锁鲜装延续高增长，业绩持续超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年01月25日 证券研究报告•2020年业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 218.70元 安井食品（603345） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 锁鲜装延续高增长，业绩持续超预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：周可为 电话：023-67710114 邮箱：zhkw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.37 流通A股(亿股) 2.33 52周内股价区间(元) 51.69-218.7 总市值(亿元) 517.61 总资产(亿元) 65.66 每股净资产(元) 13.57 相关研究 [Table_Report] 1. 安井食品（603345）：商超高增长延续，Q3业绩超预期 (2020-10-26) 2. 安井食品（603345）：全渠道发力，带动业绩高增长 (2020-08-20) 3. 安井食品（603345）：收入平稳，利润超预期高增长 (2020-04-21) 4. 安井食品（603345）：全年业绩快速增长，19Q4受益于提价和产品升级加速态势明显 (2020-04-14) 5. 安井食品（603345）：提价效应显著，Q4利润大超预期 (2020-02-22) [Table_Summary]  事件：公司发布20年度业绩预增公告，预计2020年全年实现营业收入69.7亿元，同比+32%，归母净利润6.0亿元，同比+61%，扣非净利润6.5亿元，同比+61%；其中20Q4实现归母净利润2.2亿元，同比+64%，超市场预期。  BC双轮驱动，Q4旺季实现高增长。1、20年度公司积极应对外部消费环境变化，调整渠道策略，采取“BC兼顾，双轮驱动”渠道战略，有效对冲疫情对公司的影响，大力进入商超渠道，发力C端。2、量价齐升态势明显，销量快速增长，主因C端导入+餐饮恢复，同时商超系统锁鲜装及小包装类产品，单价较B端较高，C端商超贡献较大价格弹性。  产品结构优化，提价红利显现，带动盈利能力持续提升。1、2020年原材料价格略有下降，鸡肉下降幅度较为明显；2、公司顺应C端升级趋势，加速导入家庭装产品，锁鲜装等新品放量，带动吨价提升；3、公司在19年9/10/11月连续提价三次，幅度达8%-10%，同时上半年千页豆腐等亦有提价，提价红利在2020年逐步兑现。  行业稳定增长，空间广阔，龙头企业优势明显，安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段，高速成长无忧。1、B端来看，餐饮行业稳健增长，火锅是增长最快子板块，消费升级和品牌连锁依然是方向，对于火锅速冻制品需求增速快，且品牌和品质要求高；预制菜亦是餐饮的主流方向；同时，米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看，快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加，家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低，CR5仅25%左右，大行业小公司，且安井一家独大，优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力：1）确立了龙头企业地位，快消品龙头优势在安井身上均有体现；2）新品推广持续加强（18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等），成本转嫁能力优势明显；因此，从行业竞争格局来看，安井处于市占率快速提升阶段，同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强，利润端进入高速增长阶段。  盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为69.6亿元、85.8亿元、101.9亿元，归母净利润分别为6.1亿元、8.6亿元、11.0亿元，对应动态PE分别为85倍、60倍、47倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5266.66 6962.10 8579.28 10190.55 增长率 23.66% 32.19% 23.23% 18.78% 归属母公司净利润（百万元） 373.34 606.03 864.24 1104.20 增长率 38.14% 62.33% 42.61% 27.77% 每股收益EPS（元） 1.58 2.56 3.66 4.67 净资产收益率ROE 13.61% 18.72% 21.13% 22.37% PE 138 85 60 47 PB 18.84 15.97 12.64 10.48 数据来源：Wind，西南证券 -12%52%116%180%244%308%20/120/320/520/720/920/1121/1安井食品 沪深300 93979 安井食品（603345）2020年业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5266.66 6962.10 8579.28 10190.55 净利润 373.34 606.03 864.24 1104.20 营业成本 3909.79 4999.81 6097.52 7166.93 折旧与摊销 149.11 183.05 216.21 248.18 营业税金及附加 38.74 51.21 63.10 74.95 财务费用 7.62 20.89 17.16 20.38 销售费用 646.97 814.57 943.72 1120.96 资产减值损失 0.38 1.00 1.00 1.00 管理费用 151.92 320.26 368.91 407.62 经营营运资本变动 707.77 -121.61 6.63 37.81 财务费用 7.62 20.89 17.16 20.38 其他 -661.64 -16.64 -18.88 -19.41 资产减值损失 0.38 1.00 1.00 1.00 经营活动现金流净额 576.57 672.72 1086.37 1392.16 投资收益 11.95 15.00 15.00 15.00 资本支出 -453.74 -420.00 -420.00 -420.00 公允价值变动损益 4.95 2.48 2.89 3.10 其他 -113.99 17.48 17.89 18.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -567.73 -402.52 -402.11 -401.90 营业利润 468.05 771.85 1105.75 1416.80 短期借款 -94.09 -170.09 0.00 0.00 其他非经营损益 16.05 11.97 11.69 11.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 484.10 783.81 1117.45 1428.52 股权融资 692.87 0.00 170.00 0.00 所得税 110.76 177.78 253.21 324.33 支付股利 -85.26 -112.00 -181.81 -259.27 净利润 373.34 606.03 864.24 1104.20 其他 -544.40 -20.89 -17.16 -20.38 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -30.89 -302.98 -28.97 -279.65 归属母公司股东净利润 373.34 606.03 864.24 1104.20 现金流量净额 -21.94 -32.78 655.29 710.60 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 755.84 723.07 1378.35 2088.95 成长能力 应收和预付款项 210.31 264.07 325.00 388.14 销售收入增长率 23.66% 32.19% 23.23% 18.78% 存货 1733.13 1989.36 2492.83 2945.60 营业利润增长率 39.58% 64.91% 43.26% 28.13% 其他流动资产 632.12 1116.92 1246.30 1375.20 净利润增长率 38.14% 62.33% 42.61% 27.77% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 32.03% 56.18% 37.24% 25.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1997.25 2221.14 2411.86 2570.61 毛利率 25.76% 28.19% 28.93% 29.67% 无形资产和开发支出 150.58 165.78 180.98 196.19 三费率 15.31% 16.60% 15.50% 15.20% 其他非流动资产 205.31 203.18 201.04 198.91 净利率 7.09% 8.70% 10.07% 10.84% 资产总计 5684.55 6683.52 8236.37 9763.60 ROE 13.61% 18.72% 21.13% 22.37% 短期借款 340.09 170.00 170.00 170.00 ROA 6.57% 9.07% 10.49% 11.31% 应付和预收款项 2182.04 2794.95 3432.84 4054.21 ROIC 21.11% 34.76% 42.52% 50.26% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 11.86% 14.02% 15.61% 16.54% 其他负债 418.77 480.88 543.42 604.35 营运能力 负债合计 2940.89 3445.83 4146.26 4828.56 总资产周转率 1.03 1.13 1.15 1.13 股本 236.38 236.38 242.70 242.70 固定资产周转率 3.63 4.23 4.55 4.91 资本公积 1267.66 1267.66 1431.34 1431.34 应收账款周转率 36.79 36.33 35.98 35.25 留存收益 1409.80 1903.83 2586.26 3431.18 存货周转率 2.69 2.68 2.72 2.63 归属母公司股东权益 2743.66 3237.68 4090.11 4935.04 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 118.40% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2743.66 3237.68 4090.11 4935.04 资产负债率 51.73% 51.56% 50.