http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年01月14日 公司研究●证券研究报告 北方稀土（600111.SH） 公司快报 21年盈利超预期，22年有望延续高增长趋势 投资要点 ◆ 事件: 公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润49.01-50.61亿元，同比增长488.58%-507.79%；由此折算公司全年EPS为1.35-1.39元，Q4单季度为0.48-0.52元，环比Q 3增加54.85%-67.74%，超过我们和市场预期。 ◆ 盈利提升来自镨钕价格上涨：2021年全年氧化镨钕均价为59万元/吨，镨钕金属均价为73万元/吨，同比分别增长89.7%和， Q4氧化镨钕均价为77万元/吨，镨钕金属均价为94万元/吨，环比分别上涨30.15%和28.73%，同比上涨105.87%和100.81%。稀土产品价格上涨是公司业绩大幅增长的动力。 ◆ 稀土行业仍处新增长周期初期：稀土行业在供需均现根本性变化，国内供给格局的有序化、高度集中化以及全球供给三足鼎立的稳定化意味着供给弹性更低，需求方面，全球低碳与电动化背景下，新能源汽车、工业电机能效提升、风电、机器人等取代消费电子而成为稀土永磁需求的主要驱动力量，带来量级上的提升。我们预计2022年至2025年稀土永磁需求复合增速有望保持在20%左右。 ◆ 公司是全球镨钕产量增长主要来源：作为轻稀土龙头，2021年公司配额量分别占全国轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，分别占相应配额增量的95.71%和95.74%，是稀土生产的核心企业和增长的主要来源，因此公司有望最大程度的分享行业景气。 ◆ 2022年成本已锁定，年初产品价格上涨基本覆盖成本涨幅：成本调整存在一定的滞后性， 2022年公司与包钢股份的稀土精矿交易价格调整为不含税26887元/吨（干量，REO=51%），同比上调65%，涨幅较上年提升36个百分点。受此影响，我们测算公司稀土原料产品的综合成本将上涨50%。同时，截止2022年1月中旬，镨钕氧化物和金属价格均价2021年均价上涨48%-50%，基本覆盖成本涨幅。 ◆ 投资建议：我们调整公司2021年至2023年每股收益分别为1.36元、 1.83 元和2.36元。净资产收益率分别为35.0%、 35.7% 和34.8%，重申买入-B评级。 ◆ 风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,092 21,246 29,152 37,149 42,065 YoY(%) 29.6 17.4 37.2 27.4 13.2 净利润(百万元) 616 833 4,934 6,652 8,579 YoY(%) 5.6 35.1 492.6 34.8 29.0 毛利率(%) 11.4 11.7 28.4 29.3 32.3 EPS(摊薄/元) 0.17 0.23 1.36 1.83 2.36 ROE(%) 6.4 8.0 35.0 35.7 34.8 | III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2022-01-13) 41.03元 交易数据 总市值（百万元） 149,064.70 流通市值（百万元） 149,064.70 总股本（百万股） 3,633.07 流通股本（百万股） 3,633.07 12个月价格区间 13.77/62.10元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -19.86 -8.66 169.78 绝对收益 -23.28 -8.84 168.58 分析师 杨立宏 SAC执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 分析师 胡博 SAC执业证书编号：S0910521090001 hubo@huajinsc.cn 相关报告 北方稀土：氧化镨钕价格快速上涨，公司业绩彰显高弹性 2021-04-29 北方稀土：轻稀土行业龙头，充分受益于下游需求高景气 2021-04-15 -10%34%78%122%166%210%254%298%2021!-012021!-052021!-09北方稀土稀土及磁性材料上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 P/E(倍) 241.9 179.0 30.2 22.4 17.4 P/B(倍) 15.5 14.3 10.6 8.0 6.0 净利率(%) 3.4 3.9 16.9 17.9 20.4 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 16820 18498 19913 27047 33143 营业收入 18092 21246 29152 37149 42065 现金 2,467 3,985 1,403 2,972 12,405 营业成本 16029 18752 20860 26281 28490 应收票据及应收账款 2,119 3,084 4,990 4,970 6,106 营业税金及附加 91 95 162 187 211 预付账款 721 223 849 627 872 营业费用 114 69 149 181 186 存货 9,335 8,926 10,774 16,360 11,662 管理费用 728 731 816 1040 1178 其他流动资产 2,030 2,263 1,841 2,045 2,050 研发费用 73 108 144 189 221 非流动资产 6,430 7,031 6,252 5,915 5,604 财务费用 360 358 374 295 213 长期投资 62 83 83 83 83 资产减值损失 -52 -89 2 -46 -44 固定资产 3624 3603 3263 2923 2583 公允价值变动收益 0 0 47 16 -26 无形资产 795 817 779 742 704 投资净收益 33 20 31 28 26 其他非流动资产 1382 1961 1360 1568 1630 营业利润 832 1183 6723 9066 11610 资产总计 23250 25529 26165 32963 38746 营业外收入 29 12 26 22 20 流动负债 5725 4076 3752 4921 4080 营业外支出 18 87 45 50 61 短期借款 3507 2211 0 2267 0 利润总额 844 1108 6704 9038 11569 应付票据及应付账款 1449 1120 2042 1818 2317 所得税 203 201 1341 1808 2244 其他流动负债 211 408 335 318 354 税后利润 640 906 5363 7231 9325 非流动负债 4571 7658 4505 5045 4886 少数股东损益 24 74 429 578 746 长期借款 4158 7217 4102 4626 4465 归属母公司净利润 616 833 4934 6652 8579 其他非流动负债 413 441 403 419 421 EBITDA 1507 1976 7475 9738 12201 负债合计 10296 11734 8257 9965 8966 少数股东权益 3306 3368 3797 4376 5122 主要财务比率 股本 3633 3633 3633 3633 3633 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 214 214 433 287 311 成长能力 留存收益 5761 6591 10045 14701 20707 营业收入(%) 29.6 17.4 37.2 27.4 13.2 归属母公司股东权益 9647 10427 14110 18621 24651 营业利润(%) -0.0 42.1 468.5 34.8 28.1 负债和股东权益 23250 25529 26165 32962 38738 归属于母公司净利润(%) 5.6 35.1 492.6 34.8 29.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.4 11.7 28.4 29.3 32.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 3.4 3.9 16.9 17.9 20.4 经营活动现金流 888 578 4653 1075 14558 ROE(%) 6.4 8.0 35.0 35.7 34.8 净利润 640 906 4934 6652 8579 ROIC(%) 5.5 7.7 33.4 40.0 38.2 折旧摊销 386 396 378 378 378 偿债能力 财务费用 360 358 374 295 213 资产负债率(%) 44.3 46.0 31.6 30.2 23.1 投资损失 -33 -20 -31 -28 -26 流动比率 2.9 4.5 5.3 5.5 8.1 营运资金变动 -2265 -1851 -1478 -6816 4694 速动比率 1.3 2.3 2.4 2.2 5.3 其他经营现金流 1799 788 476 594 720 营运能力 投资活动现金流 -56 -361 -275 141 53 总资产周转率 0.8 0.8 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 -1575 1360 -6960 352 -5182 应收账款周转率 10.8 8.4 9.5 9.4 9.1 应付账款周转率 27.8 28.9 29.2 33.2 34.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.23 1.36 1.83 2.36 P/E 241.9 179.0 30.2 22.4 17.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.16 1.28 0.30 4.01 P/B 15.5 14.3 10.6 8.0 6.0 每股净资产(最新摊薄) 2.66 2.87 3.88 5.13 6.79 EV/EBITDA 30.6 27.4 20.6 16.0 11.8 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 杨立