山证策略·11月观点：经济数据向好，把握主线机会

策略研究/月度报告1证券研究报告山证策略·11月观点经济数据向好，把握主线机会山西证券策略团队分析师：麻文宇CFA,执业登记编码(S0760516070001)梁迪柯CFA,执业登记编码(S0760518070001)李杰啊CPA.执业登记编码(S0760520090001)研究助理：翟子超FRM 证券研究报告2宏观➢供给端同比增速提升，需求端拉动经济数据上行。➢消费信心、就业率、出口向好，需求回暖速度有望提升。➢服务业产值仍处于恢复阶段。11月策略➢经济回暖速度有望抬升，货币流动性走平，中期箱体震荡格局或将持续。➢A股估值整体合理，呈现结构性高估值格局，但比较优势下外资仍将持续流入，适当关注估值合理景气度回升较快的板块和十四五相关主线板块。➢科创50指数目前较高点估值回落较大，目前估值相对合理。另外，权重标的拥有优质基本面，有较高的业绩增长期望。行业配置➢消费升级：新能源汽车、小家电。➢业绩兑现，预期抬升：新能源汽车，光伏，医药➢长期优质赛道：医药、光伏、电子、新基建➢下行风险较小，可适当配置：煤炭、钢铁、建材风险提示：疫情再度大规模出现，疫苗研制进度不达预期、中美摩擦再度升级、政策力度不达预期投资要点 市场回顾宏观分析&展望策略建议目录3证券研究报告 ➢今年以来中国股指整体大幅跑赢全球其他市场，十月份月涨幅创业板指和上证指数依旧领先。➢中长期来看，当前在全球疫情尚不明朗的背景下我们继续看好A股的相对优势。➢短期来看，市场观点分散，成交量收缩，我们预测A股11月表现为箱体内震荡走势。今年以来中国A股收益率领先全球证券研究报告4数据来源：山西证券、wind10月份指数走势今年以来指数走势-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%上证指数中证500创业板指标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经2250.90.920.940.960.9811.021.041.061.081.1上证指数中证500创业板指标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225 ➢今年以来，组合表现良好，截止10月30日绝对收益130.35%，相对沪深300超额108.01%。本月震荡市择时和行业选择来了可观的相对回报。策略表现证券研究报告组合今年大幅跑赢沪深300数据来源：山西证券、wind5 证券研究报告6十月份行业板块表现数据来源：WIND、山西证券研究所➢10月以来申万行业涨跌分化较大。-0.15-0.1-0.0500.050.10.15 市场回顾宏观分析&展望策略建议目录7证券研究报告 -30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00供给端：产能同比数据再度上翘8证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所月发电量工业增加值恢复➢供给端在5月已经恢复正常，6、7月进入平台增长期，8月和9月同比数据正如我们之前预测的，有一定幅度的幅抬升。根据高频数据来看，10月份工业增加值同比将维持高位。-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.12010002000300040005000600070008000频率2016-042016-062016-082016-102016-122017-042017-062017-082017-102017-122018-042018-062018-082018-102018-122019-042019-062019-082019-102019-122020-042020-062020-08产量:发电量:当月值同比 -0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.22019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09产量:汽车:累计同比产量:家电:累计同比-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.152019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09产量:十种有色金属:累计同比产量:水泥:累计同比产量:平板玻璃:累计同比产量:钢材:累计同比-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.42019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09产量:金属切削机床:累计同比产量:工业机器人:累计同比产量:交流电动机:累计同比产量:发动机:累计同比-0.1-0.0500.050.10.152019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09产量:原煤:累计同比产量:铁矿石原矿量:累计同比产量:发电量:累计同比供给端：下游需求拉动产业链产能回升9证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所➢供给端累计同比基本已经回正，下游韧性较强的下游需求已经传导至上中游，需求拉动持续，未来相关数据或持续向好。上游原材料产量重要生产资料产量中游原材料产量下游商品产量 证券研究报告10-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/07社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比服务业生产指数:当月同比数据来源：WIND、山西证券研究所20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03GDP当季同比贡献率:第二产业季GDP当季同比贡献率:第三产业季第二三产业GDP贡献率服务业同比数据服务业仍处于恢复中➢服务业对于GDP的贡献率自2011年不断上升，在疫情前保持高位。➢从同比数据来看，目前服务业产值仍处于回复中。对比发达经济体，服务业占比长期上涨的趋势较为明确，未来相关经济数据仍有仍有进一步抬升的空间。 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08社会消费品零售总额:当月同比月-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.254.805.005.205.405.605.806.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-0931个大城市城镇调查失业率消费者信心指数：同比PMI：同比失业率同比需求端：需求恢复加速11证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所消费需求先行指标社零同比➢从最新社零数据来看，正如我们8月份预测的，消费6、7两个月回升速度放缓。8、9月份加速回升。未来数月需求上升速度相比8、9月有所放缓。➢通过分析失业数据与消费者信心等先行指标，由于前期失业率走高，在5月创新高，消费者信心下降，在6、7月份降至低点，随着7月后失业率开始下降，未来消费者信心回升基本确定，从而带动消费需求回升。未来失业率还有进一步下降的空间，带动社零继续回升。 需求端：投资持续较高速度回升12证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所一二三产业投资累计同比➢投资整体保持较高速度回升➢一三产业投资回升速度快于第二产业，未来有可能带动第二产业提速。新基建未来和第三产业或为主要发力点，基站和数据中心新建速度保持稳步增长。第三产业投资大概率继续上升。➢房地产投资回升速度有所放缓，土地市场持续降温，房屋销售增速开始回落，9月房地产投资同比下降，预计10月份这一指标还会略低于9月。房地产投资-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00固定资产投资完成额:第一产业:累计同比月固定资产投资完成额:第二产业:累计同比月固定资产投资完成额:第三产业:累计同比月-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00房屋新开工面积:累计值月房地产开发投资完成额:累计同比月 13证券研究报告数据来源：WIND、山西证券研究所PMI订单与出口订单进出口金额➢从数据上来看，出口金额8月环比略有下降，9月环比继续回升，目前已超往年同期水平。进口金额9月大幅上涨，钢材进口量同比超过去年二倍。➢海外疫情依旧严峻，二次反弹严重，海外产能下降带来的需求缺口替代效应依旧显著。➢出口订单PMI指数继续回升，预计未来出口保持相对乐观。需求端：出口相对乐观1,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09进口金额:当月值月出口金额:当月值月20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09PMI:新订单月PMI:新出口订单月 数据来源：山西证券、wind、iFund证券研究报告➢出口产业结构有对冲：9月份，多种产品出口大幅回暖。我们预计，防疫物资出口短期依旧有较强韧性，另外，劳动密集型商品与工业半成品出口同比继续维持高位。➢对美出口与对其他国家出口同步上行，中美冲突已从贸易摩擦逐渐转向科技和政治博弈，该因素对出口影响较小，整体出口维持乐观态度。需求端：出口相对乐观-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052