软商品：纸浆橡胶行情变数较大，均谨慎短多

【中信期货软商品】纸浆橡胶行情变数较大，均谨慎短多——周报20210314投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部软商品及特殊品种组研究员：李青（橡胶、20号胶、纸浆）021-60812970liqing@citicsf.com投资咨询号：Z0014122重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1目录二、各品种周度分析2.1纸浆2.2橡胶一、品种周度观点汇总 2盘面驱动：近期纸浆的基本面变化和其走势关系度不大。虽然消息面依旧有海外浆厂大幅低价同时供应减量的消息，但期货盘面维持横盘。因此，市场当前背后博弈的是价格是否已经兑现了现有利好。从供需层面的变动来说，纸浆没有确定的看跌趋势。1、纸浆自身外盘报价以及下游成品纸价格多数是持续上调的（卫生纸除外，然而卫生纸自身供应严重过剩，因此它的弱势并不一定能触发纸浆的下跌）。在供应端以及下游产品价格上调的背景下，纸浆的供需指引依旧是向上拉动价格。2、下游品种利润回到中高位（除卫生纸大轴原纸）3、国内外库存去化。浆厂压力不大。从盘面角度来看，纸浆的走势又显得有些摇摇欲坠、风险加大。在最近的7个交易日内，纸浆波动范围几乎一致，收盘价格变化也不大，但总持仓在持续增加，总成交量也维持在非常高的水平，持续放量。从趋势角度来看，当前可以认为是上涨后的横向整理。但价格横向的大换手以及持仓累积，可能会使后期的行情波动加大，一旦突破，行情运行速度极快。因此，操作上，建议按照供需指引方向配置，但需要按照技术设定止损。即，按照技术支撑轻仓偏多持有，如跌破20日均线及时离场。操作策略：单边：20日均线以上偏多轻仓持有，跌破止损。套利：无。风险因素：利空因素：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。1.1 纸浆期货策略：盘面有异常，警惕中偏多交易 31.2 橡胶期货策略：供需指引确定性降低，橡胶谨慎短多逻辑分析：橡胶的供需当前指引性较差。首先，上半年来说，需求仍能保持高位，但能否进一步大幅增长的确定性不高。而与之相对的是，橡胶价格位于几年来的高位，高价会刺激高产出，因此，橡胶供应如果没有天气问题，一定会显著提高。因此，在中长期供需均衡上没有确定的短缺。其次，供需缺口不一定存在的背景下，流动性过剩带来的大宗商品普涨客观存在，橡胶的金融属性理应会带动价格上涨，但上涨由会刺激更大的供应，或就会产生整体过剩。因此，在各种矛盾中，橡胶的方向充满变数。抛开宏观事件带来的暴涨暴跌，橡胶在当前市场下，市场认为的中性价格区间在14000~17000。低于14000会在当下显示出低估，而高于17000就会有较大的供应大增预期。因此，橡胶在供需有更确定的变动前，波动空间较大，但交易安全性不高。操作上，建议谨慎为主，多看少动。背靠支撑价格（14900~15000）进行短多，跌破14700止损。NR操作节奏相同，支撑位在11800左右，止损11400。套利方面，海外复苏而国内需求见顶的预期会支撑橡胶标胶走强，全乳走弱。RU-NR的价差走低的驱动仍会存在。可择机布局。。操作策略：单边：背靠支撑价格（14900~15000）进行短多，跌破14700止损。NR操作节奏相同，支撑位在11800左右，止损11400。套利：无。风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创；原料价格快速走低。 4目录二、各品种周度分析2.1纸浆2.2橡胶一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式盘面有异常，警惕中偏多交易纸浆 6盘面驱动：近期纸浆的基本面变化和其走势关系度不大。虽然消息面依旧有海外浆厂大幅低价同时供应减量的消息，但期货盘面维持横盘。因此，市场当前背后博弈的是价格是否已经兑现了现有利好。从供需层面的变动来说，纸浆没有确定的看跌趋势。1、纸浆自身外盘报价以及下游成品纸价格多数是持续上调的（卫生纸除外，然而卫生纸自身供应严重过剩，因此它的弱势并不一定能触发纸浆的下跌）。在供应端以及下游产品价格上调的背景下，纸浆的供需指引依旧是向上拉动价格。2、下游品种利润回到中高位（除卫生纸大轴原纸）3、国内外库存去化。浆厂压力不大。从盘面角度来看，纸浆的走势又显得有些摇摇欲坠、风险加大。在最近的7个交易日内，纸浆波动范围几乎一致，收盘价格变化也不大，但总持仓在持续增加，总成交量也维持在非常高的水平，持续放量。从趋势角度来看，当前可以认为是上涨后的横向整理。但价格横向的大换手以及持仓累积，可能会使后期的行情波动加大，一旦突破，行情运行速度极快。因此，操作上，建议按照供需指引方向配置，但需要按照技术设定止损。即，按照技术支撑轻仓偏多持有，如跌破20日均线及时离场。操作策略：单边：20日均线以上偏多轻仓持有，跌破止损。套利：无。风险因素：利空因素：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。纸浆期货策略：盘面有异常，警惕中偏多交易 7上周行情走势回顾上周，纸浆期货呈现横向震荡行情，且连续多日震荡区间一致、收盘价格基本走平。周度来看，收盘价格小幅上涨。现货走弱明显，尤其是阔叶浆。