美尔雅期货锌月报202102研究员：陈鑫投资咨询证号：Z0015074Email：chenxin@mfc.com.cnTel：027-68851658供给端支撑仍在，锌价区间震荡为主 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSC化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 核心观点宏观：1月国内制造业PMI降至51.3%，制造业扩张势头有所放缓。美联储购债规模不变，但对经济复苏节奏的表态略显悲观。美国财政刺激或有不及预期的风险，关注国内流动性预期变化。基本面：2月国内最新进口加工费环比下滑10美元至70美元/吨，国内冶炼主产地国产矿TC普遍在4千以下，其中最低的加工费触及至3600元/吨，当前冶炼端已出现小幅亏损现象，虽尚未造成炼厂明显减停产，但原料紧张格局没有看到缓解迹象，冶炼端收缩预期或有升温，供给端对锌价底部支撑仍在。1月受LME隐性库存集中交仓和国内消费预期走弱拖累，锌价进一步下挫探底。国内疫情影响下锌初端中小企业已陆续进入放假模式，消费端走弱预期开始逐步兑现，但1月国内精炼锌仅累库1万余吨，春节前后的季节性累库可能会不及预期。2月锌价跌势或将放缓，后期关注下游消费变化及冶炼端减产力度。操作建议：锌价或仍有修复弹性，预计2月沪锌价格先抑后扬，主力合约波动区间或在19000-20500元/吨附近。 产业基本面-供给端2.1 国内外锌精矿产量ILZSG数据全球2020年11月锌精矿产量为113吨，环比增长0.1%，同比增长4.1%；全球1-11月锌精矿累计产量为1127.4万吨，累计同比减少4.5%，1-11月锌精矿同比累计减损53.4万吨。目前全球原料供应处于恢复阶段，产量增速尚未看到加速迹象，疫情导致的减损仍需要时间恢复。2月份国内原料供应维持相对偏紧格局。ILZSG全球锌精矿产量万吨国内外锌精矿累计产量及同比7080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年(25)(20)(15)(10)(5)051015202501002003004005006007008009001,0002016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09ILZSG海外锌精矿产量累计值万吨ILZSG中国锌精矿产量累计值万吨ILZSG海外锌精矿产量累计值:同比%ILZSG中国锌精矿产量累计值:同比% 产业基本面-供给端2.2 国内锌精矿进口量中国12月份锌矿砂及其精矿进口量为32.45万吨，环比大幅增加50%，同比增加1.6%。国内2020年锌精矿累计进口382.22万吨，累计同比增加20.4%。1月国内进口矿利润有所改善，在不考虑疫情对运输造成干扰的背景下，后期进口矿预计仍将保有一定增速。国内锌精矿进口量及同比锌精矿进口平均成本-1,500-1,000-50005001,0001,5002,000020004000600080001000012000140001600018000进口锌精矿成本元/吨进口锌精矿利润元/吨(20)(10)0102030405060050100150200250300350400进口数量:锌矿砂及精矿:累计值万吨进口数量:锌矿砂及精矿:累计值:同比% 产业基本面-供给端2.3 港口库存与加工费国内锌精矿港口库存截止1月29日为22.7万吨，随着进口到港增加，锌矿港口库存有所增加。但国外新冠疫情形势严峻，市场对2月进口矿到港时间延长仍有担忧。2月进口现货加工费继续回调，进口TC环比下降10美元至70美元/干吨。国内平均TC持平于4000元/吨，但冶炼主产地TC普遍在4千以下，其中陕西地区TC已触及3600元/吨。锌加工费维持两年来历史低位水平。国内锌精矿港口库存国内外现货加工费0501001502002503003503000350040004500500055006000650070002018-10-192018-11-192018-12-192019-01-192019-02-192019-03-192019-04-192019-05-192019-06-192019-07-192019-08-192019-09-192019-10-192019-11-192019-12-192020-01-192020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-19国内平均加工费元/吨进口平均加工费美元/吨81012141618202224262018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/52019/7/52019/8/52019/9/52019/10/52019/11/52019/12/52020/1/52020/2/52020/3/52020/4/52020/5/52020/6/52020/7/52020/8/52020/9/52020/10/52020/11/52020/12/52021/1/5锌精矿港口库存万吨 产业基本面-供给端2.4 冶炼利润及副产品价格国内1月冶炼利润环比进一步下滑超300元/吨，不考虑副产品收益的情况下，国内平均冶炼利润已不足100元/吨。目前国内冶炼高成本产能已出现亏损，受利润压制冶炼企业检修预期或将抬升。冶炼副产品收益锌冶炼企业加工利润-500050010001500200025003000350030004000500060007000800090002016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月国内炼厂平均利润元/吨锌炼厂不含副产品加工收入元/吨右轴6007008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,60010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-01价格:0#镉锭条:≥99.995%:国产元/吨结算价:无锡市场:铟价指数:In_I 元/公斤 产业基本面-供给端2.5 精炼锌产量全球2020年11月精炼锌产量为120.39万吨，同比增加0.97%，环比增加1%。全球1-11月累计产量为1242.7万吨，累计同比增长1.1%。统计局数据显示国内2020年12月精炼锌产量60.2万吨，同比减少1.5%，环比增加3.8%；2020年精炼锌累计产量为642.5万吨，累计同比增长2.7%。关注2月国内冶炼检修情况。国内精炼锌累计产量及同比全球精炼锌产量及同比(8)(6)(4)(2)0246810121402004006008001,0001,2001,4001,6002016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11ILZSG全球精炼锌产量:累计值万吨ILZSG全球精炼锌产量:累计值:同比%(15)(10)(5)051015202501002003004005006007002016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11国内锌产量累计值万吨国内锌产量累计值:同比% 产业基本面-供给端2.6 精炼锌进口情况2020年12月份精炼锌进口量5.64万吨，环比减少10.02%，同比增加12.48%。1-12月累计精炼锌进口54.14万吨，累计同比下降10.6%。当前进口盈利窗口开启时长有所改善，后期海外锌库存向国内转移体量或将加大。进口锌锭成本及盈亏国内精炼锌累计进口量及同比(100)(50)05010015020025001020304050607080进口数量:精炼锌:累计值万吨进口数量:精炼锌:累计值:同比%-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001400015000160001700018000190002000021000220002300024000进口盈亏元/吨进口成本元/吨 产业基本面-供给端2.7 国内社会库存和交易所库存截止1月28日国内社会库存为11万吨，1月锌锭社库去库0.73万吨；上期所截止1月29日锌库存为4.47万吨，月内消费累库1.61万吨。截止1月29日LME锌库存为29.29万吨，月内LME锌累库超9万吨，其中2次集中交仓逾10万吨。国内库存从历史上看目前仍处于均值以下，关注海外隐形库存交仓趋势能否延续。LME锌库存万吨国内社会锌锭库存万吨上期所锌锭库存万吨051015202530354045501月2日1月13日1月25日2月11日2月25日3月8日3月21日4月3日4月16日4月28日5月10日5月21日6月1日6月15日6月28日7月11日7月24日8月5日8月19日8月31日9月12日9月25日10月13日10月24日11月4日11月15日11月26日12月7日12月18日12月29日2016年2017年2018年2019年2020年2021年0500001000001500002000002500003000001月3日1月17日2月2日2月21日3月6日3月20日4月3日4月19日5月4日5月18日6月1日6月16日7月1日7月15日7月29日8月12日8月26日9月9日9月25日10月16日10月30日11月13日11月27日12月11日12月25日2016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000001月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月24日10月8日10月22日11月5日11月19日12月3日12月17日2016年2017年2018年2019年2020年2021年