年报符合预期，受益军机量产列装进入快速发展阶段

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 航空航天 分析师:刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 02150586775 年报符合预期，受益军机量产列装进入快速发展阶段 ——北摩高科(002985)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入（首次） 市场数据(2021-01-21) 收盘价(元) 182.00 一年内最高/最低(元) 258.68/27.04 沪深300指数 5564.97 市净率(倍) 24.29 流通市值(亿元) 68.32 基础数据(2020-9-30) 每股净资产(元) 12.82 每股经营现金流(元) -0.43 毛利率(%) 74.24 净资产收益率_摊薄(%) 9.01 资产负债率(%) 17.86 总股本/流通股(万股) 15016/3754 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2021年01月22日 事件： 北摩高科发布业绩预告。预计2020年盈利30,500万元–34,000万元，同比增长43.67%-60.15%。 点评：  年报业绩预告符合预期，京翰禹电子并表增厚业绩3000-3500万 2020年报业绩预告预计实现归母净利润3.05-3.4亿之间，同比增长43.67%-60.15%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润1.32-1.67亿之间，四季度单季度归母净利润增长21.1%-53.2%之间，中位数增速为37.16%。报告期内，公司军品业务稳步增长。公司持有京瀚禹电子51%股权，京瀚禹电子自2020年9月纳入合并报表。2020年9月至2020年12月，京瀚禹实现归属于上市公司股东的净利润3000万元-3500万元。按中位数3250万计算，扣除合并报表，2020年业绩预计增长28.54%-45.05%之间。  核心业务起落架着陆系统具备军机核心零部件及耗材属性，处在军工优质赛道 公司核心业务是飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等飞机起落架着陆系统产品。2019年主业军品飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等营收4.03亿，占主营业务收入比例为97.34%，2020H1军品营收2.25亿，占主营业务收入的98.25%，是非常纯正的军工企业。 飞机起落架着陆系统产品即具有军工核心零部件的列装属性，又具备快速消耗品属性，是贯穿军机整个生命周期的重要产品。因此既有增量的市场，也有存量军机定期更新换代的市场，公司主业是军工优质赛道之一。随着十四五新型军机量产列装加速，我们预计公司主业即将迎来快速发展阶段。  并购布局产业上下游，增强公司竞争力 公司的核心技术是基于各种新材料的制动技术。根据产品的特点，公司不断开拓军机以外的市场，例如高铁制动闸片、坦克等武器装备制动系统，未来有望在其他行业的制动领域取得突破，未来有望成为制动系统的平台型企业。另一方面通过上市融资加大并购力度，切入产业上下游，布局上下游环节。2020年公司相继以现金的方式并购控股了北京京翰禹电子（51%）和蓝太航空（66.67%）。 京翰禹电子主要从事提供集成电路、分立器件、阻容元件、继电器、晶体元件等器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）、鉴定检测、失效分析（FA）等可靠性检测试验，以及元器件封装测试，测试程序开发等服务，是公司-15%79%173%267%361%455%549%2020-012020-052020-09北摩高科 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 重要的供应商之一。2019年、2020H1实现净利润分别为0.74亿、0.53亿，本次收购显著增厚了公司业绩，增强了公司在元器件、刹车副等可靠性试验筛选能力。 陕西蓝太航空，注册资金6000万，是中国首家获得飞机碳刹车盘维修许可证的单位，同时是中国首家生产进口民用飞机碳刹车盘的民营企业。公司2009年获得中国民航局版发的B757-200型飞机炭刹车盘PMA许可证，2010年获得A318/A319/A320型飞机炭刹车盘PMA许可证，2012年获得A321型飞机炭刹车盘PMA许可证，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。蓝太航空目前仍处于未盈利的状态，2019年、2020H1净利润分别为-107万、-96万。公司通过并购具备切入民航飞机刹车盘市场的能力，未来有希望借此进入国产大飞机的供应链。 公司通过现金方式布局产业上下游，增强了公司竞争力，为以后业务拓展打下了基础。  首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润3.29亿、4.92亿、6.78亿元，2020、2021、2022年EPS分别为2.19元、3.28元、4.51元元，按照前收盘价182元/股计算，对应PE为别为83.02X、55.52X、40.34X。考虑到：1）受益十四五军机量产列装加速，需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司所处赛道既有增量的列装需求，又有存量的定期更换需求，是军工零部件里难得的快速消耗品。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：军工订单交付不及预期；毛利率波动；其他业务拓展不及预期。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 413.79 648.95 944.07 1287.24 增长率 24.91% 56.83% 45.48% 36.35% 归属母公司净利润（百万元） 212.30 329.19 492.28 677.55 增长率 41.51% 55.06% 49.54% 37.64% 每股收益EPS（元） 1.41 2.19 3.28 4.51 净资产收益率ROE 18.87% 23.53% 26.97% 28.18% PE 128.73 83.02 55.52 40.34 PB 24.29 19.54 14.97 11.37 资料来源：贝格数据，中原证券 航空航天 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：公司近年营业收入增长（百万元） 图2：公司近年归母净利润增长（百万元） 资料来源：wind，中原证券 资料来源：wind，中原证券 图3：近年公司ROE、销售毛利率、净利率（%） 图4：近年公司经营活动现金净流量（百万元） 资料来源：wind，中原证券 资料来源：wind，中原证券 12.79 35.15 14.25 24.91 65.85 010203040506070050100150200250300350400450营业总收入 同比(%) 226.06 33.94 44.92 41.51 68.32 050100150200250050100150200250归属母公司股东的净利润 同比(%) 19.39 18.46 18.01 20.89 10.90 70.75 68.20 71.03 75.70 74.24 36.02 35.70 45.28 51.31 49.27 010203040506070802016A2017A2018A2019A2020-09-30ROE(加权)(%) 销售毛利率(%) -100-50050100150200经营活动现金净流量 航空航天 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图5：北摩高科PE-Band 资料来源：wind，中原证券 图6：北摩高科 PB-Band 资料来源：wind，中原证券 0.00050.000100.000150.000200.000250.000300.000350.000北摩高科 002985.SZ 收盘价 157.881X124.238X90.594X56.951X23.308X0.00050.000100.000150.000200.000250.000300.000北摩高科 002985.SZ 收盘价 22.011X17.214X12.416X7.619X2.821X 航空航天 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总（单位：百万元） 资产负债表 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 1001.84 1285.64 1778.24 2434.86 经营活动现金流 148.58 41.55 166.26 353.65 现金 307.34 341.35 500.66 826.59 净利润 212.30 329.19 492.28 677.55 应收账款 450.69 778.74 1038.48 1287.24 折旧摊销 10.08 15.60 15.60 15.60 其它应收款 0.45 0.89 1.23 1.66 财务费用 -4.08 -12.98 -18.88 -25.74 预付账款 14.40 19.81 30.01 39.61 营运资金变动 -98.25 -255.26 -282.73 -268.76 存货 171.14 129.64 185.73 249.60 投资活动现金流 -128.23 35.00 40.00 45.00 非流动资产 316.37 300.78 285.18 269.58 资本支出 -134.88 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 38.54 0.00 0.00 0.00 固定资产 76.69 68.19 59