100110120130140150160170中信期货商品指数 2021-01-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 中信期货研究|软商品策略日报 利多消息刺激，橡胶纸浆均上涨 摘要： 橡胶：泰国消息刺激市场上涨，维持回落低吸 昨日橡胶日间还是下跌，但随着市场开始传闻泰国橡胶局计划收胶水的新闻后，价格夜间开始反弹。同时，昨日泰国原料胶水价格上涨，对利好也是一种配合。国内轮胎开工继续下滑，符合预期。按照正常季节性来说，春节前是相对较弱的时期。昨夜开始的上涨，能否继续还需要观察，如果有回落仍是买入机会。中期角度上随着全球疫情的稳定，流通性的过剩，需求复苏带来的看涨预期仍是中长期的主流的交易方向。操作端，春节前建议关注回落过程中的低吸机会。 操作策略：回落过程中择机布局中期多头。沪胶14000以下可以关注，13500以下更佳。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：上行趋势未改，资金博弈暂时多方占优 多空博弈已经进入到白热化的阶段。供需驱动变化不大，和过去三个月来一直说的逻辑没有改变。需要关注的是期货盘面开始进入back结构，考虑到仓单、库容的问题，如果back结构幅度加深，市场确实有可能在未来不断的进行03的交割博弈。本周末后纸浆03合约将进入限仓，而市场至今仍在03合约上增仓，行情可能会加速。操作上，维持10日均线以上看多判断。 操作策略：以10日均线为多空分界线，未跌破之前，看多不变。如跌破则多头离场。 风险因素：下游需求恶化；浆厂抛售 需求复苏以及流通性过剩带来的商品普涨格局未变。橡胶受泰国消息刺激市场上涨，维持回落低吸。纸浆上行趋势未改，资金博弈暂时多方占优。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 6 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：泰国消息刺激市场上涨，维持回落低吸 （1）青岛保税区人民币泰混价格11750元/吨，跌100；国产全乳老胶13400元/吨，跌150。保税区STR20价格1625美元/吨，跌5。 （2）1月28日合艾原料市场报价：白片52.40，烟片55.73跌0.84，胶水43.50涨1.5，杯胶38.15涨0.15。 （3）科特迪瓦在2020年出口1205726吨天然橡胶，较去年同期增长34%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国之一。近些年该国天胶出口量不断增加，因可可利润缺乏稳定性，导致越来越多的农户转向收入更加稳定的橡胶。 （4）截止1月24日，中国天然橡胶社会库存周环比上涨0.17%，同比上涨6.29%，其中深色胶库存周环比上涨0.07%，同比上涨25.92%，浅色胶库存周环比上涨0.33%，同比下跌16.49%。 （5）本周半钢胎样本厂家开工率为64.09%，环比下跌3.10%，同比上涨53.91%；本周全钢胎样本厂家开工率为66.55%，环比下跌3.32%，同比上涨54.49%。 （6）据泰媒报道，1月27日泰国橡胶局（RAOT）运行副总干事Suktas Tangwiriyakul先生主持了"橡胶新鲜乳胶管理计划"，旨在解决新鲜乳胶价格问题，计划从市场收购20万吨新鲜胶乳，以帮助稳定胶价。 逻辑：昨日橡胶日间还是下跌，但随着市场开始传闻泰国橡胶局计划收胶水的新闻后，价格夜间开始反弹。同时，昨日泰国原料胶水价格上涨，对利好也是一种配合。国内轮胎开工继续下滑，符合预期。按照正常季节性来说，春节前是相对较弱的时期。昨夜开始的上涨，能否继续还需要观察，如果有回落仍是买入机会。中期角度上随着全球疫情的稳定，流通性的过剩，需求复苏带来的看涨预期仍是中长期的主流的交易方向。操作端，春节前建议关注回落过程中的低吸机会，14000以下可关注，13500以下尤佳。20号胶与沪胶价差近期稳定，跟随沪胶为主。 操作策略：回落过程中择机布局中期多头。沪胶14000以下可以关注，13500以下更佳。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 回落低吸 纸浆 观点：上行趋势未改，资金博弈暂时多方占优 （1）针叶浆低端交割品参考价在6450，小涨10。阔叶浆5050元/吨，持平。 （2）2020年，Ilim在中国的出口业务达到了创纪录的出口量166万吨（包括149万吨纸浆和17万吨纸板）。Ilim计划在2021年将对中国的出口增加到170万吨，其中纸板出口量增加到20万吨。到2024年，Ilim集团将其工厂的总产量增加100万吨成品。Ilim的主要项目之一是在Ust-Ilimsk建造一座年产能60万吨的新纸浆和纸板厂，该项目将于2022年启动。计划在2024年将对中国的出口增加到240万吨。 逻辑：昨日纸浆回落，但幅度非常有限，昨日依旧维持了增仓上涨减仓下跌的模式，但在夜盘期间价格大幅上行，尤其在夜盘收盘尾段出现了减仓飙升。多空博弈已经进入到白热化的阶段。供需驱动变化不大，和过去三个月来一直说的逻辑没有改变。需要关注的是期货盘面开始进入back结构，考虑到仓单、库容的问题，如果back结构幅度加深，市场确实有可能在未来不断的进行03的交割博弈。本周末后纸浆03合约将进入限仓，而市场至今仍在03合约上增仓，行情可能会加速。操作上，维持10日均线以上看多判断。 操作策略：以10日均线为多空分界线，未跌破之前，看多不变。如跌破则多头离场。 风险因素：下游需求恶化；浆厂抛售 震荡上涨 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 6 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1615160015RU主力-老全乳（元/吨）750860-110山东全乳胶老胶（元/吨）1340013450-50NR主力-STR20(人民币计）-22249-271山东RSS3（元/吨）1970019750-50NR主力-STR20(美金计）-338-42山东越南3L（元/吨）1295013000-50RU5-1-965-9650RU01（元/吨）1511515275-160RU9-57595-20RU05（元/吨）1415014310-160RU1-989087020RU09（元/吨）1422514405-180NR04-NR0395905NR主力（元/吨）1045010595-145RN主力-NR主力37003715-15期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 70009000110001300015000170001900021000230002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-01沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 6 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 1000110012001300140015001600170018001900JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-10001002003002020-10-012020-11-012020-12-012021-01-01NR04-03NR05-04 01000002000003000004000005000006000002016/032017/032018/032019/032020/03沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 6 （二）纸浆 表 2：