www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌）下游假期在即，节前维持震荡朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com1 铜：累库或将加速，节前延续整理2价格运行逻辑：1.宏观：拜登正式上任，密集推出多项经济纾困政策，市场对后续的财政刺激预期乐观，权益市场情绪受到明显提振。美元指数冲高后再度回落，对有色价格压制放缓。2.供应：铜精矿TC运行于46美金的低位，南美地区发运尚未完全恢复，造成精矿供应存在一定短缺。周日智利突发地震，但尚未有影响铜矿生产的消息，预计干扰整体有限。1月国内精铜排产降低，产量预计环比下降8%至79万吨。精废价差维持在3000元附近的高位，废铜供应充足，但铜杆行业消费的弱势并未造成明显的精废替代。3.库存：受产量下降和节前备货影响，国内精铜社库上周继续下行至16万吨附近，但下游加工行业假期预计于本周陆续开启，累库或将加速。海外LME库存下降至8万吨附近，重回近十年低位，海外低库存对铜价形成明显支撑。4.现货：华北地区现货维持贴水，华东、华南现货升水显著回落，现货市场成交冷清，下游需求维持弱势。行情展望及策略：国内弱消费是短期交易的主导逻辑，预计节前沪铜延续震荡整理，上周推荐的卖出近月宽跨式期权到期止盈。中期对铜价维持看多，长线操作应维持逢低吸多的思路。 锌：2w一线表现支撑，短期低位震荡为主3价格运行逻辑：1.宏观：拜登正式上任，密集推出多项经济纾困政策，市场对后续的财政刺激预期乐观，权益市场情绪受到明显提振。美元指数冲高后再度回落，对有色价格压制放缓。2.供应：锌精矿维持高位，国产矿TC维持在3950元，进口矿TC维持于80美金，高矿价可能持续至一季度末。1月受检修影响，精锌排产略有下调，产量预计为54万吨。3.库存：国内锌锭社库小幅下降至14万吨附近，镀锌等加工行业将于1月底开始陆续放假，届时累库进程可能加速。海外LME库存延续震荡下行，总量下降至19万吨附近。4.现货：锌锭现货南北分化依然严重，上海、广东现货升水震荡走强，天津再度回落，现货基本回落至平水附近。行情展望及策略：沪锌下行至2w附近后小幅反弹，节前我们对价格维持低位震荡的判断，卖出近月跨式期权到期止盈，节前单边暂时观望。 铝：节前预计价格维持底部震荡4价格运行逻辑：1.宏观：拜登正式上任，密集推出多项经济纾困政策，市场对后续的财政刺激预期乐观，权益市场情绪受到明显提振。美元指数冲高后再度回落，对有色价格压制放缓。2.供应：1月电解铝新投放产能体量不大，电解铝产量预计小幅上行至330万吨。3.成本：受运输和成本提高影响，氧化铝价格继续小幅上行，以原材料市场价计算，吨铝利润跌破2000元。4.库存：受节前备货影响，上周铝锭社库小幅下降，总量震荡于68万吨附近。本周开始下游加工行业假期将陆续开始，累库有望加速。此外，虽然目前铝水比例较低，但电解铝产量基数相较去年增幅高达10%，累库幅度预计依然可观。LME上周大幅交仓，库存重回140万吨之上。5.现货：铝锭现货运行于平水附近，市场成交清淡。行情展望及策略：沪铝利空释放较充分，短期价格见底，节前预计延续低位震荡，单边观望为主，期权可选择轮动卖出近月跨式组合。 铜：现货升贴水及价差变化•上周华北地区现货维持贴水，华东、华南现货升水显著回落，现货市场成交冷清。•沪铜期货维持正向排列，近远月价差在（-200,0）之间运行。5-400-300-200-10001002003004005006002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水-300-200-10001002003002020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-01当月-连1连1-连2连2-连3 铜：国内社库及保税区库存变化•上周国内精铜社库继续降低至16.7万吨，保税区库存震荡于35万吨附近。•南方地区节前采购备货，及1月精铜排产有所降低，是近期社库下降的主要原因。据了解下游加工行业将于本周逐渐开启春节假期，精铜累库有望加速。•进口铜处于供需两淡的状态，受南美地区发运影响，进口市场上铜报价走高，但主要集中于春节后的远月报价，国内春节临近的背景下消费走弱，实际成交仍较清淡。01020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951保税区库存变动20182019202020216010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951精炼铜社库变动2018201920202021 铜：LME库存及升贴水变化•LME总库存持续下行至8万吨附近，库存总量重新回落至近十年的历史低位。•LME现货有所修复，但仍维持小幅贴水，（3-15）价差高位震荡。-40,000-20,000020,00040,00060,00080,00050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-03变动总库存:LME铜7-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 铜：Comex库存及持仓变化•Comex库存震荡于7-8万短吨之间。Comex非商业持仓维持净多，但近期多头头寸小幅下移而空头头寸少量增加，净多体量整体下滑。