www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝锌)加息难觅拐点促美元强势，国庆假期近注意控制仓位2022年09月29日宏源期货研究所王潋（F01312120，Z0001661） 铜宏观端：美联储担忧过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，9月加息75个基点符合市场预期，而点阵图显示2022年底或加息至4.4%，2023年加息终点利率升至4.6%高于市场预期的4.5%，使美联储11与12月可能分别加息75与50个基点；欧洲与英国央行9月分别加息75和50个基点符合市场预期，挪威、瑞士、南非及越南等国家央行亦积极加息以保护汇率防范输入性通胀；以上货币紧缩预期使以欧美为代表的全球经济衰退预期增强，或令有色金属价格承压。上游端：智利和秘鲁工人间歇性罢工扰动出口，使中国港口铜精矿入港量较上周减少，但中国铜精矿周度进口指数环比上升或预示国内铜精矿供应偏松格局形成；废铜持货商库存亏损而挺价惜售，但是再生铜加工厂采购意愿较差而报价偏低，买卖双方心理价位差异较大致废铜现货备库需求放缓；废铜产粗铜供应量紧张使中国9月粗铜生产量环比下降，国内粗铜现货供给偏紧；国内大冶等部分新扩建铜冶炼厂9月投料生产，或使中国9月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加；以上说明国内电解铜供需偏松预期兑现缓慢。下游端：随着光亮与老化废铜相较电解铜价差优势缩小，国网工程基建端口下单持稳且海缆业务交付和订单获取节奏加快或使10月迎来海上风电装机旺季，致再生铜杆和精铜制杆产能开工率较上周升高；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、政策信贷落地能否推动房地产行业持续回暖仍需观望，铜消费需求回暖或使9月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆、铜漆包线、铜箔、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率环比上升；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铜需求乐观预期。投资策略：预计沪铜价格或有反弹后震荡偏弱，关注63500-65000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。风险提示：10月3、5、7日陆续公布美国9月ISM制造业与非制造业PMI及新增非农就业人数与失业率等。 铝海外端：俄罗斯输欧天然气的北溪三条管道均遭破坏加剧欧洲能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格。上游端：印尼部分铝土矿企业获得2022年最后一批出口配额且2023年或不再下发出口配额（约占中国铝土矿进口量20%），中国港口铝土矿到港量较上周增加，国产铝土矿因环保检查与品位下降而采购难度增大致供给紧张；铝土矿价格处于高位压缩氧化铝生产利润使山西与河南高成本产能压减产量，但因氧化铝新增产能大量投产，或使国内氧化铝供需短期紧平衡远期略过剩；广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正（理论完全成本为17600元/吨）而投复产增加，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能或于11月初基本恢复、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，或使中国9月电解铝生产量环比下降；沪伦铝价比值略高于均值，进口窗口打开或使9月电解铝进口量增加；以上说明云南电解铝产能减停产量符合市场预期但难改国内电解铝供需渐趋偏松状态。下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少且仍处相对低位；因汽车与光伏领域边际需求景气、传统消费旺季“金九银十”能否推动房地产销售持续回暖仍需观望，铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略升但仍低于去年同期，其中铝线缆、铝型材、再生铝合金产能开工率较上周升高，原生铝合金、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铝需求乐观预期，但下游需求回暖速度较慢且仍低于往年同期。投资策略：预计沪铝价格或有反弹后震荡偏弱，关注生产成本附近支撑位及19000-19300附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。风险提示：10月3、5、7日陆续公布美国9月ISM制造业与非制造业PMI及新增非农就业人数与失业率等。 锌海外端：俄罗斯输欧天然气的北溪三条管道均遭破坏加剧欧洲能源危机，电力成本上涨担忧扰动欧洲精炼锌产能减停产预期，使伦金所锌库存量较昨日减少但仍处历史相对低位。上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，安徽某铅锌矿计划停产一个月而影响约500金属吨生产量并预计11月恢复，但生产利润高于均值或使中国锌精矿9月生产量环比增加而供需偏松；因国内全钢与半钢轮胎生产量同比走弱致氧化锌生产厂控产运行，但因涂料与饲料等活性氧化锌的订单表现较好，使氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周减少（略降）且低于去年同期，氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（减少）；国内精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）且锌精矿库存量较大，使内蒙古、陕西和四川等锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，云南红河州限电控产或每月影响锌冶炼产量3300吨左右，但难改9月精炼锌生产量环比增加而压缩供给缺口；以上说明国内锌精矿供给偏松或使精炼锌供给缺口收窄。下游端：国内交通类镀锌结构件订单表现较好且近期集中交货、镀锌管厂基本恢复正常生产，但是特高压及光伏等领域镀锌结构件需求暂无明显改善，使镀锌生产量（产能开工率）较上周增加且高于去年同期（升高且高于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周减少（增加）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，实际消费延续弱势致大部分锌合金企业新增订单连续性较差甚至出现腰斩，以消耗原料与成品库存为主）生产量（产能开工率）较上周增加且持平于去年同期（升高且持平于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；以上说明国内经济稳增长政策引导精炼锌乐观需求预期，国庆节前备货需求促现货成交尚可。投资策略：预计沪锌价格或有反弹后震荡偏弱，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。风险提示：10月3、5、7日陆续公布美国9月ISM制造业与非制造业PMI及新增非农就业人数与失业率等。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)国内电解铜供给偏松预期难兑现，关注房地产销售边际回暖持续性 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、国内经济稳增长政策加速落实引导乐观需求预期、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发第四季度经济衰退担忧等息息相关，但是现货高升水或抑制下游备货或补库积极性。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002018-06-072018-08-072018-10-072018-12-072019-02-072019-04-072019-06-072019-08-072019-10-072019-12-072020-02-072020-04-072020-06-072020-08-072020-10-072020-12-072021-02-072021-04-072021-06-072021-08-072021-10-072021-12-072022-02-072022-04-072022-06-072022-08-07库存期货:阴极铜沪铜基差-500.0000-300.0000-100.0000100.0000300.0000500.0000700.0000900.00001100.00001300.00001500.0000沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.592018-05-292018-06-292018-07-292018-08-292018-09-292018-10-292018-11-292018-12-292019-01-292019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-31沪伦铜价比值LME铜近远月合约价差呈现Back结构LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于智利与秘鲁工人罢工扰动铜精矿供给、全球电解铜库存量仍处相对低位、欧美经济增长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-08中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内电解铜社会库存量仍处历史低位国内基建与新能源项目落地、房地产销售边际回暖引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量震荡减少；美联储与欧洲央行连续大幅加息抑制投资与消费需求引发经济衰退担忧，欧洲能源危机引发“去工业化”担忧，使伦金所电解铜库存量震荡增加。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量C