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2017年6月华创债券类固收月度观点交流会:转债关注个券交易机会,新股发行节奏放缓

2017-06-23王文欢华创证券劫***
2017年6月华创债券类固收月度观点交流会:转债关注个券交易机会,新股发行节奏放缓

证券研究 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料,华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 www.hczq.com 转债关注个券交易机会,新股发行节奏放缓—2017年6月华创债券类固收月度观点交流会 王文欢 S0360115110061 联络手机: +86-18260003755 邮箱:wangwenhuan@hcyjs.com CONTENTS 目录 可转债:关注个券交易机会 打新:发行节奏放缓,收益难回升 SECTION 可转债:普涨之后怎么走? 1 1.1 市场回顾:股市、债市、转债齐涨 6月以来:在央行维稳资金面,金融监管放缓的背景下,股、债、转债齐涨 股市:上证指数上涨1.3%左右;创业板上涨3.5%,沪深300指数上涨2.7%。 债市:迎来一波交易行情,10年国债下行至3.54%左右,10年国开下行至4.18%左右。 转债:中证转债指数明显反弹,涨幅达到4.6%。 6月以来中证转债指数明显反弹 6月以来债券市场迎来一波交易行情 个券表现:普遍上涨 6月以来,正股表现上,除了前期大幅上涨的新华保险和光大银行有所回落外,其余均有所上涨,其中天汽模涨幅最大达24.2%,格力地产、洪涛股份和歌尔股份涨幅均超过10%。 转债表现上,除宝钢EB外,全部录得上涨: 气模转债跟随正股涨幅最大,达14.9%,其次是歌尔转债涨幅为12.8%,涨幅超过5%的有10只。 成交量并没有明显放大,整体相对稳定。 6月以来,正股和转债普遍上涨 成交量相对稳定 1.2 发行机制变化,供给将迎来爆发 5月底证监会公布拟进一步完善可转债、可交换债发行方式,近期上交所和深交所也公布了征求意见稿,具体内容有: 将资金申购改为信用申购,预先缴款调整为确定配售数量后再进行缴款。 网上发行:建立统一的IPO和可转债、可交换债网上信用申购违约惩戒机制。 网下发行:不在按一定的定金比例收取资金,但承销商仍可向网下单一申购账户收取不超过50万元的申购保证金,并在发行公告中明确约定网下投资者违约时申购保证金处理方式。 可交换债的网上申购取消此前的“时间优先”的发行模式,改为与转债网上申购相同的摇号中签模式。 上交所:优先配售比例应当在发行方案中披露。 征求意见工作将于6月26日结束,届时相关修订细则将会公布实施。 发行机制变化,供给将迎来爆发 6月新发两只转债,模塑转债和久其转债,规模分别是8.14亿和7.8亿,其中久其转债仅网上发行,中签率高达2.38%。 目前拿到批文的仅国泰君安,规模50亿,已过会的有5家,已反馈已受理的公司接近20家,基本都是近一个半月来受理的,速度较之前明显提速,下半年转债供给将迎来爆发。 部分待发转债进度情况 1.3 转债估值相对合理 估值方面,近期转债估值略有回升,部分转债表现好于正股,比如顺昌、国贸、洪涛。 目前整个转债平均溢价率在35%左右,为10年以来的均值水平,后期随着供给的加速,转债估值或有一定的压力,但整体影响不会太大。 转债股性/债性划分: 偏股型:歌尔、广汽、气模等 偏债型的:航信、辉丰、凤凰、电气等 存量转债股性/债性划分 平均转股溢价率小幅回升 1.4 条款博弈:关注广汽、气模强赎机会 赎回博弈方面: 白云转债已经退市,歌尔转债距离赎回日期也越来越近,停止交易日和转股日为6月30日,目前未转股余额在7.3亿左右,占比29%左右。 目前广汽转债已经达到赎回触发价,该正股基本面良好,业绩增长超预期,有望成为年内第三只触发赎回的,可以关注强赎机会。 另外,气模转债由于正股涉及特斯拉概念,近期大涨,达到赎回触发价,同样可以关注。 下修博弈: 此前蓝标转债主动下修,但下修幅度不及预期。 目前多数转债达到下修触发价,但由于没有到回售期,发行人没有主动下修的动力。 可以关注一些接近回售期,且已经达到下修的个券。 1.5 关注个券交易性机会 近两周转债市场的出现明显的普涨,之后怎么走?我们认为主要还是看股票市场 一方面,金融监管并没有结束,后期可能会继续趋严,股市仍有一定的压力,当然大幅下跌的可能性也不大,整体上是一个震荡的格局。 近期市场风格切换较快,但后期市场可能更多地会关注有业绩支撑,低估值的成长股,也就意味者小票普涨的行情可能告一段落,将会出现分化。 债市短期的交易行情可能即将结束,后期利率仍有上行压力。 供给压力虽不大,但仍有制约。 整体来看,普涨之后将迎来分化,对于投资者来说,还是要关注个券机会: 一方面可以关注此前就比较强势的偏股型转债,比如广汽、国贸、九州。 另一方面也可以关注短期有主题性机会的个券,比如三一(一带一路)、格力(粤港澳)、电气(上海国改)。