山证策略：2月观点：2月指数呈震荡走势，主线题材优势明显
策略研究/月度报告1证券研究报告山证策略·2月观点2月指数呈震荡走势，主线题材优势明显山西证券策略团队分析师：麻文宇CFA,执业登记编码(S0760516070001)梁迪柯CFA,执业登记编码(S0760518070001)李杰啊CPA.执业登记编码(S0760520090001)研究助理：翟子超FRM 证券研究报告2宏观➢供给端同比增速提升，需求端拉动经济数据上行，2月供给向好格局不变。➢消费信心、就业率、出口向好，2月需求回暖速度维持高位。➢2月货币政策处于逐渐回归正常化进程中，月底净回笼主要是上周应对缴税的投放到期续作不及预期。2月策略➢经济复苏韧性较强，货币流动相较一月或有所改善。➢1月快速上涨市场整体格局和7月初类似，参考7月份以后走势，2月市场呈箱体震荡格局。➢A股目前处在估值合理区间上沿，成交量中枢保持在万亿之上，短期波动率较大，机构抱团主线龙头格局稳固，可适当拉长投资周期，等待预期抬升。➢去年公募基金规模快速攀升，公募基金申购火爆。2月资金流入将持续走高，龙头配置价值明显。行业配置：重点关注光伏、有色、传媒、医药➢高业绩增长确定性：光伏。➢顺周期高预期板块：有色➢长期优质赛道：医药、光伏、TMT、新基建➢下行风险较小，可适当配置：金融、影视风险提示：疫情再度大规模出现，疫苗研制进度不达预期、中美摩擦再度升级、政策力度不达预期投资要点 市场回顾宏观分析&展望策略建议目录3证券研究报告 ➢今年以来上证指数收益在全球市场处于领先，创业板指月末冲高回落，处于中位水平。➢中长期来看，当前在全球疫情尚不明朗的背景下我们继续看好A股的相对优势。今年以来中国A股收益率领先全球证券研究报告4数据来源：山西证券、wind今年以来主要指数走势95.00%97.00%99.00%101.00%103.00%105.00%107.00%109.00%上证指数中证500创业板指标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225 ➢今年以来，组合表现良好，截止1月28日绝对收益13.5%，相对沪深300超额10.03%。配置策略为板块轮动择时策略，一月主要板块金融、有色、电子、计算机、航运、化工。其中银行、有色、化工表现较好。策略表现证券研究报告数据来源：山西证券、wind5 证券研究报告6一月份行业板块表现（截至1月29日）数据来源：WIND、山西证券研究所➢1月以来申万行业涨跌分化较大。成长和消费反弹➢上个月我们重点推荐的有色、金融、电子1月4日至1月29日涨幅分别为3.91%、2.62%、1.38%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00% 市场回顾宏观分析&展望策略建议目录7证券研究报告 30.000035.000040.000045.000050.000055.0000PMI-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11供给端：产能同比数据向好8证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所月发电量工业增加值稳中有升➢供给端工业增加值在去年8月和9月同比数据抬升之后，第四季度该指标维持高位。由于基数效应，预计今年1、2月份工业增加值同比大幅上升。➢去年第四季度发电量同比上扬，需求拉动明显，供给端景气度较高。➢1月份PMI指数在50之上。-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00产量:发电量:当月值同比 -0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.22019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12产量:汽车:累计同比产量:家电:累计同比-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.152019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12产量:十种有色金属:累计同比产量:水泥:累计同比产量:平板玻璃:累计同比产量:钢材:累计同比-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12产量:金属切削机床:累计同比产量:工业机器人:累计同比产量:交流电动机:累计同比产量:发动机:累计同比-0.1-0.0500.050.10.152019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12产量:原煤:累计同比产量:铁矿石原矿量:累计同比产量:发电量:累计同比供给端：下游需求拉动产业链产能回升9证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所➢供给端上中下游累计同比数据在去年第四季度上翘，下游可选消费需求如家电、汽车等已经传导至上中游，生产资料、原材料产量同比持续走高，铁矿石、钢材需求拉动持续，2月制造业相关的将持续向好。