阿尔te你-eiTR小号回覆核心（DDOG）2020年最佳Raimo综述本年度流行病的影响：纵观我们今年Raimo每周综述的主要主题，可以发现大部分关注点都由大流行病主导。与我们最初的想法相反，今年我们实际上看到了非常健康的股价表现，IGV增长了52％（相对于SPX增长了15％）。我们仍然认为，这曾经是，而且过去是相对的，因为软件不能幸免于难，但进展顺利在基本表现方面明显优于其他行业。行业更新美国软件正不变的（DDOG）CFA Raimo Lenschow+1 212 526 2712股权研究2022E我们认为这份报告是回顾这一年的一个很好的总结工具，它显示了我们的思想的演变以及随着大流行的展开而出现的新主题。尤其是在今年，估值水平发挥了重要作用，我们的几本每周出版物也对此进行了详细讨论。2020年关键行业主题：大流行前，我们仍然有时间考虑长期的“软件”趋势，并且强调了我们与巴克莱石油研究团队的合作，这表明来自微软，谷歌或亚马逊的通用云产品如何开始提供针对特定行业的解决方案。特定行业的用例通常具有广泛的计算需求，因此，代表了公共云提供商可寻址市场的非常有趣的扩展。COVID-19的影响和历史背景：我们在大流行期间的最初工作试图通过观察其他危机情况（例如2000/01或2008/09）来展示历史背景。但是，我们很快了解到，这场危机有所不同，并且软件行业逐渐转向订阅和云模式，这使该行业更具弹性。总体而言，软件还得益于许多客户不得不转向数字和远程工作环境这一事实，这加速了附加软件（尤其是云产品）的采用。软件资本市场：尽管早期干旱，但事实证明这是该领域最繁忙的资本市场之一。从交易数量来看，投资者对新的令人振奋的增长名字的胃口很明显，而且在考察IPO估值和许多名字的上市后表现时也是如此。软件性能指标：我们继续通过一些针对此的每周报告来帮助投资者更好地分析软件公司。但是，对于更全面的方法，我们上周还发布了大型手册（《度量手册-分析软件指南》，2012年12月7日）。全年的估值：最后，估值水平仍然是一个不断发展的讨论点。在我们的几份报告中，我们正在讨论不同方面。对我们而言有趣的是，今年以来人们逐渐认识到评估软件的难度。Saket Kalia，非洲金融共同体+1 212 526 8465莫希特·戈吉亚（Mohit Gogia）+1 212 526 1053普雷盖迪+1 212 526 3156弗兰克·苏拉斯（Frank Surace）+1 212 526-5143罗伯特·阿兰西奥+1 212 526 7604谢尔顿·麦克曼斯+1 212 526 1544瑞安（Ryan）+1 212 526 7126约瑟夫·皮列特里+1 212 526 8081巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第64页开始的分析证明和重要披露。 EV /销售2022E2内容关键主题2020...........................................................................3COVID-19的影响和历史语境 .......................................................10软件资本市场趋势 .....................................................................26软件性能指标 ...........................................................................32贯穿整个的估值年 .....................................................................37主要会议和调查 ........................................................................44 EV /销售2022E32020年的关键主题＃1：垂直行业成为云的新增长载体1月17日发布主要要点, 2020 (美国软件：Raimo的综述：垂直成为云的新增长载体):企业采用云技术和数字化转型无论如何都不是新主题，但是该领域的投资在很大程度上仅限于将IT基础架构从内部部署转移到云计算。尽管这种趋势应继续下去，但我们也开始看到企业不仅要采用基本的云基础架构服务，还要做更多的事情。公司开始实施云原生解决方案，以节省成本，改善运营并在竞争中脱颖而出。尽管这种数字化还处于早期阶段，但这里有一个合作伙伴生态系统，其基础技术可以帮助企业开发垂直的特定解决方案。为了应对这种不断变化的形势，我们与油田服务和设备团队（由David Anderson负责）和金属与采矿团队（由Mathew Murphy负责）合作，以更好地了解这些行业在采用曲线方面的地位。当前正在实施的一些用例包括需求预测，减少生产支出，优化油井和勘探资本支出。如图1和2中的图形所示，由于云基础架构和数据分析已成为所有操作的核心，因此已开始在整个生产链中嵌入使用。图1软件在运维领域的作用资料来源：IDC，Rystad，巴克莱研究要深入了解这些主题，请参阅我们的团队合作报告：奔向未来；石油的数字重生（2020年1月15日）矿业创新突破（2019年12月11日） EV /销售2022E4图2自主采矿系统需要大量技术投资在COVID-19之后将继续出现的趋势是协作软件，RPA，自动呼叫中心以及从单地点采购向多地点采购的转变。尽管其中有些听起来像是在大肆宣传，但我们看到这些行业的高级管理人员越来越迫切，他们强调在数字平台上进行投资，然后才能被竞争对手所破坏。这导致（1）云供应商提供更多特定于行业的解决方案，（2）生产商和油田服务商投资于人才并与公共云公司合作，以及（3）提供数据分析的特定于行业的技术初创公司增加。