2020年度业绩预告点评：军民品协同发展，全年实现高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月27日，公司发布2020年度业绩预告，预计归母净利润为59045万元左右，同比增长192.21%左右。 二、分析与判断  全年业绩大幅提升，综合毛利率显著增长 2020年全年，公司预计归母净利润为59045万元左右，同比增长192.21%左右；扣非后业绩为54250.75万元左右，同比增长208.70%左右。单季度来看，Q4预计实现归母净利润为12567.5万元，同比增长24.55%。报告期内，报告期内，公司积极开拓市场，扩大销售，保持订单充足，实现营业收入较上年同期有较大幅度增长；另外，随着公司业务规模增长和产品技术水平的提升，以及产品结构的调整，综合毛利率水平显著提升。  红外探测器技术领先，军民品协同发展 公司从前端红外探测器出发，目前红外探测器技术水平世界先进、全国领先，2018年实现12微米全系列量产，于2019年研制出全球第二款10微米1280x1024非制冷红外探测器。公司军、民品业务占比大致为3：7，实现了军民业务协同发展，随着技术迭代不断降低成本，民用市场有望持续爆发。  军品业务发展迅速，导引头产品有望开始放量 公司军品业务主要包括单兵红外、红外制导、光电系统等，目前以单兵装备为主，包括红外枪瞄、手持红外热像仪、头戴红外热像仪等。我国目前单兵红外热像仪的渗透率仅不足10%，未来渗透率有望快速提升。另外，红外制导在制导弹药中应用广泛，公司参与多个红外导引头配套项目，根据项目定型进度推测，有望开始逐渐放量。  户外产品成倍增长，安防呈现标定化趋势 公司在民用领域的拓展显著优于其他竞争对手，主要包括户外产品、安防、测温、车载夜视等领域。2017年，公司开始布局欧洲户外市场，近年来均实现成倍增长，2020年在疫情的影响下，前三季度增速仍达到74%，后续有望持续高增长。受益于疫情，体温监测产品需求爆发式增长，随着疫情的好转，全球整机产品未来需求将显著下滑，但公司测温产品中整机和探测器各占一半，我们认为对于公司的影响较小。目前，安防摄像头加装红外探测器已逐渐成为标定化，公司作为海康威视、大华等厂商的核心供应商，未来在安防领域有望实现突破。 三、投资建议 公司红外探测器技术领先，军品业务发展迅速，随着技术迭代成本下降，民用领域有望爆发式增长。预计公司2020～2022年EPS分别为1.33、1.75和2.51元，对应PE为84X、64X和45X，可比公司高德红外、紫光国微平均估值82X，由于公司技术势力领先，军民品协同发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 导引头配套项目批产进度不及预期；民用领域开拓缓慢 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 111.75元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-27 近12个月最高/最低（元） 122.3/38.52 总股本（百万股） 445.00 流通股本（百万股） 229.82 流通股比例（%） 52% 总市值（亿元） 497.29 流通市值（亿元) 256.82 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 研究助理：刘明洋 执业证号： S0100119070002 电话： (010)85127513 邮箱： liumingyang@mszq.com 相关研究 -30%20%70%120%170%220%20/220/520/820/11睿创微纳沪深300[Table_Title] 睿创微纳（688002） 公司研究/点评报告 军民品协同发展，全年实现高增长 —睿创微纳（688002）2020年度业绩预告点评 点评报告/国防军工 2021年1月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 睿创微纳（688002） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 685 1,620 2,357 3,375 增长率（%） 78.2% 136.7% 45.5% 43.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 202 590 778 1,118 增长率（%） 61.4% 192.0% 31.9% 43.6% 每股收益（元） 0.49 1.33 1.75 2.51 PE（现价） 226.8 84.3 63.9 44.5 PB 21.2 17.0 13.4 10.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNtOmPqNmPtMrMnQuNsOwO6MbPaQsQpPnPpOjMpPpOiNnPvN9PpPvMvPnPmOvPmQnQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 睿创微纳（688002） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 685 1,620 2,357 3,375 成长能力 营业成本 339 636 916 1,372 营业收入增长率 78.2% 136.7% 45.5% 43.2% 营业税金及附加 5 12 17 25 EBIT增长率 32.1% 263.5% 34.0% 44.7% 销售费用 23 53 71 101 净利润增长率 61.4% 192.0% 31.9% 43.6% 管理费用 38 88 214 218 盈利能力 研发费用 111 219 318 472 毛利率 50.4% 60.7% 61.1% 59.4% EBIT 168 612 820 1,187 净利润率 29.5% 36.4% 33.0% 33.1% 财务费用 (27) (5) (3) (7) 总资产收益率ROA 7.9% 17.3% 18.0% 19.7% 资产减值损失 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 8.6% 20.1% 21.0% 23.2% 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 215 637 845 1,214 流动比率 15.3 7.1 6.8 6.5 营业外收支 8 5 6 6 速动比率 13.2 4.2 5.5 3.8 利润总额 223 643 851 1,220 现金比率 11.1 2.5 3.8 2.2 所得税 21 52 73 103 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 202 590 778 1,118 经营效率 归属于母公司净利润 202 590 778 1,118 应收账款周转天数 52.9 67.2 63.0 62.7 EBITDA 197 640 854 1,226 存货周转天数 286.7 411.6 377.1 373.5 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1494 1017 2069 1696 每股收益 0.5 1.3 1.7 2.5 应收账款及票据 176 545 759 1066 每股净资产 5.3 6.6 8.3 10.8 预付款项 29 90 113 169 每股经营现金流 0.4 (0.9) 2.5 (0.7) 存货 294 1161 758 2088 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 75 75 75 75 估值分析 流动资产合计 2070 2859 3743 5071 PE 226.8 84.3 63.9 44.5 长期股权投资 0 1 2 3 PB 21.2 17.0 13.4 10.3 固定资产 253 308 365 418 EV/EBITDA 156.4 56.7 40.7 28.3 无形资产 72 82 93 105 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 474 544 582 609 资产合计 2544 3403 4325 5681 短期借款 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 83 234 330 471 净利润 202 590 778 1,118 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 30 28 34 39 流动负债合计 135 404 547 785 营运资金变动 (75) (1,033) 311 (1,463) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 157 (421) 1,116 (313) 其他长期负债 67 67 67 67 资本开支 129 56 64 60 非流动负债合计 67 67 67 67 投资 (74) 0 0 0 负债合计 202 470 614 852 投资活动现金流 (267) (56) (64) (60) 股本 445 445 445 445 股权募资 1,141 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2343 2933 3711 4829 筹资活动现金流 1,132 (0) (0) (0) 负债和股东权益合计 2544 3403 4325 5681 现金净流量 1,022 (477) 1,052 (373) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明