美元资金优配权益，关注债券个券套利机会
敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观月报 2021年01月26日 房地产 美元资金优配权益，关注债券个券套利机会 资产配置跟踪1月 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 陈雨桦 852-25105555 chenyuhua@cric.com 相关报告 1 《信用投资呈现性价比，关注美元债套利机会-中资地产债市2020年回顾与展望》 2021-01-15 2 《2020年疫情下货币政策环境宽松，港股地产板块整体走势下行，指数2021年初有估值修复空间-克而瑞内房股领先指数2020年回顾》 2020-12-31 3 《经济基本面上行，美元债收益风险平衡佳-资产配置11月报》 2020-12-28 投资要点 境内环境：居民杠杆增速回落、企业融资结构较优，但规模因素重于结构因素，关注多城新政对资金流向的控制，及1月数据是否扭转12月趋势。年末社融非标融资占比继续压降至-43.0%，社融整体同比由11月末的13.6%下降至13.3%；整体PMI较11月末下行0.2%至51.9%，12月居民中长期贷款同比在-9.0%。 境外流动性：境外利率迅速回升，资金市场尚未收紧，中美利差收窄在预期中，需关注资本外流规模，及美国CPI与就业数据是否成趋势。TED利差在14.3BP，LIBOR-OIS（USD,3M）利差在14.5BP，均低位平稳。1月初美联储会议向市场传达货币政策边际收紧预期，1Y美债收益率于12月末在0.84%、10Y在0.93%。 全资产收益风险比：亚洲投资级债券长期夏普比率最高，近期权益、商品表现佳。美元债中，发行人在亚洲区域的投资级券种的夏普比率与下行风险优于美国区域；高收益券种上，亚洲债的夏普比率略低、同时下行波动率也更低。对于不同评级公司，需各自考量其期限结构。 中资美元债：存量占比上升，收益率波动明显，更高位可套利。自2021年1月1日起，地产债BB与B档收益率分别上升58.6BP及90.4BP，历史高位在12.9%及18.7%，6%与10%是其合适的套利位置。 美股：年初半导体表现强劲，能源迅速反弹，资金对权益偏好明显。2020全年，美股涨幅最高的行业为信息技术、半导体、传媒和非核心消费品，跌幅最大的行业为能源、房地产；2021开年，能源迅速反弹，半导体及原材料、化工、机械行业涨幅居前。 商品ETF：原油表现最佳。2021年初至2021年1月20日，收益最高的ETF为DB Crude Oil Long，收益最低的ETF为德银农业双倍做多ETN。 原油：库存持续回落、油价快速上行，上游继续回温，生产端维持中位；期限结构如预期回到常态back结构，关注期限价差及库存的变动。IEA下调全球原油需求预期。贸易端，库欣库存高位稳定，炼油厂产能利用率未见明显提升，大型油轮及管道库存见底。 黄金：实际收益率与美元上行，金价大幅震荡，ETF持仓下滑，优势环境已过。美元长端收益率的快速走高带动长端实际收益率快速上行，对拜登经济政策的信心使美元指数修复，黄金受双重因素影响于2021年初快速下跌；投机空头尚未开仓，投机多头持仓微降，金价波动率相对收益率波动倍数快速上行。 风险提示：政策风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示） 宏观月报 敬请阅读末页的重要说明 2 / 16 内容目录 境内环境：居民杠杆增速回落、企业融资结构较优 ........................................... 4 境外流动性：境外利率迅速回升，资金市场尚未收紧 ....................................... 5 全资产收益风险比：亚洲投资级债券长期夏普比率最高，近期权益、商品表现佳 ..................................................................................................................... 6 中资美元债：收益率波动明显，更高位可进行套利 ........................................... 7 收益率与利差：地产债相对中资总体的利差减小，低评级收益率快速上行 ... 7 二级市场期限结构：骑乘、跨主体套利策略可用，关注1-3年久期个券 ....... 9 美股：年初半导体表现强劲，能源迅速反弹 ................................................... 11 波动预期：VIX指数回归均值附近 ............................................................. 11 商品：OPEC+会议提升预期，YTM与美元双击 ............................................. 12 商品ETF：原油表现最佳 .......................................................................... 12 原油：库存持续回落、油价快速上行，上游继续回温，生产端维持中位 .... 12 黄金：实际收益率与美元上行，金价大幅震荡，ETF持仓下滑 .................. 14 风险提示 ........................................................................................................ 15 评级指南及免责声明....................................................................................... 16 图表目录 图1：非标融资比例持续下行至-43.0% ............................................................ 4 图2：资金面，企业生产活力持续上升 ............................................................. 4 图3：居民中长期贷款增速承压，12月同比-9.0% ........................................... 4 图4：房企融资结构维持，销售与供应链占款在59.9% .................................... 4 图5：跨市场利差稳定，1月中LIBOR-OIS在14.5BP ..................................... 5 图6：联邦基金利率在0.09% ........................................................................... 5 图7：SOFR利率围绕0.1%波动 ...................................................................... 5 图8：10Y美债利率0.93%，期限利差83BP ................................................... 5 图9：TIPS隐含CPI 10Y在1.77%、30Y 在1.93% ....................................... 6 图10：OECD领先指标，各国均回升，拉美抬头较快 ..................................... 6 图11：投资级收益率（左轴）稳定，利差下行 ................................................. 8 图12：除C档，投机级收益率于4月上行后回落 ............................................ 8 图13：BBB档利差下行后回升至均值，BB档、B档利差下行后底部震荡 ....... 8 图14：BBB-BB与BB-B评级间利差于11月上升后，在年末下行 ................... 9 图15：B档公司收益率曲线陡峭，1-2年为合适期限 ....................................... 9 图16：BB档公司跨主体融资个券可套利 ......................................................... 9 图17：BB档公司收益率曲线分化，根据需要选择 ......................................... 10 图18：BBB档公司收益率曲线分化，2-3年较优 ........................................... 10 宏观月报 敬请阅读末页的重要说明 3 / 16 图19：三大股指持续上行，能源类迅速反弹，半导体持续占优 ...................... 11 图20：VIX指数在历史均值震荡 .................................................................... 11 图21：VIX期限结构中位contango ............................................................... 11 图22：WTI与Brent原油价差6月后平稳，近期略升 .................................... 12 图23：2019年中至今的WTI原油期货期限结构 ............................................ 12 图24：整体库存处于下行通道 ....................................................................... 13 图25：上游钻机数量持续回温 ....................................................................... 13 图26：库欣库存与炼厂产能利用率见顶 ......................................................... 13 图27：浮仓与管道成本见底 ........................................................................... 13 图28：美债实际收益率上行，金价震荡回落 .................................................. 14 图29：边际宽财政紧货币预期使美元上行...................................................... 14 图30：期货投机多头持仓震荡，ETF持仓回落 .............................................. 14 图31：金油比与金铜比持续下行 .............