油田服务团队已经确定了将近1500亿美元的价值（收入和成本协同效应），可以在未来五年内通过数字化转型进行提取。这些协同作用中甚至有20％每年都流向云提供商，这仅代表O＆G部门的公共云公司就将增加300亿美元的收入。 EV /销售2022E5CQ1 T + 15＃2：销售配额–要更改还是不更改？4月17日发布主要要点,美国软件：Raimo综述：销售配额–更改还是不更改？):第一季度收益季节的开始和当前的危机为管理团队和投资者提出了重要的操作要点–最近设定的销售配额水平是否应该已经下调？我们在2008年与管理团队进行了讨论。下面的图3说明了当时的设置。本质上，许多供应商在本财政年度只剩下大约100天的时间，并且已经建立了渠道。根据我们的讨论，一些SaaS公司保留了全年配额不变，认为销售代表应该“乐于拥有一份工作”，而其他公司则给予了小小的让步。图32008年金融危机在COVID-19之后将继续出现的趋势是协作软件，RPA，自动呼叫中心以及从单地点采购向多地点采购的转变。雷曼破产ŤCQ3CQ4T + 15T + 105一月电话+145到财政年度结束的105-145天（对配额获得影响的天数）今天，情况有所不同。截至第二季度初，大多数人似乎很清楚，近期设定的配额数字不太可能实现。因此，主要问题是是否应维持配额水平以保持对销售人员的压力。但是，鉴于前面的任务，这可能会导致“亏损的一年”，因为许多销售代表可能会放弃并专注于CY21。同时，由于危机的程度未知，很难设定适当的新水平，并且一年中仍然有很多“销售时间”。我们将针对下周开始报告的周期名称问这个问题，投资者应引起注意，因为配额水平将成为年度计划和指导水平的驱动因素。图42019冠状病毒病大流行COVID宣布大流行/封锁开始ŤCQ2T + 105CQ3T + 195CQ4电话+285一月电话+315在COVID-19之后将继续出现的趋势是协作软件，RPA，自动呼叫中心以及从单地点采购向多地点采购的转变。到会计年度结束前285-315天（影响配额获得的天数） EV /销售2022E6＃3：受大型TAM和低市场份额推动的软件6月26日发布主要要点,美国软件：Raimo综述：受大型TAM和低市场份额推动的软件):随着软件股创下历史新高，我们一直在撰写每周刊，探讨高估值背后的原因。我们撰写了有关美联储在市场上抽钱的文章（系统中的钱太多了？，6/12/20），散户投资者以空前的利率开户（散户投资者创造了软件繁荣吗？，5/22 / 20），与其他TMT细分市场相比，软件行业表现出色，表现优于世俗（Defying Gravity，5/8/20），并且由于较低的利率而导致估值水平上升（软件的新估值范例？，5/1/20） ）。本周，我们正在研究更多基本数据，市场份额和总可寻址市场（TAM）。在下面的图5中，我们通过采用CY20销售估算值并将其除以TAM来绘制覆盖范围图。在这里，我们可以看到诸如Salesforce，Citrix和Teradata之类的更成熟的公司具有相对较高的市场份额。这可以解释CRM最近为扩大其平台产品而进行的一系列收购。与同行相比，具有较高市场份额的Teradata和Citrix已经以较低的倍数进行交易。另一方面，MongoDB，Coupa和Appian等公司则以两位数的销售倍数交易，因为它们在各自市场中的渗透率仍然很低。总体而言，我们可以看到市场份额基本上在个位数范围内，这为这些公司提供了充足的增长空间。图5市场份额（CY20销售量/ TAM）25%20%15%10%5%0%资料来源：公司数据，巴克莱估计为了将市场份额数据放在上下文中，我们还显示了覆盖范围的TAM编号（主要由公司自己提供）。平台公司显然拥有更大的TAM（Coupa，CRM，Elastic），而当前用作点解决方案（Talend）的供应商规模较小。根据公司对TAM的估计，可能会导致数字夸大。但是，对所有TAM进行50％的削减仍将使市场份额保持在个位数区域。我们认为，这些TAM在很大程度上是未开发的项目，这里的强劲数字为我们提供了有关软件今年表现出色的另一个数据点。49.4倍Citrix ServiceNow Teradata纳米Avaya Workday Paycom Splunk SolarWindsSlack Talend OpenText New Relic Dynatrace Anaplan Datadog Ceridian Cornerstone LivePerson ClouderaFive9弹性MongoDB库帕·阿皮安（Coupa Appian） Salesforce OpenText工作日Splunk Coupa PaycomLivePerson Cloudera MongoDBElastic Teradata Service现在Anaplan Ceridian基石Avaya Appian Slack SolarWinds新遗物Dynatrace DatadogFive9思杰塔伦德EV /销售图6潜在市场总量（十亿美元）$120$100$80$60$40$20$0资料来源：公司数据，IDC，Gartner2022E7 EV /销售2022E8＃4：透视软件增长7月17日发布主要要点,美国软件：Raimo综述：透视软件增长):软件是一个令人兴奋的领域，我们看到许多公司都有健康的增长率。但是，有些突出之处被视为高于包装，并且通常具有更高的倍数。本周，我们将研究这些高速增长的资产。对于较旧的IPO，我们使用历史数据，而对于较新的IPO，则使用未来三年的共识估计。我们可以看到，即使在这个细分市场中，我们也可以看到差异。变焦（未覆盖）明显突出。从其他名称来看，我们注意到Slack和CrowdStrike像Zoom一样像大型公司一样公开发行（从收入运行率来看），但是跟上了步伐，因此值得兴奋。图7软件IPO的收