-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00070,000120,000170,000220,000270,0002018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03变动COMEX:铜:库存8-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 铜：港口溢价及进口盈亏变化•洋山铜港口溢价震荡上行至70美金，但进口窗口维持关闭，进口市场实际成交清淡。•短期来看，一方面外贸运力紧张以及南美发货延期导致市场上货源有限，另一方面春节临近的背景下买方接货意愿不足，市场供需两淡的状态还将维持。-1000-50005001000150020002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/1现货进口盈亏94050607080901001101202020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/1洋山铜仓单溢价 铜：铜精矿及废铜指标变动•受南美地区发运影响，短期铜精矿结构性短缺仍然存在，周度TC维持在46美金附近。周日智利突发7.0及地震，目前暂未有矿山宣布不可抗力，预计对铜精矿生产影响有限。•精废价差高位震荡于3000元附近，但下游并未出现明显的废精替代，废铜制杆需求的弱势可能为主要原因。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/1价格优势目前价差合理价差104045505560657075802020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/1TC平均价（周度） 铜：上期所主力持仓变动•上周沪铜主力多空持仓低位震荡，市场资金整体处于流出状态，多空持仓比震荡运行。-80000-60000-40000-200000200004000060000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,000300,0002020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-01仓差多单量空单量11-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.650.750.850.951.051.151.251.352020-01-222020-04-222020-07-222020-10-222021-01-22多空持仓比多空差异比率 锌：现货及价差变动•锌锭现货南北分化依然严重，上海、广东现货升水震荡走强，天津现货升水再度回落，基本回落至平水附近。沪锌合约差价结构不明显，月差沿零轴震荡。12-200-10001002003004005002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/1上海升贴水天津升贴水广东升贴水-200-150-100-500501001502002503002020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-04当月-连1连1-连2连2-连3 锌：社库及保税区库存变动•上周国内社库小幅下降至14万吨附近。据上海有色网统计：上海地区下游逢下跌补库，带动需求，社库总量下降；广东地区仓库进出库量相差不大，库存整体略降；天津地区成交价格偏低，冶炼厂到货量下降，下游节前分批备货，库存下降。总体来看，原沪粤津三地库存录得下降3400吨，全国七地库存录得下降4100吨。•保税区锌锭库存反弹至5万吨，本周进口亏损仍大，部分新到港货继续进入保税区，预计将带动保税区库存增加。1333.544.555.566.577.582020/2/212020/4/212020/6/212020/8/212020/10/212020/12/21保税库锌锭库存(单位:万吨)051015202530354013579111315171921232527293133353739414345474951锌锭社库变动2018201920202021 锌：锌精矿TC及港口库存变动•高矿价继续维持，上周进口矿TC维持于80美金，国产矿TC维持于3950元。•2020年12月国内精炼锌产量最终为55.35万吨，环比11月小幅下降，1月仍有部分冶炼企业检修，预期产量小幅下调至54.72万吨。14010002000300040005000600070000501001502002503003502015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1进口矿TC(单位:美元/干吨)国产矿TC(单位:元/金属吨)05101520253035402015/2/132016/2/132017/2/132018/2/132019/2/132020/2/13锌精矿连云港库存 锌：LME库存及升贴水变动•LME库存延续震荡下行的走势，库存总量回落至19万吨附近。•LME合约延续正向结构，但价差走势有所分化，（0-3）价差维持震荡，（3-15）继续走弱。15-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-01