上游原材料产量重要生产资料产量中游原材料产量下游商品产量 -0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.254.604.805.005.205.405.605.806.0031个大城市城镇调查失业率消费者信心指数：同比PMI：同比失业率同比需求端：在疫情不变的情况下，社零仍有恢复空间10证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所消费需求先行指标社零同比➢从最新社零数据来看，12月同比数据有所下降，主要原因是全国出现少量疫情反复，该现象就目前来看相对可控，或将一定程度的拉长社零同比数据的复苏周期。➢通过分析失业数据与消费者信心等先行指标，我们去年11月份的失业率下降预测兑现，作为先行指标，未来消费者信心回升基本确定，从而带动消费需求回升。未来失业率进一步下降的空间的空间较低，刨除基数效应外，我们预测2月社零同比有望继续上升。-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12社会消费品零售总额:当月同比月社会消费品零售总额:当月同比月 需求端：投资持续较高速度回升11证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所一二三产业投资累计同比➢投资整体保持较高速度回升➢第一产业投资由于基数效应回升速度快于第二、三产业，11月份我们预计的第二产业投资增速上升实现。在政策的引导下未来新基建和第三产业或为主要发力点，基站和数据中心新建速度保持稳步增长。第三产业投资由于冬季疫情原因，恢复有所放缓，未来待国内疫情恢复，该指标有望再度上升。➢近期上海、深圳、杭州等多个热点城市出台楼市调控政策，土地市场持续降温，房地产投资有一定韧性，但稳中有降。房地产投资-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00固定资产投资完成额:第一产业:累计同比月固定资产投资完成额:第二产业:累计同比月固定资产投资完成额:第三产业:累计同比月-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00房屋新开工面积:累计值月房地产开发投资完成额:累计同比月 12证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所PMI订单与出口订单进出口金额➢从数据上来看，出口金额呈震荡向上走势，年底两月同比继续上升，创近两年新高。去年下半年进口金额震荡上行，未来刨除基数效应同比数据将保持稳定。➢海外疫情依旧严峻，二次反弹严重，海外产能下降带来的需求缺口替代效应依旧显著。➢出口订单PMI指数维持高位，多因素维持高景气，预计2月出口保持相对乐观。需求端：出口相对乐观-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00出口金额:当月同比月进口金额:当月同比月20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01PMI:新订单月PMI:新出口订单月 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00美国:出口金额:当月值:同比月东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比月数据来源：山西证券、wind、iFund证券研究报告➢出口产业结构变化不大：去年年底，多种产品出口大幅上升。我们预计，防疫物资出口短期依旧有较强韧性，另外，劳动密集型商品与工业半成品出口同比继续维持高位。➢全年整体对外出口保持高位，在中国冬季疫情反复基本可控的背景下，我们对2月出口维持乐观判断。需求端：出口相对乐观出口金额同比 7天逆回购和DR007货币政策：货币政策处于逐渐回归正常化进程中14证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所➢去年经济工作会议对货币政策的定性部署可以从两个方面来理解。一方面，货币政策还是会逐渐回归正常化，方向上偏收敛。另一方面，收敛的过程将更加稳健，在收紧的速度不过过急，在幅度上不会过大。➢近期央行应对缴税的投放到期续作不及预期导致资金利率快速。目前处于货币正常化是中长期过程，从七天逆回购和DR007来看，货币由松转稳是从去年年中开始的，无论是数据还是政策，都指向逐渐回归正常走势，但并不宜解读为货币快速转向。➢预计2月货币市场资金紧张局面将有所缓解。一月底由于情绪原因，资金利率上升或对A股短期走势有一定的冲击，但从历史数据来看，中期该影响不会持续，资金环境对2月A股走势不会有负面影响。-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00公开市场操作:货币净投放公开市场操作周投放存量公开市场净投放1.001.502.002.503.003.5016/01
