www.hongyuanqh.com天然橡胶月报需求复苏驱动，节后橡胶偏强运行朱子悦 (F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1 需求复苏驱动，节后橡胶偏强运行2供应偏空、需求递增，浅色胶库存短期见顶、深色胶库存加速去化，价差对全乳胶有支撑，预计橡胶节后偏强震荡：•供应偏空：天气、疫情改善，高利润或刺激泰国割胶延续至二月中下旬；•需求偏多：节后内需复苏、美国复苏加速，欧洲复苏缓慢；•库存偏多：国内停割浅色胶库存短期见顶，标胶与混合胶强弱切换，深色胶库存加速去化；•价差偏多：天胶-合成胶价差收缩，或增加天胶需求，3L-全乳价差扩大，但3L替代并未发生，深浅色的价差在二月或扩大；•宏观不确定：关注疫苗注射进度和病毒变异，美国财政刺激方案，以及国内节后流动性。投资策略：•单边：NR多单持有，RU多单介入；•套利：空RU、多NR减仓，期现正套减仓；•期权：空RU2105-C-18250平仓，择机布局浅虚值看涨期权。风险提示：上行风险：天气影响超预期，东南亚疫情超预期反弹，导致供应显著减少；下行风险：疫苗进展不及预期；国内流动性收紧超预期。 橡胶当前主要矛盾梳理及演变3利空天气较好、疫情得到控制，高利润或刺激泰国割胶延续至二月中下旬出口集装箱仍然紧缺欧洲受疫情影响复苏进程缓慢年内基建、地产投资见顶回落，汽车复苏放缓疫苗接种进程不及预期，病毒变异风险仍有扰动利多国内停割，浅色胶库存见顶标胶与混合胶强弱切换，有助于混合胶库存消化部分工厂提前开工，叠加节后货运、施工复苏，利多需求美国汽车新订单持续回升，补库加强天胶-合成胶价差收缩，或增加天胶需求3L-全乳价差扩大，但3L替代并未发生 行情回顾46,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-12期货收盘价(活跃合约):天然橡胶期货收盘价(活跃合约):INE20号胶一阶段二阶段三阶段•宏观：全球央行集体放水，系统性风险隐忧消退，全球股市止跌企稳•供应：天气+劳工短缺+乳胶分流，国内外产量缩减•需求：国内需求恢复，外需低迷•库存：浅色胶去库加快，社会库累库放缓•宏观：海外疫情波折，国内经济复苏放缓•供应：国内减产、替代指标胶进口受阻，海外供应尚未放量•需求：外需恢复，轮胎开工率处历史高位•库存：浅色胶仓单低位，社会库缓慢去库•宏观：国内经济复苏放缓且流动性收紧，海外疫情扰动复苏，全球疫苗接种不及预期•供应：国内停割；天气有扰动，但高价刺激生产，海外供应释放•需求：内需维持景气但增速进一步放缓，外需复苏但欧洲不及美国•库存：浅色胶仓单先增后减，深色胶库存加速去化 1月泰国降水偏多影响供应国内停割，1月泰国降水偏多，产量或受影响：•过去30天，泰国特别是泰国南部整体降雨较往年偏高明显，产量存在缩减预期。•泰国降水同比偏高，其中南部降水同比增长近4倍。5020040060080010001200123456789101112泰国全境降水2017201820192020202105001000150020002500123456789101112泰国南部降水20172018201920202021 2月泰国天气改善，割胶或持续到2月中下旬2月泰国天气改善，割胶或正常释放：•国内全面停割。•根据泰国气象局预报，2月泰国降水与历史均值持平，且1-2月气温较往年略偏高，目前预计割胶能持续至2月中下旬。•根据NOAA预测，2021年1-3月拉尼娜的发生概率95%，4-6月发生概率为55%，极端天气影响减弱。6 高利润或加速刺激供应释放高利润或提高供应释放积极性：•标胶生产利润环比12月走强，同比略偏低，处于3年75%分位的偏高位置。•烟片胶生产利润环比12月持平，同比略偏高，处于3年50%分位的平均水平。7-200-150-100-500501001502001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日泰国出口中国标胶加工利润（美元/吨）2018201920202021-100-500501001501月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日泰国烟片胶加工利润（美元/吨）2018201920202021 马来、印尼疫情仍严峻，泰国疫情得到控制泰国、缅甸疫情得以控制，但马来和印尼疫情仍严峻，关注科兴生物疫苗在东南亚的接种情况：•印尼、马来西亚疫情仍然严峻，新增病例增长至11000、3500例/日，预计将影响Q1的橡胶生产。•1月3日印尼开始向全国分发科兴生物疫苗，1月12日马来西亚与科兴生物签订1400万剂疫苗，将于3月底分发。•泰国、缅甸疫情得以控制，新增病例已下降至每日200例和450例以内。8 国内进口或季节性下滑1-2月进口预计季节性下滑，混合胶环比下滑，标胶增速回升显著：•12月我国进口橡胶71万吨，同比下滑2.74%，1-12月进口橡胶747万吨，同比增长14.05%.•分胶种看，混合胶同比增长17.77%，其他胶种同比均为负增长，但11月标胶增速加速修复，混合胶增速进一步放缓。