顺昌(锂电池) SECTION 打新:发行节奏放缓,收益难回升 2 2.1 发行数量存不确定性,整体放缓 上周五证监会公布6月第四批、17年第22批新股发行计划,共6家。 自从6月以来,新股发行打破每周10家之后,发行节奏存在不确定性,近四周分别是7、4、8、6家。虽然数量存不确定性,但发行放缓的趋势比较明显。 截止目前今年已公布213家,其中网下发行159家、网上发行54家。 今年以来,一共审核251家,其中通过212家,通过率为84.5%,低于去年的91.1%,审核不断趋严。 发审节奏趋严放缓 发行节奏存不确定性 2.2 深市申购稍有回落,沪市变化不大 根据6月以来的申购数量看,6月第二批就3只网下发行,其中6000万的就沪市的三孚股份,申购家数为5108个,较前一批增加200个左右,其中A类为1679个,个人1899个,基本持平前一批。 6月第一批的深市申购家数在5451个,较前一批减少了270个左右,其中A类1459个基本持平前一批;个人2843个,减少130个左右。 6月第二批入围对象家数小幅回升 2.3 A、B类中签率稍有回落,C类小幅回升 根据最新6月第一批新股中签率看,调整A类、B类中签分别为万分之0.56和0.50,较之前稍有回落,调整C类中签率为万分之0.20,小幅回升。 主要是6月第一批网下发行的5只A类配售比例均比较低,平均仅为50.2%,C类配售比例则有所上升。 随着数量规模的减少,中签金额也有所下降,6月第一批A类平均中签为1.14万,B类和C类平均中签金额分别为1.02万和0.4万。 A类、B类中签率小幅回落,C类中签率小幅回升 2.4 次新板块触底反弹,新股涨幅小幅回升 6月以来,随着新股发行数量的减少,减持新规的出台等因素影响,股市出现较明显的反弹,尤其是此前超跌的次新股,深次新指数反弹了11%左右,新股开板涨幅也有所回升。 5月第一批有6只开板,平均涨幅为230%左右,较之前明显回升,主要是受弘信电子和晶瑞股份涨幅接近400%所带动。 5月第二批也有6只开板,平均涨幅为168%,再次回落,另有两只诚邦股份和我乐家具推迟刚上市。 后期新股涨幅难明显回升,一方面监管严打次新炒作,次新估值中枢在下移;另一方面市场风格也发生变化。 深次新股指数小幅反弹 新股开板涨幅小幅回升 2.5 短期打新收益难明显回升 截止上周五,今年已经发行新股213只,其中网下发行的159只,开板数量接近120只。 收益上,A、B、C类总收益分别为707万、145万和180万,其中沪市三类分别为386万、348万、106万,而深市三类分别为322万、297万和74万,沪市收益要高于深市。 对于后期假设新股平均涨幅在200%,网下发行数量在3-5家,平均每批A类中签金额在5-8万,估计打满A类全年收益在500-800万左右。 今年招股已开板新股收益情况 SECTION 国债期货:做陡曲线 3 3.1 市场回顾:交易行情带动期货回升 6月以来伴随着央行维稳资金面,金融监管的放缓,债市迎来一波交易性机会,期货也出现明显的回升,目前期货已处于小幅升水状态。 成交量较之前稍有下降,TF1709和T1709平均成交量每天分别在1.2万手和4.5万手左右。 持仓上,TF1709合约持仓量接近4.7万手,T1709合约持仓量达到5.3万手。 近期国债期货出现回升 成交量稍有下降 新交割方式下的1706合约交割情况 本次交割引入券款对付模式: 配对双方均以中央结算开立的国债托管账户参与交割。 配对双方参与交割的国债托管账户不为同一账户。 1706合约一共交割1236手,金额约12亿,DVP模式交割702手,交割金额6.7亿元,占比57%。 TF1706共交割了627手,总金额6.3亿左右,涉及13只可交割券,主要以老券为主,占比85%左右。 T1706共交割了609手,总金额5.7亿左右,涉及4只可交割券,基本都是160010,达到603手。 T1706合约交割情况 TF1706合约交割情况 期货策略:期现套利 近期随着期货表现好于现货,期货合约转为升水,IRR也明显回升,目前5年和10年主力合约IRR均以超过4%。 当可交割券的IRR超过资金成本时,可以选择期现套利,即买入现货、卖出期货。 基差交易方面,5年合约基差已为负,10年合约个别也为负,我们认为后期基差继续下降的空间不大,短期交易行情结束后,利率仍可能上行,届时基差或有所回升,可以选择做多基差,即多现货、空期货。 5年期货合约IRR走势 10年期货合约IRR走势 期货策略:做陡曲线 跨期价差进入小幅波动状态,次季合约流动性不佳,操作空间下降,可以选择空09、多12合约。 跨品种方面,现货曲线依旧过于平坦,前期期货隐含收益曲线要比现货陡,近期有所变平,可以继续选择多5年、空10年。 跨期价差小幅波动 现货曲线过于平坦 继续做陡曲线 分析师联系信息 华创证券研究所 王文欢 债券助理研究员 S0360115110061 手机: +86-18260003755 Email: wangwenhuan@hcyjs.com 免责声明 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。