇率汇差略有缩窄，仍在200bp以上，继续释放维稳信号。即期汇率表现与周三几乎如出一辙，开盘先升后贬随后保持稳定，尾盘再次出现一波小幅升值，全天升值25个基点至6.5755，成交量缩小至147.53亿美元，整体成交量非常低，尾盘走升似乎并非央行干预，更多可能缘于美元指数下跌的影响。离岸人民币继续保持在6.61-6.62的区间内波动，与即期汇率利差已接近400bp，我们提醒投资者关注春节期间离岸市场人民币的贬值压力。从远期汇率表现来看，美联储议息会议结果公布后，升水有所收窄，人民币贬值预期略有缓解，预计近期人民币汇率料将继续保持稳定。 三、IPO打新总结：目前行情下打新增强收益尚需要与底仓波动相权衡 截至本周四，本轮4只网下打新的新股已有3只发布发行公告，分别是东方时尚、南方传媒和鹭燕医药，平均中签率为万分之1.22-1.50，高于之前市场预期。其中东方时尚发布网下配售结果公告，A、B、C类的中签率分别为万分之1.98、1.39和0.83。国信投行一般对A的配售比例较高，不同投行