港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凤祥股份（09977） 证券研究报告 2021年02月01日 投资评级 行业 必需性消费/农业产品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.22港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,400.00 港股总市值(百万港元) 4,508.00 每股净资产(港元) 2.31 资产负债率(%) 55.76 一年内最高/最低(港元) 4.78/2.10 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《凤祥股份-首次覆盖报告:鸡肉全产业链深耕细作，争当肉制品升级领导品牌》 2020-12-11 股价走势 短期业绩承压不改长期趋势，打造中国领先鸡肉品牌 事件：公司发布2020年业绩预告，截至2020年12月31日，与2019年度纯利8.34人民币相比，预计2020年度溢利将减少至约1.6至2亿人民币，减幅约76%至81%。同日，公司发布公告，董事会决议通过启动有关建议公司首次公开发售A股的相关筹备。 鸡苗价格波动剧烈，公司盈利短期承压。2020年，公司盈利下滑的主要原因为：1）由于鸡苗价格大幅下滑，且公司主动大幅减少鸡苗产销量，鸡苗业务溢利减少；2）鸡肉价格大幅下降，公司生鸡肉制品之平均售价降低，鸡肉制品毛利减少；3）销售、营销、推广及研发费用因公司增加对其新零售业务的资源投资而增加。 C端渠道持续发力，深耕价值链下游迅速抢占市场。目前公司主要以B2B渠道为主，但2016年起，公司开始寻求向C端转型，并于2019年开始大力投放销售费用，通过线上及线下便利店扩展C端渠道，C端占比由2016年的2%提升至2020年H1的20%，逐步向食品行业转型。公司新零售渠道主要通过聊城模式+优形模式+线上模式进行布局，针对不同系列产品采取不同渠道销售模式，在研发+品牌双重优势下，有望带动C端渠道实现快速渗透。 短期承压不改长期趋势，B+C双轮驱动可期。目前我国人均鸡肉消费水平较低，随着居民消费水平的提升和消费结构的改善，未来行业提升空间较大。公司作为全产业链一体化企业，将产业链延伸至鸡肉产品的深加工与销售，逐步降低鸡苗的业务占比，极大程度降低周期性影响，提高抵御市场风险的能力，能够更好地挖掘鸡肉价值，提升盈利能力。目前，公司B端业务稳健，未来伴随产能扩张，有望稳步增长；C端业务发展迅速，渗透率逐步提升，预计明年或将有显著恢复。 拟首次公开发售 A股，促进公司持续稳定发展。公司董事会决议通过启动有关建议公司首次公开发售A股的相关筹备，若回A成功，双融资渠道或将更好助力公司实业发展。公司或将继续扩大白羽肉鸡生产的产能，增强纵向一体化业务模式；继续扩大销售及分销网络以及进入新市场；并继续扩大产品组合并使产品组合多样化；寻求建立适当的战略联盟、合资企业或其他收购机会。 盈利预测：由于公司业绩符合预期，维持原盈利预测。预计公司2020-2022年实现营收39.38/50.93/64.09亿元，同比增长0.21%/29%/26%，实现净利润1.69/5.41/9.02亿元，同比增长-80%/221%/67%，EPS分别为0.12/0.39/0.64元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、新冠疫情持续风险、销量不及预期、估值偏高风险、业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,199.96 3,929.62 3,937.73 5,092.56 6,408.91 增长率 31.24% 22.80% 0.21% 29.33% 25.85% EBITDA(百万元) 423.65 617.20 307.14 1,059.99 1,819.77 净利润(百万元) 140.38 837.52 168.80 541.22 902.16 增长率 274.35% 496.60% -79.85% 220.63% 66.69% EPS(元/股) 0.10 0.60 0.12 0.39 0.64 市盈率(P/E) 106.76 29.89 5.03 24.88 7.76 市净率(P/B) 2.81 1.85 0.39 0.35 0.32 市销率(P/S) 29.88 40.65 1.38 16.87 6.97 EV/EBITDA 75.03 50.80 113.14 37.25 23.26 -37%-26%-15%-4%7%18%29%2020-012020-052020-09凤祥股份恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com