石油开采行业2016年第四期专题报告：每周油记，关于冻产是个伪命题

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 每周油记：关于冻产是个伪命题 石油开采行业研究 2016年4月29日 郭荆璞能源行业首席分析师 王见鹿研究助理 陶伊雪研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 每周油记：关于冻产是个伪命题 2016年第四期专题报告 2016年4月29日  关于冻产是个伪命题。为了稳定油价，4月中，包括沙特、俄罗斯在内的16个产油国在卡塔尔首都多哈会晤，讨论将原油产量冻结在今年1月水平。但由于沙特与伊朗之间的分歧，会议各方未能达成协议，多哈会议以失败收场。无论会谈失败的原因为何，多哈会议的冻产提案本身就是个伪命题。  首先，在产量方面，美国页岩油气产量下滑能否超过伊朗的增量才是原油重回供求平衡的核心；其次，提出冻产的四国，沙特俄罗斯卡塔尔委内瑞拉，都已经达到或者接近自己的产量极限，冻产本身并不能带来全球石油产量的缩减；第三，今年一季度的原油大幅度反弹，是金融市场内生的空头回补，短期价格向上的波动并不反映基本面的好转；最后，冻产成功会刺激金融资本对原油的炒作，更多的空头会回补，也会给美国页岩油气企业和垃圾债的债权人苟延残喘的机会，给未来更大规模的波动埋下伏笔。  风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——专题报告 石油开采行业 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com王见鹿 研究助理 联系电话：+86 10 63081086 邮 箱：wangjianlu@cindasc.com 陶伊雪 研究助理 联系电话：+86 10 63081390 邮 箱：taoyixue@cindasc.com 0%50%100%150%15-0115-0415-0715-1016-0116-04原油价格石油开采 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 关于冻产是个伪命题 .................................................................................................................... 1 EIA周报数据分析 ........................................................................................................................ 4 1、库存数据分析 ....................................................................................................... 4 2、产销数据分析 ....................................................................................................... 7 3、价格数据分析 ....................................................................................................... 9 4、周报数据全面解读 .............................................................................................. 12 图 目 录 图表1：原油产量对比：左轴为除去美国的全球产量；右轴为美国产量（千桶/日） ............. 1 图表2：沙特、俄罗斯、卡塔尔、委内瑞拉四国原油产量（千桶/日） .................................. 2 图表3：伊朗原油预计产量与实际产量（千桶/日） ............................................................. 2 图表 4：美国原油库存（百万桶）及合理区间 .................................................................... 4 图表 5：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅 ................................................................. 4 图表6：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶） ............................................ 5 图表7：美国汽油库存（百万桶）及合理区间 ..................................................................... 5 图表8：美国柴油库存（百万桶）及合理区间 ..................................................................... 5 图表 9：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测 ................. 6 图表 10：美国天然气库存超常值、价格及油气比价 ........................................................... 6 图表11：美国油品消费（千桶/日）及合理区间 .................................................................. 7 图表 12：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅 ............................................................... 7 图表 13：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格 .......................................................... 7 图表 14：2004年至今美国生产消费柴汽比 ....................................................................... 8 图表 15：美国汽柴油进出口状况 ....................................................................................... 8 图表 16：美国炼厂开工率及合理区间 ................................................................................ 9 图表 17：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间 ................................. 9 图表 18：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间 ...................................... 10 图表19：美国2006年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶） .................... 10 图表 20：美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差 ............................................... 11 图表 21：美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差 ............................................... 11 图表 22：美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值 ............................ 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 关于冻产是个伪命题 为了稳定油价，4月中，包括沙特、俄罗斯在内的16个产油国在卡塔尔首都多哈会晤，讨论将原油产量冻结在今年1月水平。但由于沙特与伊朗之间的分歧，会议各方未能达成协议，多哈会议以失败收场。 无论会谈失败的原因为何，多哈会议的冻产提案本身就是个伪命题。 首先，参会各方以OPEC国家为主，再加上俄罗斯。然而在产量方面，过去5年全球石油供给的增量主要在美国，也就是说目前原油供给过剩主要集中在美国，因此美国页岩油气产量下滑能否超过伊朗的增量才是原油重回供求平衡的核心，冻产并不会影响美国独立油气生产商的供给。 图表1：原油产量对比：左轴为除去美国的全球产量；右轴为美国产量（千桶/日） 资料来源：EIA 其次，提出冻产的四国，沙特俄罗斯卡塔尔委内瑞拉，都已经达到或者接近自己的产量极限，冻结产量意味着供给过剩还会继续持续，冻产本身并不能带来全球石油产量的缩减；伊朗在恢复到400万桶产量之前，肯定不会参加冻产行动，即使四国为首单方面实施冻产，OPEC+俄罗斯的产量仍然会增加； World-USUnited States03,0006,0009,00012,00065,00068,00071,00074,00077,0002007200820092010201120122013201420152016 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 图表2：沙特、俄罗斯、卡塔尔、委内瑞拉四国原油产量（千桶/日） 资料来源：OPEC, EIA 图表3：伊朗原油预计产量与实际产量（千桶/日） 资料来源：Bloomber 15,00017,00019,00021,00023,00025,000200120042007201020132016200025003000350040004500201120122013201420152016ACTUALESTIMATED 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 第三，今年一季度的原油大幅度反弹，是金融市场内生的空头回补，短期价格向上的波动并不反映基本面的好转，事实上无论是否实施冻产，原油供求的基本面的好转都只能依靠美国页岩油气企业的崩溃；长远来看，目前的石油价格波动，对石油公司削减资本开支几乎没有影响，未来几年出现供给不足几乎是肯定的； 最后，冻产成功会刺激金融资本对原油的炒作，更多的空头会回补，也会给美国页岩油气企业和垃圾债的债权人苟延残喘的机会，给未来更大规模的波动埋下伏笔；多哈冻产会谈的失败，一方面反映出实业界普遍对冻产改善供求基本面并无预期，只是金融界的一厢情愿，另一方面则隐含着沙特伊朗矛盾的表面化。多哈会谈的失败，会刺激全球金融市场再次降低对风险的偏好，加剧对能源企业垃圾债的抛售，也加剧整个金融市场对安全资产的追逐，此时既是能源企业最黑暗的时刻，也是油气并购的最佳时间点。 关于沙特伊朗的矛盾，请参见此前油记的《石油战争与阴谋论》；关于美国页岩油气泡沫破灭、垃圾债对美国金融市场产生影响的路径，以及油气并购黄金机会出现的判断，请参见油记《油企崩溃实录》，还有我们在20