请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月22日 药明康德（603259.SH） 业绩超预期，高增长趋势有望延续 公司发布2020年业绩预增公告：预计2020年实现归母净利润同比增加9.27亿元至11.1亿元，同比增长50%至60%。预计2020年实现扣非后归母净利润同比增加3.83亿元至4.79亿元，同比增长20%至25%。预计2020年实现经调整Non-IFRS归母净利润同比增加10.8亿元至12.0亿元，同比增长45%至50%。 业绩超预期，四季度延续高增长：根据预告取中值，预计2020Q4单季度实现经调整Non-IFRS归母净利润10.7亿元，延续了2020Q1、Q2、Q3分别实现5.76亿元、9.42亿元、9.58亿元的环比增长趋势；2020下半年实现收入同比增长超过30%，参照2020Q1-Q3收入，预计2020Q4单季度实现收入超过45亿元，同比增长超过25%，持续快速增长。我们认为主要来自于2020下半年中国区实验室服务与CDMO服务的持续强劲增长，受海外疫情影响，预计美国区实验室服务全年增长受限，随着国内疫情的好转，临床研究及其他CRO有望持续改善。 主营业务持续推进，2021高增长可期：2020年全球疫情下危中有机，公司凭借稳定的一体化平台服务能力持续推进各板块业务，根据公司官网数据，预计2020年实现新增客户超过1300人，活跃客户超过4200人；小分子CDMO新增项目超过1200个（III期临床45个，商业化项目28个）；细胞基因治疗CDMO业务持续增加（II/III期临床达到14个，I期临床达到24个）；DDSU方面新增33个IND申报并取得30个CTA（累计完成118个IND申报并取得87个CTA，其中60个处于I期临床，9个处于II期临床，2个处于III期临床）。2021年预计疫情影响进一步降低，CDMO项目持续推进，叠加2020年Q1相对低基数，全年有望持续实现高增长。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.8亿元、37.5亿元、48.8亿元，同比增长55.1%、30.2%、30.4%；对应PE分别为136倍、104倍、80倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，中国区实验室服务与CDMO持续强劲增长，临床研究服务加速恢复，细胞基因治疗CDMO提供弹性，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,614 12,872 16,604 21,678 28,197 增长率yoy（%） 23.8 33.9 29.0 30.6 30.1 归母净利润（百万元） 2,261 1,855 2,877 3,745 4,884 增长率yoy（%） 84.2 -18.0 55.1 30.2 30.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.93 0.76 1.18 1.53 2.00 净资产收益率（%） 12.8 11.0 15.0 16.7 18.3 P/E（倍） 172.8 210.7 135.8 104.3 80.0 P/B（倍） 22.1 22.6 19.9 17.1 14.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 最新收盘价 160.00 总市值(百万元) 390,669.57 总股本(百万股) 2,441.68 其中自由流通股(%) 57.88 30日日均成交量(百万股) 10.32 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：y iny ifan@gszq.com 相关研究 1、《药明康德（603259.SH）G-ESG评级报告》2021-01-06 2、《药明康德（603259.SH）：三季度加速增长，全年高增长可期》2020-10-30 3、《药明康德（603259.SH）：中报业绩符合预期，全年高增长可期》2020-08-14 -32 %-16 %0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%2020-012020-052020-092021-01药明康德 沪深300 2021年01月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 11807 12663 14055 17395 21071 营业收入 9614 12872 16604 21678 28197 现金 5761 5227 5994 6924 9007 营业成本 5821 7858 10227 13043 16967 应收票据及应收账款 1997 2961 3435 4916 5946 营业税金及附加 29 28 36 47 62 其他应收款 89 31 124 78 185 营业费用 338 439 550 696 877 预付账款 78 92 128 159 214 管理费用 1131 1482 1873 2406 3051 存货 952 1742 1765 2708 3110 研发费用 437 590 762 995 1294 其他流动资产 2929 2609 2609 2609 2609 财务费用 56 24 58 68 89 非流动资产 10861 16576 17952 19744 21937 资产减值损失 2 -1 0 0 0 长期投资 656 794 931 1069 1207 其他收益 107 146 