请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：李新春 执业证书编号：S0740520080002 电话：18019761462 邮箱：lixc@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《恒指史上第三次破净，港股配置价值凸显》 《借助港股主题基金，把握估值修复机遇——主题基金研究系列之九》 [Table_Summary] 投资要点  全球经济反弹预期与低估值环境凸显港股投资价值 疫苗普及接种在世界主要经济体有序开展，预期2021年全球经济迎来反弹。港股相对全球主流市场的超低估值为其提供了较高的安全边际，在全球央行大幅宽松和低利率环境下，低估值和高股息的港股将成为稀缺资产。同时，优质中概股二次回归，给港股市场注入新鲜血液，也将明显提升港股的估值水平和吸引力。 此外，弱美元周期开启，中国金融开放和人民币国际化加速，港股或将受益于全球资金流入。2020年以来内地资金借助公募基金和港股通加速涌入港股市场。港股通主题基金有望成为捕捉港股投资机会的重要途径。  港股市场的三大优质赛道：科技、消费和医药生物 港股的科技赛道：主要有互联网、云计算和半导体3个细分领域，有众多互联网和云计算巨头，呈现强者恒强的局面。港股的消费赛道：主要有餐饮、调味品、啤酒、运动服饰、教育和消费创新等细分领域，部分细分领域企业仅在港股上市，与A股优质消费企业互补。港股的医药赛道：受疫情等因素催化，整体估值并不便宜，投资该类资产的核心特征在于寻找稀缺性——“创新技术+高质量成长”。  博时港股通领先趋势基金分析 该基金主打港股通特色，目前投资港股的基金大多数为沪港深主题基金。该基金的出现，丰富了投资者在港股通主动选股型基金方面的选择。基金管理人为博时基金，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，资产管理总规模逾万亿。博时基金打造了高效的投研一体化团队。在去年三季度的时候，博时的投研团队就发现了港股的投资机会，率先提出要布局主投港股通标的的权益基金，体现了深度挖掘市场潜在投资机会的能力。  基金经理1+1>2管理模式 基金经理牟星海的投资风格与理念为：以均衡投资思维为导向，擅长海内外估值对比分析，通过中观行业趋势研判，获取长期稳健收益。根据中泰金工对主动型港股基金经理的定量评价，牟星海的中长期风险调整后收益同类排名优秀（前10%），中长期风险控制能力出色（前5%），业绩的弹性较强，是善于在长跑中胜出的选手。 基金经理曾鹏的投资风格与理念为：擅长TMT、新能源和生物医药行业投资，以成长风格的相对收益为投资特色。根据中泰金工对主动型A股基金经理的定量评价，曾鹏的主要投资风格为成长，而且在成长风格占优时仍有战胜风格的选股能力；他的进攻能力较为出色（同类前5%），是成长风格叠加进攻型选手。 从投资风格上看，两位基金经理的风格互相补充，相得益彰。在未来的基金投资运作过程中，若两位基金经理能够较好做到相互取长补短，则双基金经理共同管理制将会发挥1+1大于2的效果。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 [Table_Industry] 证券研究报告/公募基金评价报告 2021年01月25日 港股投资价值发现者：博时港股通领先趋势基金 ——特色产品价值分析之五 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、全球经济反弹预期与低估值环境凸显港股投资价值 ..................................... - 3 - 1.1疫苗普及接种下，预期2021年全球经济迎来反弹 ............................... - 3 - 1.2港股估值相对全球市场仍处于较低水平 ................................................. - 3 - 1.3港股或将受益于全球资金流入 ............................................................... - 4 - 1.4全球低利率环境下，高股息率的港股具有吸引力 .................................. - 6 - 1.5 港股负债率较低，抗风险能力更强 ....................................................... - 6 - 1.6内地资金正在借道公募基金和港股通加速涌入港股 .............................. - 7 - 二．港股市场的三大优质赛道：科技、消费和医药生物 ..................................... - 8 - 2.1 科技赛道：众多互联网和云计算巨头的强者恒强 ................................. - 8 - 2.2 消费赛道：增长稳定，与A股互补 ...................................................... - 9 - 2.3 医药生物赛道：创新技术叠加高质量成长 ............................................ - 9 - 三． 