920.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00123456789101112我国橡胶进口量（含混合胶、乳胶，万吨）五年水平五年均值20192020-100.00-50.000.0050.00100.00150.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11我国进口胶种累计同比标准胶混合胶烟片胶乳胶 主产国出口环比继续增加，泰国标胶出口增长快于混合胶主产国出口环比增加，泰国标胶出口增速快于混合胶，或显示海外需求复苏，泰国产能或继续向标胶倾斜，有助于国内混合胶库存消化：•11月泰国出口35.5万吨，环比继续回升，然同比跌幅扩大，11月泰国标准胶出口增速快于混合胶，显示海外需求复苏。•12月越南出口22.61万吨，同环比增速扩大。•11月印尼出口20.18万吨，环比季节性走弱，同比继续修复。102025303540455055123456789101112泰国出口总计五年水平五年均值201920200510152025123456789101112越南出口总计五年水平五年均值20192020101520253035123456789101112印尼出口总计五年水平五年均值20192020 部分工厂或提前开工，利多节后需求春节临近开工率季节性走弱，部分工厂或提前开工，略利多节后需求：•截至1月中旬，半钢胎开工率65.95%，全钢胎开工率67.95%，因春节错位同比较高。•12月我国轮胎产量8233.8万条，环比下滑，同比增幅扩大。•2月开工率下跌后升、轮胎产量下滑；据悉大部分工厂将正常放假，部分工厂或缩短假期，提前开工，对节后需求略偏多影响。11010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3全钢胎开工率五年水平五年均值20202021010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3半钢胎开工率五年水平五年均值20202021600065007000750080008500900095003456789101112轮胎产量五年水平五年均值20192020 汽车维持高景气，但增速继续放缓汽车维持高景气，但增速放缓：•低基数+国三换国六的政策支撑下，重卡景气延续但增速或进一步放缓，12月重卡销量10.9万辆，同比增长18.77%，1-12月累计销量161.6万辆，同比增长37.7%。•汽车企业经营继续改善，车企主动补库延续，但增速放缓，1-11月汽车制造业增加值同比增长6.3%，11月汽车产成品库存同比增长10.4%。12020000400006000080000100000120000140000160000180000200000123456789101112重卡销量五年水平五年均值20192020-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.40-40-30-20-100102030402014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09汽车制造:产成品存货:同比工业增加值:汽车制造业:累计同比PPI:汽车制造业:累计同比-80.00-40.000.0040.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10销量:汽车:累计同比销量:乘用车:累计同比销量:商用车:累计同比 出口集装箱紧缺影响轮胎出口出口集装箱紧缺仍影响轮胎出口：•12月我国轮胎出口4.5亿条，同环比走弱；分结构看，卡客车胎出口好于乘用车胎。•截至1月中旬，中国出口集装箱运价指数CCFI报1966.64，继续上涨，欧洲航线涨幅超过美国航线，显示轮胎出口仍然受阻。132000250030003500400045005000123456789101112轮胎出口五年水平五年均值20192020-70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10卡客车胎出口累计同比乘用车胎出口累计同比 房地产投资高点已现房地产投资高点已现，但建筑面积、土地购置面积走强，显示建安投资下降，主要因严控房企杠杆的背景下，房企加快销售回款、加快竣工确认利润：•1-12月，销售面积2.6%（+1.3%），新开工面积-1.2%（+0.8%），施工面积3.7%（+0.5%），竣工面积-4.9%（+2.4%），土地购置面积-1.1%（+4.1%）。•1-12月，房地产投资完成额+7%（+0.2%），开发资金来源+8.1%（+1.5%），土地购置费+6.7%（-1.4%） 。14-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-09房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-30-20-