数据来源：卓创资讯，WIND，中信期货研究部纸浆相关价格变动纸浆期现货走势主力基差走势产品2021/3/52021/3/12涨跌漂针浆现货价格（元/吨）72007125-75漂阔浆现货价格（元/吨）61005825-275外盘最低针叶价格（美元/吨）965100035外盘最低阔叶价格（美元/吨）7207200针叶外盘人民币价格（元/吨）71597419260阔叶外盘人民币价格（元/吨）536253642期货2105收盘价（元/吨）7286731226基差（元/吨）-86-187-101期货-外盘人民币价（元/吨）127-107-234内盘针-阔（元/吨）11001300200期货-内盘阔叶（元/吨）19241948244000450050005500600065007000750080002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/1纸浆收盘价针叶现货基准价CFR针叶人民币-600-400-200020040060080010002020/1/272020/2/172020/3/92020/3/302020/4/202020/5/112020/6/12020/6/222020/7/132020/8/32020/8/242020/9/142020/10/52020/10/262020/11/162020/12/72020/12/282021/1/182021/2/82021/3/1主力基差-山东最低可交割品 8数据来源：卓创资讯、Wind、中信期货研究部针叶部分可交割品牌国内成交价阔叶部分品牌国内成交价针叶内外价差阔叶内外价差-600-400-2000200400600420047005200570062006700720077002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/03内外价差(右轴）国内针叶低端价低端进口针叶人民币价4200520062007200山东太平洋山东银星山东马牌山东乌针布针山东凯利普上涨现货呈现下跌态势，针叶跌幅不大。4月合同货报价方面，交割品牌普遍报价于980~1000美元。对应完税价格在7260~7560。以最新报价看，针叶浆内外价格开始倒挂。-600-400-20002004006008001000300035004000450050005500600065002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/03内外价差(右轴）山东阔叶低端价低端进口阔叶人民币价33004300530063002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/1山东阿尔派山东鹦鹉山东乌斯奇、布拉茨克山东新明星山东明星纸浆现货市场 9盘面套利情况：近月的无风险套利窗口打开。理论上，近期的估值偏高。仓单在持续减少。数据来源：卓创资讯，WIND，中信期货研究部我国纸浆进口对盘面价差各合约无风险套利窗口4000450050005500600065007000750080008500纸浆收盘价风险套利价格仓单SP2104.SHFSP2105.SHFSP2106.SHFSP2109.SHF期货价格7320731273027250无风险套利价格725372907329743971507200725073007350740074507500各合约无风险套利窗口现货基准价取7125020000400006000080000100000120000140000160000注册仓单注册+可注册但未注册 10纸浆进口、表观消耗：1~2月木浆进口量533.3万吨，较去年同期增加增加13.7%。仅从进口量数据来说，总量上并不能感受到纸浆进口的缩减。数据来源：卓创资讯，WIND，中信期货研究部我国纸浆进口量进口木浆表观消耗20.0070.00120.00170.00220.00270.001234567891011122020201520162015201620190.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月木浆进口前5年波动区间2021前5年平均值2019 11木浆库存：截止3月12日，青岛、常熟、保定、高栏、天津港的总库存为195.9万吨，较3月4日库存下降。4日总库存为200.2万吨。欧洲港口1月库存126.85万吨，环比减少3.38%。欧洲港口库存数据持续走低。对价格是有拉动作用的。数据来源：卓创资讯，WIND，中信期货研究部国内港口库存0501001502002502016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/01x 10000欧洲主要港口木浆总库存0501001502002502019/...2019/...2019/...2019/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2020/...2021/...2021/...2021/...青岛+常熟+保定+高栏欧洲港口库存 12纸浆出运量与浆厂库存截至2020年12月，针叶浆生产商库存35天，与上月持平，阔叶浆35天，较上月减少4天。数据来源：卓创资讯，WIND，中信期货研究部全球浆厂库存天数全球木浆出运量1501701902102302502702903102011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/07