博时港股通领先趋势混合型证券投资基金产品分析 ................................. - 10 - 3.1 主打港股通特色主题 ........................................................................... - 10 - 3.2 基金管理人简介 .................................................................................. - 11 - 3.3 基金经理1+1>2管理模式 .................................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 一、全球经济反弹预期与低估值环境凸显港股投资价值 1.1疫苗普及接种下，预期2021年全球经济迎来反弹 全球主要经济体有序开展疫苗普及接种。俄罗斯推出全球首款新冠疫苗史普尼克5号，预期在2021年上半年为60%的民众接种疫苗。美国辉瑞/BioNTech 和莫德纳疫苗亦相继被美国食品和药物管理局(FDA) 批准销售；新任总统拜登表示在他上任100天内美国将完成1亿剂疫苗注射；辉瑞表示愿意与联邦政府合作，建立“一种分销模式，让尽可能多的美国人尽快获得疫苗。” 2020年12月27日，欧洲正式启动大规模的疫苗接种计划；政府已经与一系列疫苗供应商签订了超过20亿剂的疫苗合同，并设定到2021年为所有欧洲成年人接种疫苗的目标。2020年12月31日，中国国务院联防联控机制发布宣称，国药集团中国生物的新冠灭活疫苗已经获得国家药监局批准附条件上市。中国疫苗在海外多国获得肯定，而且越来越多国家和中国签订和疫苗有关协议。日本政府希望2月下旬起为大约1万名医护人员接种疫苗，7月下旬奥运会开幕前大部分成年人完成接种。 2020年全球经济在新冠疫情的冲击下录得负增长，但随着新冠疫苗接种工作的快速推进，预期疫情在2021年上半年可以得到缓解，下半年全球经济反弹速度将加快。 图表1：环球制造业PMI指数 图表2：中美欧日经济增速预测 来源：wind,中泰证券研究所 来源：IMF,wind,中泰证券研究所 1.2港股估值相对全球市场仍处于较低水平 中泰证券金融工程团队2020年4月15日发布的研究报告《恒指史上第三次破净，港股配置价值凸显》，港股长期以来相对全球其他市场估值偏低，其主要原因在于投资者结构差异、内地上市公司占比高、融资便利以及金融、地产等传统行业占比较高。即使比较相对估值（恒指PE、PB与其他市场指数的差值）的历史序列，当前也处于历史较低状态：相对标普500、德国DAX、新加坡海峡指数的PE估值分位数分别处于较低的2%、1%和4%分位以内。 图表3：恒指与主要指数相对估值（PE、PB之差）当前所处历史分位数（近十年） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 量化投资策略报告 A股沪深300 指数 美股标普500 指数 德国DAX 指数 新加坡海峡 指数 相对PE历史分位数(%) 72 2 1 4 相对PB历史分位数(%) 17 1 57 98 来源：Bloomberg，中泰证券研究所 数据截止2021/1/7 恒指与国际主流指数相对估值差值历史序列走势如下： 图表4：恒指与主要指数相对估值（PE之差） 图表5：恒指与主要指数相对估值（PB之差） 来源：Bloomberg，中泰证券研究所 数据截止2021/1/7 来源：Bloomberg，中泰证券研究所 数据截止2021/1/7 2018年4月港交所发布新规定，放开对“同股不同权”和VIE架构的限制，并允许以大中华为主要业务重心的公司在港交所进行二次上市，为中概股回归打开了新的大门。随着大批科创、生物科技公司港股上市以及中概股巨头回归港股，港股市场的上市公司构成将持续优化，核心资产的吸引力将明显提升，港股的整体估值有望提升。 1.3港股或将受益于全球资金流入 美元指数回落，弱美元环境将驱使国际资金从美国金融市场流出，大概率流向新兴市场。而中国人民币进入升值周期，增强人民币资产对全球资金的吸引力。中国作为全球2020年唯一保持正增长的主要经济体，内地企业经营的稳健性与投资价值毋庸置疑。港股市场更加开放和国际化，很多上市企业主体在内地，港股成为海外资金投资中国核心资产的首选途径。 图表6：伴随弱美元周期，人民币资产升值 -60-50-40-30-20-10010沪深300 标普500 富时新加坡海峡指数 德国DAX -3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51沪深300 标普500 富时新加坡海峡指数 德国DAX 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 量化投资策略报告 来源：wind,中泰证券研究所，截至2020-12-31 随着中国内地金融开放加速，港股通作为两地市场的交易互联互通机制建设更加完善，覆盖股票范围持续扩大。2021年1月22日，沪深交易所分别发布新修订的沪深港股通业务实施办法，将继续优化完善互联互通机制，推进我国资本市场高水平双向开放。港股通使得内地投资者参与港股交易将越来越便利，相对欧美投资者，内地投资者对内地赴港上市的公司更熟悉，获取信息方面也有优势，这有利于港股低估值的修复。 在最理想的假设下，如果内地投资者借助港股通投资港股像投资A股一样便利，那么港交所就相当于中国内地的一个交易所。面对相同的投资者，AH股上市公司的港股估值为什么要比A股低那么多呢？所以在中国金融开放的大背景下，内地投资者参与港股越来越便利、越来越积极的过程中，港股的相对低估值有望得到一定程