2020年业绩快报点评：离岛免税红利驱动高增长，新格局下有望强者恒强

中国中免发布2020年业绩快报，全年实现营收及归母净利润分别为526.17亿元和61.17亿元，同比增长8.24%和32.07%。受益于消费回流+海南离岛新政红利，20年业绩如期高增长。全年中免海南实现营收327亿元（含有税）/YoY+137%，成为公司收入及业绩增长的核心驱动。单Q4实现收入及归母净利润分别为175亿和29.6亿元，同比增长36%和583%，利润高增长主要系上海机场租金重新协议一次性冲回前三季度按保底租金计提的费用，同口径下Q4较Q3利润率有所下滑，我们认为或与Q4计提了部分存货及资产减值以及员工奖金发放等因素有关。日上上海补充协议大幅减低租金压力，未来北京、广州或有望跟进带动21年报表层面业绩弹性。21年海南免税600亿目标，中免依托强大竞争优势有望保持高增长。预计20-22年EPS分别为3.13/6.58/8.85元，维持“买入”评级。

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