100 100 100 固定资产 3491 4693 5794 7195 8880 公允价值变动收益 606 -259 250 100 100 无形资产 626 918 978 1032 1092 投资净收益 80 48 180 100 100 其他非流动资产 6087 10172 10248 10448 10757 资产处臵收益 1 1 1 1 1 资产总计 22667 29239 32006 37140 43008 营业利润 2585 2341 3629 4723 6159 流动负债 3762 6634 7346 9647 11633 营业外收入 10 7 7 7 7 短期借款 120 1604 1604 2813 3622 营业外支出 14 11 11 11 11 应付票据及应付账款 399 592 697 947 1192 利润总额 2581 2337 3625 4719 6155 其他流动负债 3243 4438 5045 5887 6818 所得税 247 426 660 859 1121 非流动负债 740 5195 4712 4244 3794 净利润 2334 1911 2965 3859 5034 长期借款 15 2637 2154 1686 1236 少数股东损益 73 57 88 115 150 其他非流动负债 725 2558 2558 2558 2558 归属母公司净利润 2261 1855 2877 3745 4884 负债合计 4502 11829 12058 13892 15426 EBITDA 3066 3265 4647 6054 7887 少数股东权益 477 97 186 300 450 EPS（元） 0.93 0.76 1.18 1.53 2.00 股本 1165 1651 2442 2442 2442 资本公积 11977 10288 9627 9627 9627 主要财务比率 留存收益 4776 5923 8444 11581 15437 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 17688 17312 19763 22948 27132 成长能力 负债和股东权益 22667 29239 32006 37140 43008 营业收入(%) 23.8 33.9 29.0 30.6 30.1 营业利润(%) 77.0 -9.4 55.0 30.1 30.4 归属于母公司净利润(%) 84.2 -18.0 55.1 30.2 30.4 获利能力 毛利率(%) 39.5 39.0 38.4 39.8 39.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.5 14.4 17.3 17.3 17.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.8 11.0 15.0 16.7 18.3 经营活动现金流 1640 2916 3503 3724 6206 ROIC (%) 11.7 8.3 11.3 12.8 14.5 净利润 2334 1911 2965 3859 5034 偿债能力 折旧摊销 650 814 1014 1332 1728 资产负债率(%) 19.9 40.5 37.7 37.4 35.9 财务费用 56 24 58 68 89 净负债比率(%) -26.3 9.7 3.2 2.0 -4.5 投资损失 -80 -48 -180 -100 -100 流动比率 3.1 1.9 1.9 1.8 1.8 营运资金变动 -837 -497 -103 -1335 -444 速动比率 2.7 1.5 1.5 1.4 1.4 其他经营现金流 -483 711 -251 -101 -101 营运能力 投资活动现金流 -5277 -4975 -1959 -2924 -3720 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 2249 2532 1238 1655 2055 应收账款周转率 5.3 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -3042 -1792 -138 -138 -138 应付账款周转率 15.9 15.9 15.9 15.9 15.9 其他投资现金流 -6070 -4235 -859 -1407 -1804 每股指标（元） 筹资活动现金流 6984 1558 -777 -1078 -1213 每股收益(最新摊薄) 0.93 0.76 1.18 1.53 2.00 短期借款 -1198 1484 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.19 1.43 1.53 2.54 长期借款 -285 2622 -483 -468 -451 每股净资产(最新摊薄) 7.24 7.09 8.04 9.34 11.06 普通股增加 227 486 791 0 0 估值比率 资本公积增加 8948 -1690 -660 0 0 P/E 172.8 210.7 135.8 104.3 80.0 其他筹资现金流 -708 -1345 -424 -611 -762 P/B 22.1 22.6 19.9 17.1 14.5 现金净增加额 3292 -534 767 -278 1273 EV/EBITDA 125.3 119.7 83.9 64.4 49.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMqNsRqNpMoRqNsRmQpQx